华尔街转战全球，寻觅估值更低的股票

本分析探讨了全球资本配置正从历史估值偏高的美国股票转向估值更具吸引力的国际市场这一日益显著的趋势。美国高估值与美元加速走弱的共同作用，造就了晨星（Morningstar）所称的国际股票市场极具吸引力的结构性机遇[1][2]。数据显示，新兴市场股票较美国股票存在约40%的估值折让，同时拥有相当或更优的盈利增长前景——2026年新兴市场盈利增长预期为29%，而美国股票仅为14%[2][7]。本报告综合了市场数据、估值指标和投资流动趋势，旨在为决策者提供对这一重大市场轮动的全面认知。

2026年2月9日，美元指数（DXY）大幅走弱，下跌0.79%至约96.86，年初至今跌幅扩大至约1.2%[4][5]。2026年1月末，美元曾触及96关口附近的四年低点，随后受政策不确定性和地缘政治紧张局势影响，走弱态势进一步加速[6]。考虑到美元传统的避险属性及其作为全球金融体系主要储备货币的地位，此次贬值尤为引人关注。

中国近期建议金融机构限制对美国国债的敞口，反映出主要经济体对美元计价资产集中度的担忧日益加剧[5]。这一发展对全球资本流动具有重要影响，可能加速已在进行的多元化趋势。美国的财政担忧加上其他储备资产吸引力上升，共同营造了有利于美元走弱的环境。

对于国际股票投资而言，美元走弱造就了投资者所称的“双重折让”——以美元计价的投资者购买外国资产的成本更低，同时在将外国持仓转换回美元时，能提升以美元计价的回报[2][7]。这种货币利好是年初至今国际股票表现领先的重要推动因素。

多项估值指标显示，无论是相对于自身历史均值还是国际同行，美国股票的估值仍处于历史高位[8][9]。美国主要股指的远期市盈率仍高于长期均值，而周期调整市盈率（CAPE）也持续高于其中位值。被称为“巴菲特指标”的市值与GDP比率读数处于历史高位，已引发对估值敏感的投资者的关注。

美国与国际市场之间的估值差距已达到历史上预示重大资本轮动的水平[2]。根据晨星的研究，美国股票占晨星全球市场指数（涵盖发达和新兴市场股票）的62%，而美国GDP仅占全球经济的约25%[2]。这种结构性超配意味着国际市场存在许多机构投资者眼中的显著错配机遇，其估值相对于经济基本面更为合理。

截至2026年2月9日，标普500指数年初至今仅小幅上涨约1.26%，表现显著逊于国际基准指数[15]。这种业绩差距促使许多机构资产配置者质疑，在国际市场具备相当增长潜力且估值大幅更低的情况下，维持美国股票超配的风险回报比是否合理。

市场数据有力支持了资本轮动的观点，无论是发达市场还是新兴市场，其股指表现均显著优于美国基准指数[10][11]。

2026年年初至今，MSCI新兴市场指数已上涨约7%，2025年更是录得34%的可观涨幅[7][10]。这种持续强劲的表现表明，新兴市场的上涨并非短期现象。台湾加权指数表现尤为突出，年初至今上涨10.7%，过去六个月涨幅达36.2%[11]。中国股票市场在经历一段相对低迷期后重新成为表现较佳的市场之一，再度吸引了投资者的兴趣[12]。

追踪北美以外发达市场的MSCI EAFE指数年初至今上涨5.2%，过去六个月涨幅达16.3%[10][11]。日本日经225指数是表现最亮眼的市场之一，年初至今上涨5.9%并创下历史新高，仅2月8日至9日就大幅上涨3.9%[13][14]。欧洲市场表现也较为稳健，彭博欧元500指数年初至今上涨3.1%，富时欧洲Top 100指数上涨3.2%[11]。

即使在美国市场内部，领涨板块也明显转向小盘股。罗素2000小盘股指数年初至今上涨7.92%，显著优于标普500指数1.26%的涨幅[15]。此外，等权重标普500指数创下历史新高，而市值加权指数则受科技板块下跌拖累[16]。美国国内市场向价值型和小盘股的轮动与“抛售美国”的整体观点一致，表明市场领涨力量正发生更根本性的转变。

2026年2月9日的板块表现数据显示，轮动格局与国际投资逻辑一致[15][17]。公用事业板块上涨2.09%，反映出投资者在市场领涨力量转换时寻求更稳定回报的防御性轮动。基础材料板块上涨1.81%，受益于与大宗商品相关的全球增长预期敞口。科技板块表现分化，整体上涨1.60%，但软件板块表现疲软，上周下跌7.75%，过去两周累计下跌15%[16]。

医疗保健板块下跌0.14%，受诺和诺德（Novo Nordisk）业绩指引疲软影响；必需消费板块下跌0.76%，因风险偏好上升降低了传统防御性板块的吸引力[15]。这种板块轮动格局——价值型和对国际市场敏感的板块表现优于成长型和防御性板块——与“抛售美国”的观点一致，表明机构投资者正在重新调整投资组合，以应对国际市场持续跑赢的预期。

晨星的欧洲基金数据显示，过去12个月，新兴市场和欧洲股票是增长最快的投资类别——这是数十年来全球股票资金流首次大部分流向美国以外的市场[2][12]。这代表着机构资产配置策略的根本性转变，可能对全球资本市场产生长期影响。资金流的规模和持续性表明，这不仅仅是战术性轮动，而是可能由基本面估值差异驱动的结构性再配置。

新兴市场的盈利增长预期构成了极具吸引力的投资理由。2026年新兴市场盈利增长预期为29%，是美国股票14%增长预期的两倍多[7]。这种盈利增长差异为估值套利逻辑提供了基本面支撑，即美国与国际市场当前的极端估值差距应当会收窄。

