美国市场下跌分析：技术性Gamma动态 vs 基本面

本分析基于市场数据和技术研究，考察2025年11月13日美国股市下跌情况，当时主要指数因对潜在市场动态的担忧而大幅下跌[0]。

2025年11月13日美国股市普遍走弱，标准普尔500指数收于6,737.49点（下跌1.3%），纳斯达克综合指数收于22,870.36点（下跌1.69%），道琼斯指数收于47,457.22点（下跌1.49%），罗素2000指数收于2,382.98点（下跌2.4%）[0]。科技板块表现尤为脆弱，符合向防御性板块轮动的避险趋势。

有充分证据表明，负Gamma动态和交易商对冲连锁反应是主要驱动因素，而非基本面经济恶化。根据市场研究，当交易商持有负Gamma头寸时，他们被迫在下跌市场中卖出以维持Delta中性对冲，形成自我强化的下行螺旋[1]。鉴于标准普尔500指数期权成交量中超过50%来自当日到期期权（0DTEs），这一效应尤为显著，大大增加了市场对交易商头寸的敏感性[1]。

防御性板块表现相对韧性，其中必需消费品（+0.87%）、基础材料（+0.08%）和医疗保健（+0.06%）跑赢大盘，而公用事业（-3.11%）、可选消费品（-2.87%）和房地产（-2.37%）跌幅最大[0]。这种轮动模式与技术性去杠杆化一致，而非基本面担忧。

• NBIS（Nebius集团）
  ：下跌6.07%至88.63美元，市盈率高达103.06，表明成长溢价压缩[0]
• RKLB（Rocket Lab USA）
  ：下跌9.45%至45.25美元，反映成长阶段的波动性及负每股收益[0]
• ONDS（Ondas Holdings）
  ：显著例外，因第三季度创纪录营收及上调2025年预测，上涨19.06%至6.56美元[0]

学术研究证实，负Gamma环境与日内波动性和动量增加相关，在大幅负Gamma失衡期间，个股市场波动性增加5-25个基点，指数则超过20个基点[2]。当前高0DTE集中度的市场结构存在内在脆弱性，可能压倒基本面价格发现。

市场行为表明这是典型的去杠杆化场景，估值压缩对高增长、高估值股票的影响不成比例。AI资本支出和云支出保持稳定，表明此次下跌反映的是技术因素而非成长板块的基本面崩溃。

期权活动集中在0DTE工具中会造成系统性脆弱性，因为交易商对冲流可能引发与基础基本面脱节的连锁效应。这种市场结构演变代表了现代股市价格发现方式的重大转变。

• 技术性连锁风险
  ：持续的负Gamma敞口可能放大波动性并引发更多强制卖出
• 流动性约束
  ：流动性较差的证券在压力时期可能出现过度价格波动
• 市场结构脆弱性
  ：高0DTE集中度在压力时期可能引发闪崩
• 转型风险
  ：如果持续走弱影响企业盈利，技术驱动的下跌可能迅速转变为基本面担忧

• 期权Gamma敞口水平（尤其是标准普尔500指数和纳斯达克100指数期权）
• 保证金债务水平和风险平价基金头寸
• 机构资金流动模式和头寸数据
• AI资本支出和云支出趋势（用于基本面验证）

2025年11月13日的市场下跌似乎主要是由负Gamma动态和交易商对冲连锁反应驱动的技术事件，而非基本面经济恶化。向防御性板块的轮动以及对高增长股票的不成比例影响与去杠杆化场景一致。尽管AI资本支出和云支出保持稳定，但高0DTE集中度的市场结构存在内在脆弱性，值得密切监控。ONDS因积极的基本面表现成为显著例外，而NBIS和RKLB则反映了更广泛的成长股压力。技术指标建议关注缺口回补和均线收复作为潜在的稳定点。