爱尔眼科商誉减值风险深度分析

基于以上深入调研的数据，我现在为您提供爱尔眼科商誉减值风险的全面分析报告。

爱尔眼科（300015.SZ）商誉减值风险深度分析报告

一、商誉现状全景图

1.1 核心数据概览

根据最新披露数据，截至2025年9月30日，爱尔眼科商誉相关指标如下[1]：

项目	金额（亿元）	占净资产比例
商誉账面余额	87.91	-
累计计提商誉减值准备	17.21	-
商誉净额	70.70	约37%-39%

公司商誉由

257家子公司/资产组

产生（截至2024年末），其中254个资产组在2024年年报中进行了减值测试披露[1][2]。

1.2 商誉规模历史演变

年份	商誉余额（亿元）	同比变化
2019年	26.38	-
2020年	38.78	+47.0%
2021年	43.17	+11.3%
2022年	54.58	+26.4%
2023年	65.33	+19.7%
2025年9月	87.91	+34.6%（较2023年末）

可以看出，爱尔眼科商誉在过去五年间

增长超过3倍

，年均复合增长率约为35%，主要源于公司持续的并购扩张战略[3]。

二、商誉减值历史回顾

2.1 历年减值计提情况

年份	计提金额（亿元）	备注
2017-2018年	累计约10亿	早期收购整合
2019年	1.68	首次大规模减值
2020-2022年	较低	经营相对稳定
2023年	3.84	19家子公司减值
2024年	1.87	继续计提
累计	17.21	截至2025年9月

2017年至2023年，公司累计计提的商誉减值准备合计为

13.77亿元

[3][4]。2023年是近年来减值高峰，主要涉及湘潭市爱尔仁和医院、芜湖昭美眼科医院、汉中爱尔奥斯美眼视光门诊、池州爱尔眼科医院等19家子公司。

2.2 减值趋势分析

从减值趋势来看，爱尔眼科的商誉减值呈现

周期性特征

：

2019年
首次大规模减值后，2020-2022年进入相对平静期
2023年
减值激增至3.84亿元，反映部分被收购医院经营未达预期
2024年
减值1.87亿元，显示风险有所缓和但仍需关注

三、商誉减值风险因素深度解析

3.1 高商誉占比风险

商誉净额70.70亿元占归母净资产约

39%

，这一比例在医疗服务行业中处于较高水平[1]。

风险解读：

若被收购医院经营状况恶化，可能触发大规模商誉减值
商誉减值将直接侵蚀当期净利润，影响业绩稳定性
高商誉占比增加了资产负债表的不确定性

3.2 并购扩张带来的增量风险

2024年5月，爱尔眼科宣布拟出资

13.44亿元

收购重庆眼视光、周口爱尔等52家眼科医疗机构[4]：

此次并购预计产生约
12亿元
新增商誉
2024年一季度商誉余额为65.64亿元，二季度末增至
77.49亿元
，同比增长30.31%
商誉占股东权益的比例约为
37.65%

持续的"买买买"战略虽然支撑了规模扩张，但也积累了较高的商誉风险敞口。

3.3 资产组经营分化风险

爱尔眼科在2024年年报中提示：部分三四线城市医院和海外项目面临经营压力[1]：

项目类型	主要风险点
三四线城市医院	消费能力有限、竞争加剧、人才流失
海外资产组（Clínica Baviera、Eye Hospitals Group）	跨境整合难度、汇率波动、文化差异

值得注意的是，Clínica Baviera S.A.和Eye Hospitals Group Limited的减值测试由当地专业机构出具报告，但与年报披露口径存在差异，公司无法合理拆分填列可收回金额[2]。

3.4 披露差异风险

2024年年报显示[2]：

商誉相关资产组数量：
257家子公司 → 254个披露资产组
（差异原因：部分商誉减值测试覆盖多个资产组）
可收回金额披露：
254个资产组仅披露252项
（缺失两项为海外资产）

这种披露差异虽然公司已作出解释，但仍增加了信息透明度的不确定性。

四、减值测试方法与风控机制

4.1 减值测试框架

爱尔眼科采用**“风险与重要性匹配”**原则进行商誉减值测试[2]：

测试模式	适用资产组	执行方式
管理层自测	新增收购资产组、经营效益稳定的资产组	管理层编制测试表，审计师复核确认
外部机构评估	其他情形	聘请评估机构出具专项报告，审计师复核

4.2 测试方法选择依据

市场价值法与现金流折现法（DCF）相结合
依据资产组的业务特点与可预期现金流判断可收回金额
按IFRS 9资产负债表层级进行测试

4.3 审计与监管机制

公司审计师对测试过程、参数选取及结果进行复核确认
海外资产测试报告按规定提交监管机构备案
评估机构的专业性、评估方法的恰当性及评估结果的合理性需经审计师审核

五、业绩支撑能力分析

5.1 盈利能力现状

根据最新财务数据，爱尔眼科的盈利指标如下[5]：

指标	数值	评价
毛利率	48.12%	较高
净利率	14.52%	稳健
ROE	14.86%	中等偏上
P/E	30.84倍	行业适中

5.2 业绩增长趋势

期间	营业收入	归母净利润	增速
2024年	209.83亿元	35.56亿元	+3.02% / +5.87%
2025Q1	60.26亿元	10.50亿元	+15.97% / +16.71%

2025年一季度业绩增速明显回暖，显示公司经营压力有所缓解[5]。

5.3 现金流状况

2024年经营活动净现金流：
48.82亿元
较去年同期下降
16.86%
现金流仍保持健康，为应对潜在减值提供缓冲

六、风险评估与展望

6.1 综合风险评级

风险维度	风险等级	说明
商誉规模风险	中高	87.91亿元余额，占净资产39%
减值历史风险	中	累计计提17.21亿元，2023年曾计提3.84亿元
资产组经营风险	中	部分三四线城市和海外项目承压
信息披露风险	低中	存在披露差异但已解释
业绩支撑风险	低	盈利能力稳健，2025Q1回暖