美国经济‘无就业增长’现象：弗朗西斯·唐纳德的评估及市场影响

加拿大皇家银行首席经济学家弗朗西斯·唐纳德在2026年2月10日彭博电视台的节目中提出的‘无就业增长’定性，标志着美国经济复苏模式与历史规律出现根本性背离[1][2]。这位首席经济学家的评估将资本支出（Capex）和政府支出列为2026年经济增长的核心驱动力，表明经济扩张可以在不伴随就业相应增长的情况下实现。这一现象出现在劳动力市场数据历史疲软的背景下：因政府短暂停摆，2026年1月就业报告推迟至2月11日发布；美国自动数据处理公司（ADP）报告私营部门仅新增22000个就业岗位，远低于道琼斯调查的经济学家预测的约60000个非农就业岗位新增数量[3][4]。

这一评估的时间点具有特殊意义，当前美国劳动力市场已进入分析师所称的‘不招聘、不裁员’停滞状态，离职率（1.8%）和裁员率（1.1%）均处于历史低位[5]。劳动力市场动态的这种收缩表明起作用的是结构性因素而非周期性因素：2024年至2025年，年度就业岗位新增数量从200万个降至约58.4万个，降幅达71%，这标志着经济正在发生根本性转型[5]。

美国劳动力市场的演变不仅仅是暂时放缓。白宫经济顾问凯文·哈塞特承认，由于劳动力增长放缓和生产率水平提高，就业岗位新增数量可能会持续处于低位[6]。受限的移民政策、人口压力和技术替代共同作用，导致传统雇佣关系不再是创造经济价值的主要机制。

麻省理工学院-橡树岭国家实验室的‘冰山指数’估计，美国约12%的工作岗位已可被人工智能替代，这对传统就业模式构成结构性压力[15]。各大企业显然更倾向于优先提升生产率而非增加员工数量：惠普（HP）宣布到2028年将裁员至多6000人，同时通过人工智能驱动的自动化将产量提高一倍；联合包裹（UPS）在2025年削减了12000个企业岗位；亚马逊进行了公司历史上规模最大的企业裁员，同时维持产量不变[15]。这些趋势表明现代经济增长具有资本密集型特征，价值创造正日益流向资本所有者而非劳动者。

企业投资，尤其是人工智能和数据中心基础设施领域的投资，已成为主导性经济引擎[7]。据资本集团分析师称，以科技为导向的企业投资正通过大规模基础设施扩张推动美国经济发展。2025年初，数据中心建设贡献了美国GDP增长的大部分，Alphabet和Meta等超大规模企业持续在具备人工智能能力的基础设施上投入巨资[8]。

企业会计核算与GDP之间6600亿美元的差额凸显了资本密集型投资如何在不相应增加雇佣的情况下转化为经济产出[8]。英伟达（NVIDIA）的市场表现体现了这种资本密集型增长主题：其市值达到4.60万亿美元，数据中心业务收入为411.0亿美元，占总收入的87.9%，同比增长52%[16]。该公司持续超出盈利预期（2026财年第三季度：每股收益超预期3.17%，营收超预期3.72%），表明企业正持续将资本配置到人工智能基础设施上，优先提升生产率而非扩大员工队伍。

联邦财政政策为无就业增长现象呈现了一幅复杂的图景。2026财年第一季度支出达到1.8万亿美元，超过2000财年的总支出，赤字为6020亿美元[10]。截至2025年12月，12个月的赤字为1.7万亿美元[11]。布鲁金斯学会指出，2025年7月颁布的《宏伟美好法案》（OBBBA）将影响经济增长，其促投资税收条款可能会刺激资本支出，但现有折旧规则可能会削弱其效果[12]。加拿大帝国商业银行（CIBC）的分析显示，2025年宽松的财政政策与运营支出限制相结合，将导致2026年的财政刺激效果‘温和’[13]。

截至2026年2月9日的市场板块表现显示出显著分化，反映了无就业增长的现实[14]。可选消费品板块（+1.78%）和通信服务板块（+1.31%）领涨，表明尽管劳动力市场疲软，市场仍在定价复苏预期。科技板块表现不佳（-0.18%）可能反映了持续上涨后的估值担忧，而能源板块（-1.05%）跌幅最大。这种板块轮动模式表明，投资者正适应这样一种经济环境：传统对劳动力市场敏感的板块可能表现不佳，而资本效率高的商业模式将占据不成比例的价值创造份额。

