美国劳工统计局披露2024-2025年就业数据大幅下修91.1万个岗位，引发对经济实力的质疑

本分析基于2026年2月11日发布的《华尔街日报》报道(链接)[1]，内容涉及美国劳工统计局（BLS）随2026年1月就业报告一同发布的年度基准修订数据。该数据于早盘交易时段发布，市场反应在当日交易全程均有体现。

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美国劳工统计局的年度基准修订数据显示，截至2025年3月的12个月里，就业数据被

[1][2]。这是近年来规模较大的修订之一，从根本上改变了2024年大部分时间至2025年期间劳动力市场强劲的叙事。

关键修订数据包括：

• 2025年就业增长
  从此前预估的**+58.4万个
  修正为
  +18.1万个**——降幅约70%[3]
• 高盛估计，此次下修使得近期报告期的月度新增岗位减少
  3万至5万个
  [2]
• 美国银行估计，2025年4月起每月新增岗位将
  减少2万至3万个
  [4]

此次下修的主要原因是美国劳工统计局的“生死模型”（该模型用于估算企业开业和关闭带来的岗位增减）在2024-2025年期间系统性高估了新增岗位数。此次修正通过纳入2024年4月至2025年3月的各州失业保险税实际记录实现——这是一种更可靠但存在滞后性的数据来源[1][2]。此外，新的人口控制因素也被纳入，进一步调整了预估数据。

市场对此次下修反应消极，小盘股和科技股指数成为抛售重灾区[0]：

指数	2月11日涨跌幅	解读
罗素2000指数	-1.69%	跌幅最大——小盘股对国内劳动力市场状况最为敏感
纳斯达克指数	-1.11%	科技板块受挫严重；信息业下修幅度最大(-2.3%)
标普500指数	-0.54%	大盘温和下跌
道琼斯工业平均指数	-0.31%	大盘工业股相对抗跌

罗素2000指数的过度反应值得关注，因为小盘股公司与国内就业趋势和消费者支出能力的关联更为直接。信息业的大幅下修表明，该期间科技行业的招聘规模被显著高估。

与此次修订数据一同发布的2026年1月就业报告显示，

，超出市场普遍预期[2][3]。然而，这一乐观的核心数据因历史数据下修而有所降温，当前月度预估数据未来是否也会被下修仍存在不确定性。

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此次91.1万个岗位的下修并非只是一个统计注脚——它从根本上改变了2024-2025年期间美国经济健康状况的图景。在此期间做出的政策决策、企业战略和投资配置均基于劳动力市场强劲的假设，但事后看来，当时的劳动力市场并未像报告所显示的那样强劲。

美联储2024-2025年期间的利率决策受到了看似强劲的劳动力市场的影响。修正后的数据表明，美国经济或许本应更早采取更宽松的政策立场。市场参与者应密切关注美联储未来的表态，观察政策制定者对劳动力市场状况的描述是否有任何转变[2]。

此次下修凸显了生死模型存在的一个长期问题：该模型在经济转型期往往会高估新增岗位数。此次修正的规模——且不成比例地集中在信息业——引发了人们对前瞻性经济评估数据可靠性的质疑。

如果新增岗位数被显著高估，那么相关经济指标——包括消费者支出预期、GDP预估和薪资增长预估——可能也需要重新评估。2025年第四季度的GDP数据可能会面临类似的下修。

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• 经济基础弱于此前认知
  ：此次下修表明，美国经济在进入2026年时的劳动力市场动能弱于此前预期。对就业趋势敏感的行业需密切关注这一点。
• 小盘股脆弱性
  ：罗素2000指数的大幅下跌(-1.69%)[0]表明，如果劳动力市场的疲软叙事进一步加剧，聚焦国内市场的公司可能会面临持续压力。
• 未来可能进一步下修
  ：高盛和美国银行均预计，2025年4月至12月期间的数据还会有进一步的下修，且目前尚未完全纳入[2][4]。这可能会延续市场的消极情绪。
• 消费者支出风险
  ：历史数据显示，疲软的劳动力市场与消费者信心下降及支出减少相关，这可能会影响2026年第一季度的零售和服务业。

• 降息预期升温
  ：如果美联储承认劳动力市场疲软，货币宽松的预期可能会上升，这可能会利好对利率敏感的行业，如房地产、公用事业和长期资产。
• 防御性配置
  ：此次下修可能会让资产负债表强劲、拥有经常性收入模式的公司比依赖周期性就业增长的公司更具优势。
• 估值重估
  ：如果经济增长预估被下修，估值合理的优质成长股可能会表现相对出色。

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美国劳工统计局对截至2025年3月的一年里就业数据下修91.1万个岗位，这代表着对美国劳动力市场叙事的重大调整[1][2]。此次修正由生死模型高估及新人口控制因素推动。市场已开始重新定价风险，尤其是小盘股和科技板块[0]。2026年1月的非农就业岗位新增13万个，超出预期，但未能完全打消人们对当前就业预估数据可靠性的担忧[3]。

1. 美联储的表态及会议纪要，以了解其对劳动力市场状况的最新描述
2. 即将发布的CPI/PPI数据，以评估其与疲软增长叙事的一致性
3. 2025年第四季度GDP数据的下修可能性
4. 分行业的下修明细，尤其是专业服务业和休闲酒店业
5. 2025年4月至12月数据预计会出现的进一步下修[2][4]

本报告仅供参考，不构成投资建议或交易推荐。