晨星《2026年全球投资展望》将美元走弱描述为“可能进入一个更长周期的周期性走弱阶段”，但分析师强调这“并非长期下跌”[2][20]。这种微妙的观点表明，国际资本轮动可能仍有进一步空间，但投资者应警惕美元可能出现的反弹，这可能暂时逆转当前趋势。

对于考虑配置国际资产的美国投资者而言，货币动态尤为重要。美元进一步走弱将通过资本增值和货币折算效应提升国际股票的回报。然而，投资者应认识到，货币走势可能波动且难以预测，这为国际资产配置增加了额外的风险层。

日本股票市场是国际资本轮动的主要受益者之一，日经指数在高市早苗（Takaichi）首相选举获胜的支撑下创下历史新高[14][19]。“高市交易”（Takaichi trade）已吸引全球投资者的广泛关注，但鉴于潜在的财政和货币影响，政策发展值得密切监控。日本市场走强还受益于日元对美元的升值，为国际投资者创造了正向反馈循环。

整个亚太地区表现强劲，台湾科技股占比高的指数领涨[11]。这种区域强劲表现既反映了估值机遇，也反映了特定板块的发展，特别是在亚洲制造商保持显著竞争优势的科技硬件领域。

尽管当前表现疲软，美国经济仍展现出历史上支撑其估值溢价的结构性优势[18]。创新领导力、资本市场深度以及“全球最强的固定收益市场”为美国资产提供了基本面支撑[18]。如果全球投资者重新评估美元和美国股票的风险，特别是在美国经济数据好于预期或政策清晰度提升的情况下，资本流动可能会相对迅速地逆转。

美国市场涨幅集中在相对少数大型科技公司身上，这既是优势也是潜在弱点。当这些领军企业表现不佳时（如近期软件股的表现），整个市场都会受到影响[16]。然而，这种集中化也意味着，科技板块的积极发展可能迅速逆转国际资本轮动的趋势。

货币走势对地缘政治发展高度敏感，包括美国政府的政策不确定性和潜在的贸易中断[5]。“抛售美国”交易具有显著的货币敞口风险，投资者必须谨慎考量。中国对美国国债敞口的建议只是地缘政治动态如何迅速改变投资格局的一个例子[5]。

即将到来的美联储主席提名进程（凯文·沃什（Kevin Warsh）的提名可能带来一定的美元企稳预期）是值得监控的政策动态[3]。美国货币政策和财政政策的进一步明确可能会显著影响美元走势，进而影响国际资产与国内资产的吸引力。

新兴市场指数仍以东亚大型科技股为主，这带来了与美国市场集中化担忧相似的集中化风险[7]。寻求通过新兴市场配置实现多元化的投资者应意识到，他们可能通过国际投资工具无意中维持了对科技板块的显著敞口。

此外，新兴市场29%的盈利增长预期较为激进，存在显著的执行风险[7]。如果实际表现不及预期，新兴市场的跑赢态势可能会逆转，进而挑战支撑国际资本轮动的逻辑。

期权市场对关键数据发布和企业盈利的预期波动较大，表明市场波动率可能大幅上升[17]。这种高波动率可能考验国际股票资金流的持续性，甚至可能在基本面逻辑仍然成立的情况下引发短期逆转。

BBB级信用利差约为96个基点，高收益债利差约为661个基点，整体保持稳定，表明暂无即时信用压力[9]。然而，信贷市场状况可能迅速恶化，监控这些指标对于评估整体市场健康状况仍然重要。

本周将公布的2月就业报告和消费者价格指数（CPI）数据可能会显著影响美联储的政策预期和美元走势[5][19]。强劲的数据可能支撑美元企稳，而疲软的数据可能加速国际资本轮动。

美联储主席提名进程及后续政策信号对美元和美国股票情绪至关重要[3]。任何可能影响利率预期或经济增长轨迹的政策转变信号，都将影响资本流动。

高市早苗首相的选举获胜可能带来财政和货币政策转变，进而影响“高市交易”[14][19]。投资者应监控日本的政策公告，以评估其对货币和股票市场的影响。

近期软件股过去两周累计下跌15%，需密切监控这一轮动是否会深化或逆转[16]。科技板块的动态对整体市场表现仍然至关重要。

持续监控信用利差和债券市场状况，将为评估整体市场风险偏好和潜在压力点提供重要信号[9]。

《华尔街日报》2026年2月9日的报道捕捉到了全球资本配置的真正结构性转变。美国高估值与美元走弱的共同作用，为国际股票市场创造了极具吸引力的风险回报环境，众多机构投资者正积极把握这一机遇。年初至今的业绩数据有力支撑了国际资本轮动的逻辑，新兴市场和国际发达市场的表现显著优于美国基准指数。

然而，投资者应以专业的怀疑态度看待本分析。“抛售美国”交易已获得广泛关注，其可持续性引发质疑，尤其是考虑到美国市场历史上最终会重新夺回领涨地位的趋势。美国经济的结构性优势——包括创新领导力、资本市场深度以及强大的固定收益市场——仍然显著，在某些情况下可能重新显现。

对于决策者而言，关键在于认识到当前的国际机遇似乎基于基本面估值差异和盈利增长预期。新兴市场股票较美国股票存在约40%的估值折让，而“盈利增长水平几乎相同”，这代表着重大机遇[12]。但投资者应密切关注美国经济数据发布、美联储政策信号以及美元可能企稳的迹象，这些因素可能会考验本轮资本轮动的逻辑。货币走势和市场领涨力量切换的周期性表明，灵活性和持续监控对于应对这一不断演变的市场环境至关重要。