这一现象最核心的洞察是生产率提升与劳动力市场参与度的脱钩。资本集团预测2026年GDP增长2.8%，主要由人工智能革命带来的‘令人印象深刻的生产率提升’驱动，而非就业扩张[9]。这种脱钩既带来机遇也带来风险：具备人工智能整合能力的高利润率企业将获得不成比例的收益，而传统劳动密集型产业则面临结构性压力。这对收入分配的影响深远，资本收益可能会超过劳动报酬，从而加速财富不平等。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔承认，当前‘劳动力供给与需求同时下降的局面极具挑战性且非同寻常’[6]。这给政策解读带来了重大挑战，因为传统货币政策框架可能无法充分区分劳动力市场的周期性和结构性动态。不当政策回应的风险仍然很高——无论是过度紧缩的货币政策还是过早的刺激措施。政策制定者面临的挑战是，在低失业率可能与疲软的工资增长和有限的就业机会并存的环境中，正确解读劳动力市场信号。

无就业增长现象带来了多个相互关联的风险，需要密切监控。消费者支出恶化是一个重大担忧：工资增长停滞，而企业利润飙升，最终可能会削弱支撑经济扩张的需求基础。地缘政治动荡给半导体和数据中心组件的供应链带来脆弱性，可能会打断资本密集型增长模式。政策失误风险仍然很大，美联储可能会误判劳动力市场疲软是结构性还是周期性的，可能会维持过度紧缩的货币条件或过早放松政策。收入不平等加剧和就业错位可能引发社会不稳定风险，进而催生对颠覆性政策回应的政治压力。

结构性经济转型为战略布局创造了重要的机遇窗口。人工智能基础设施投资——包括半导体、数据中心和电力系统——直接受益于资本密集型增长动态。生产率提升技术供应商将随着企业优先选择自动化而非招聘而获得可观的价值。人力资本开发和人工智能增强岗位培训成为一个不断增长的市场，因为劳动者正寻求从‘商品型劳动力’向‘能动性劳动力’岗位转型。在无就业增长环境中，高利润率、资本效率高的商业模式提供了更优的风险调整后回报，成功适应这一转型的企业会投资于现有员工的技能提升，同时谨慎控制员工队伍增长。

未来数月需要密切关注几个关键指标。生产率数据将验证或挑战无就业增长的论断，月度报告将为资本密集型扩张的可持续性提供重要信号。美国职位空缺与劳动力流动调查（JOLTS）的离职数据是劳动力市场可能重新活跃的领先指标。企业财报，尤其是资本支出指引和员工队伍规划评论，将揭示企业在劳动力与资本平衡方面的意图。需要仔细监控美联储的沟通，以了解其对劳动力市场状况的评估演变。移民政策对劳动力供应动态至关重要，而人工智能采用指标则跟踪各行业企业的部署速度。

美国经济的‘无就业增长’现象代表了结构性转型，而非周期性衰退。尽管2026年月均就业岗位新增数量仅为50000至80000个——远低于历史复苏水平——但2026年经济扩张预期为2.5%-2.8%[5][9]。失业率保持相对稳定的4.4%，但低自愿离职率（1.8%）和低裁员率（1.1%）表明劳动力市场处于停滞状态，而非活跃的就业增长。

企业优先选择提升生产率而非扩大员工队伍的倾向在各大公司的公告中可见一斑：惠普计划裁员至多6000人，同时将产量提高一倍；联合包裹削减了12000个企业岗位；亚马逊进行了公司历史上规模最大的裁员，同时维持产量不变[15]。人工智能革命带来的生产率提升支撑了GDP增长，但未带来相应的就业增长，麻省理工学院-橡树岭国家实验室的‘冰山指数’估计美国约12%的工作岗位已可被人工智能替代[15]。

政府支出加速，2026财年第一季度支出达到1.8万亿美元，超过2000财年的总支出，但财政乘数效应可能仍然温和[10][13]。美联储可能会维持‘长期高利率’的紧缩立场，只有在通胀缓解且失业率显著上升的情况下才可能转向鸽派[5]。

中期发展轨迹表明，‘商品型劳动力’（可被人工智能替代）与‘能动性劳动力’（人工智能增强的高价值岗位）之间的分化将持续[15]。能够驾驭人工智能工具并创建人工智能增强团队、将成本降低30%-40%的劳动者将获得溢价薪酬，而无法适应的劳动者则面临结构性就业挑战。未来的经济衰退可能会产生‘无就业复苏’，因为自动化永久性地降低了自然招聘率，这代表着向资本中心型增长模式的潜在百年尺度转型。

对于经济各领域的利益相关者——投资者、企业决策者、政策制定者和劳动者——当务之急是适应这样一种环境：资本收益日益超过劳动报酬，生产率提升成为价值创造的主要机制。