美联储缩表策略：风险、收益与全球市场影响

基于我的全面研究，我可以为您详细分析美联储在保留危机应对灵活性的同时，逐步缩减其资产负债表的策略。

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美联储量化紧缩（QT）计划定于

结束，这标志着新冠疫情期间实施非常规措施后，货币政策正常化进程迎来重要里程碑[1]。美联储资产负债表从2005年的约8000亿美元扩张至2022年峰值时的近9万亿美元，主要通过多轮量化宽松（QE）实现，包括大规模购买美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS）[2]。

美联储理事洛蕾塔·梅斯特（Loretta Mester）强调，资产负债表缩减进程

，她尚未发现缩表对金融市场造成重大扰动的证据[3]。这种审慎的做法反映了美联储对资产负债表管理中复杂权衡关系的认知。

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渐进式缩减有助于推动美联储资产负债表恢复到与GDP相对匹配的可持续规模，且主要由短期美国国债构成[1]。这种正常化举措缩小了美联储在金融市场的参与规模，减少了央行持有大量证券可能导致的价格发现扭曲。

量化宽松计划使美联储面临重大利率风险，因其形成了“借短贷长”的错配头寸[2]。缩表可降低久期风险以及美联储证券投资组合可能面临的盯市损失。

规模更小的资产负债表减少了美联储在国债和MBS市场的持续参与，使私人市场参与者能够恢复其传统的中介角色[4]。这有助于维护市场功能，减少对美联储影响国债市场价格的担忧。

通过维持以国债为主的小型资产负债表，美联储保留了在未来危机期间开展大规模资产购买的选项[5]。这种“储备弹药”的策略确保美联储在避免因资产负债表过大而产生自满情绪的同时，仍具备危机应对能力。

研究表明，资产购买通过市场对未来资产负债表规模和存续期的预期影响经济[5]。渐进式缩减使市场参与者能够逐步消化紧缩影响，而非遭遇金融环境的突然转变。

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理解该风险的关键框架来自美联储自身关于“资产负债表三元悖论”的研究。根据2026年1月美联储的一篇研究论文，央行只能同时实现

[4]：

• 小型
  资产负债表
• 短期利率
  低波动
• 有限
  市场干预

这意味着，追求小型资产负债表必然需要要么接受更高的利率波动性，要么更频繁地进行市场干预。

量化紧缩往往会加剧债券市场波动。有证据表明，在QT期间，10年期美国国债收益率的滚动标准差更高[1]。这种波动性可能：

• 扰乱杠杆投资者
• 推高企业和政府的融资成本
• 扩大期限溢价
• 削弱政策利率与金融环境之间的关联

随着资产负债表规模缩小、储备缓冲减少，短期利率对流动性冲击的敏感度大幅提高[4]。正如美联储研究报告中的图2所示，当储备水平较低时，流动性状况的微小变化可能导致利率大幅波动。

美联储资产负债表规模缩小降低了其通过公开市场操作提供流动性的能力[1]。在以国债为主的小型资产负债表下，美联储快速干预承压市场的工具减少，可能延缓未来金融危机期间的响应速度。

QT期间利率波动性上升可能增加证券化资产的提前还款风险[1]。此外，许多低息抵押贷款的久期正在延长，导致MBS持有量每月仅减少约200亿美元，未达到350亿美元的上限，这给资产负债表规划带来了复杂性。

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美联储在实施资产负债表缩减策略时面临若干重大挑战[1]：

挑战	说明
美国国债再投资上限限制	每月600亿美元（国债）与350亿美元（MBS）的上限制约了缩减速度
MBS提前还款率低迷	抵押贷款久期延长减缓了MBS的自然到期速度，未达每月350亿美元的目标
从机构证券向国债的转型	2025年12月后，机构证券的本金将再投资于美国短期国债，但这一进程是渐进的
储备水平不确定性	“充足储备”框架需要审慎校准，以在不引发过度波动的前提下维持利率控制

美联储监管副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）主张实现

，并强调首先要合理设计监管框架，确保银行资产负债表具备足够灵活性，以适应美联储参与度降低的环境[6]。

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QT的结束消除了全球市场面临的重大流动性逆风。根据Advisor Perspectives的分析，美元受益于美国相对较高的利率和强劲的经济增长[7]。然而，QT的收官可能改变美元走势，随着流动性环境改善，可能为国际资产带来利好。

