卓正医疗(02677.HK)上市估值合理性分析报告

基于我收集到的所有信息，现在为您提供完整的

。

---

卓正医疗于2026年2月6日在香港联交所主板挂牌上市，发行价59.9港元/股，发行市值37.15-42.88亿港元[1]。公司是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，成立于2012年，目前运营24家医疗机构[2]。

时间节点	估值	对应市销率	备注
2019年D轮	2.9亿美元(约22.6亿港元)	约8.4x	当时营收约2.7亿元
2021年E轮	5.1亿美元(约39.8亿港元)	约14.8x	腾讯持股19.39%，距今4年+
2026年IPO	37.15-42.88亿港元	38.7-44.7x	发行定价

：IPO估值相比4年前的E轮涨幅有限。若按E轮PS 14.8倍计算，当前合理估值应为约142亿港元，而IPO发行价对应PS仅40倍左右[3]。

：2022-2024年营收分别为4.73亿元、6.9亿元、9.59亿元，复合增长率达42.4%[4]。

：

• 毛利率从2022年9.3%提升至2024年23.6%，改善14.3个百分点
• 2024年实现扭亏为盈，净利润8023万元
• 经调整净利润2024年1070万元，2025年前8个月1045万元

：经营现金流从2022年686万元增至2024年1.71亿元，增长24.9倍，盈利质量较高[4]。

细分领域	市销率(PS)	市盈率(PE)
行业平均(港股医疗服务)	15-25x	20-35x
高成长医疗服务公司	30-50x	亏损-50x
消费医疗(口腔/眼科等)	20-40x	25-45x
卓正医疗(IPO)	30.2-40.7x	亏损转盈利

卓正医疗IPO发行PS为30-41倍，处于高成长医疗服务公司区间上限[5]。

1. 营收高速增长
   ：42.4%复合增长率，处于行业领先水平
2. 盈利能力改善
   ：2024年首次扭亏，毛利率持续提升
3. 现金流优质
   ：经营现金流/净利润比健康
4. 赛道稀缺性
   ：中高端私立医疗服务龙头，第三大市场地位
5. 明星机构背书
   ：腾讯为最大机构投资方，基石投资者包括何小鹏等
6. 市场热度
   ：公开发售获2730.73倍认购[1]
7. 客户基础扎实
   ：付费患者超20万中产家庭，客单价1185元

1. 首日股价大幅波动
   ：从盘高点+50.67%回落至收盘+13.36%，显示市场存在明显分歧[6]
2. 港股通门槛距离
   ：当前市值约50亿港元，距100亿港元门槛还需100%涨幅
3. 估值处于高端
   ：需持续高增长才能支撑当前估值
4. 扩张瓶颈风险
   ：医疗服务标准化复制难度大，依赖核心医生资源
5. 收入结构单一
   ：医保支付占比仅1.2%，自费比例超85%
6. 盈利能力仍较弱
   ：经调整净利润仅千万级别

评估维度	判断	说明
绝对估值	偏贵	PS 30-41倍，处于行业高端
相对E轮估值	合理	4年估值涨幅有限(约40亿→约40亿港元)
相对同行	偏高	处于高成长医疗服务公司区间上限
成长性支撑	中性	42.4%增长可支撑部分溢价

• 激进投资者
  ：可在回调至发行价附近时少量建仓
• 稳健投资者
  ：建议等待估值回归至30倍PS以下再考虑
• 长期投资者
  ：可持续关注公司基本面变化，重点跟踪2025年全年业绩表现和AI技术投入效果

---

[1] 东方财富网 - 卓正医疗02677上市首日股价飙升

[2] 网易新闻 - 国内高端医疗服务标杆今日上市大涨

[3] 腾讯网 - 超20万中产家庭患者撑起一个IPO

[4] 今日头条 - 卓正医疗港股上市市值超50亿

[5] 腾讯网 - 卓正医疗港股打新全解析

[6] 搜狐网 - 叠满"腾讯、北大、中产"三重buff卓正医疗首日表现喜忧参半