2025年，新兴市场债务表现韧性十足，且跑赢其他公共债券市场，支撑因素包括出口韧性、通胀下降和宽松货币政策[8]。这些状况预计将持续至2026年，不过预期回报的幅度可能有所降低。

贝莱德（BlackRock）2026年全球宏观展望指出，美国的QT“在收紧整体金融环境方面成效甚微”，2025年全年美联储持有的未偿政府久期资产份额实际上有所上升[9]。这种违反直觉的宽松状况与欧洲央行实施的实质性资产负债表紧缩形成对比。

量化紧缩的结束标志着全球流动性状况将逐步改善。市场将受益于流动性逆风的缓解，贝莱德将其视为2026年市场表现的重要影响因素[9]。

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美联储的战略强调在当前推进资产负债表正常化的同时，

。这一策略包括：

1. 以国债为主的投资组合
   ：2025年12月后，美联储将把所有机构证券的本金再投资于美国短期国债，维持一个流动性强、仅持有政府债券的投资组合，必要时可迅速扩张[1]。

2. 常备工具
   ：美联储设立了常备回购工具（SRP）和隔夜逆回购（ON RRP）操作，以设定短期利率的上下限，提供无需依赖大规模资产负债表的利率调控工具[4]。

3. 贴现窗口与应急工具
   ：传统的贴现窗口贷款和其他储备调整操作仍可用于危机应对[4]。

4. 监管协调
   ：美联储官员强调，在进一步缩表之前，必须合理校准银行监管规则，确保金融机构能够在美联储参与度降低的环境下有效运营[6]。

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美联储的缩表策略是经过精心校准的，旨在平衡多重目标：

优先级	实施方式
长期可持续性	逐步缩减至以国债为主的小型资产负债表
金融稳定性	维持常备工具以管理利率波动性
危机应对准备	保留快速扩张资产负债表的选择权
市场功能维护	避免可能扰乱国债市场的突然转变

研究证据表明，美联储已成功推进转型，未对市场造成重大扰动，但仍面临实施挑战。2025年12月QT的收官标志着货币政策演变的关键节点，将对全球资本流动、新兴市场动态及未来央行资产负债表管理架构产生影响。

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1. 波动性预期
   ：随着资产负债表达到新的均衡水平，市场参与者应警惕利率波动性可能上升。

2. 危机应对准备
   ：美联储维持的危机应对灵活性提供了安全网，但与资产负债表峰值时期相比，其应对能力可能有所下降。

3. 全球流动性动态
   ：QT的结束改善了全球流动性环境，可能利好风险资产和新兴市场。

4. 监管考量
   ：银行资产负债表的灵活性仍是资产负债表正常化未来路径的关键考量因素。

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[1] 波士顿联邦住房贷款银行，《量化紧缩、波动性与融资考量》，2025年10月30日（https://www.fhlbboston.com/strategies-insights/quantitative-tightening-volatility-and-considerations-for-funding/）

[2] 卡托研究所，《改革美联储，第四部分：恢复合理资产购买》，2025年（https://www.cato.org/publications/reforming-federal-reserve-part-4）

[3] 路透社，《梅斯特：无证据显示美联储缩表引发市场波动》，2025年（https://www.reuters.com/article/business/no-evidence-that-feds-balance-sheet-is-behind-market-swings-mester-idUSKCN1Q203Z/）

[4] 美联储理事会，《央行资产负债表三元悖论》，FEDS笔记，2026年1月14日（https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-central-bank-balance-sheet-trilemma-20260114.html）

[5] 美联储理事会，《鲍威尔主席关于经济展望与货币政策的讲话》，2025年10月14日（https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20251014a.htm）

[6] 彭博社，《鲍曼：美联储应尽可能缩小资产负债表》，2025年9月26日（https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-09-26/bowman-says-fed-should-move-to-smallest-possible-balance-sheet）

[7] Advisor Perspectives，《美元》，2026年2月9日（https://www.advisorperspectives.com/articles/2026/02/09/dollar）

[8] 品桥投资（PineBridge Investments），《2026年新兴市场债务展望：韧性犹存》，2025年（https://www.pinebridge.com/en/insights/2026-emerging-market-debt-outlook）

[9] 贝莱德（BlackRock），《2026年全球宏观展望：保持耐心》，2025年（https://www.blackrock.com/us/financial-professionals/insights/2026-macro-outlook）