美联储理事斯蒂芬·米兰：尽管1月就业报告表现强劲，仍维持降息鸽派立场

美联储理事斯蒂芬·米兰公开维持其鸽派货币政策立场，称尽管2026年1月就业报告好于预期，仍有理由降息。这一立场确认于2026年2月11日刊载于《华尔街日报》，延续了他2025年底首次提出的观点——当时他首次表示预计2026年全年将降息150个基点[1]。这些言论发表于强劲就业报告出炉后不久，而传统上此类报告可能支持更为鹰派的货币政策立场，这凸显了米兰即便在经济数据向好的情况下，仍持续关注对劳动力市场的支持。

1月就业报告在多个指标上均远超预期，新增就业13万个，而市场普遍预期仅为5.5万个[2][3]。失业率从上月的4.4%降至4.3%，表明劳动力市场持续强劲。然而，这一亮眼的数据因2025年12月就业数据的下修而有所降温——12月新增就业从最初的较高预估下修至4.8万个，这表明就业增长轨迹存在一定的内在波动性，米兰在政策考量中可能已将这一因素纳入考量[2][3]。

米兰理事预计2026年将降息150个基点，这使他在美联储政策立场谱系中处于最鸽派一端——他预计年底联邦基金利率目标区间为2.00-2.25%，是美联储19名官员中最低的预期[4]。与普遍观点的显著差异意味着需要仔细审视其立场背后的分析框架。米兰阐述了其宽松政策展望的两大主要驱动因素：其一，他认为核心通胀率约为2.3%，处于美联储2%通胀目标的统计‘噪音’范围内；其二，他明确表示目标是提振美国劳动力市场状况，确保各经济部门都有充足的就业机会[4]。

米兰理事对通胀的评估具有特殊的分析意义，因为这表明美联储可能已充分实现其物价稳定目标，从而有理由将政策重点转向最大化就业目标。这种在美联储双重目标之间寻求更平衡方法的理念取向，反映了一种在部分政策制定者中日益受到关注的观点，尤其是那些更关注劳动力市场动态的政策制定者。米兰将2.3%的核心通胀率视为基本符合目标，这是对货币政策成功的务实解读，可能会影响未来关于适当宽松政策立场的讨论。

米兰理事言论的分析意义必须结合其发表时的更广泛政治与制度背景来理解。米兰目前以休假身份担任特朗普总统的高级经济顾问，这使得美联储官方治理与行政分支经济政策协调之间出现了不同寻常的交集[4]。这种双重角色安排引发了货币政策观察人士的讨论，他们关注这可能对美联储独立性产生的影响，以及行政政策偏好可能在多大程度上影响理事会成员的公开言论。

此外，米兰的美联储理事任期已于2026年1月31日届满，这限制了他对即将出台的货币政策决策的直接影响力[4]。其正式职权的时间限制引发了重要思考：市场参与者和政策制定者应如何权衡他的公开言论。尽管他的言论仍受到媒体的广泛关注，并可能间接影响市场预期，但他未来能否直接参与联邦公开市场委员会的投票决策，仍需取决于任命和确认程序。

面对强劲的就业数据与米兰持续的鸽派言论，金融市场参与者对多个资产类别进行了温和的价格调整。美国国债收益率上涨约65个基点至4.17%，反映出投资者重新调整了对美联储政策正常化路径的预期[0]。这一收益率走势表明，尽管米兰的言论受到关注，但强劲就业数据的影响占据主导，推动市场对降息启动时间的预期进一步延后。

股市反应呈现出明显的板块轮动特征，标普500指数下跌约0.50%，纳斯达克综合指数跌幅更为显著，达0.91%[0]。以罗素2000指数衡量的小盘股表现逊于大盘，跌幅为1.14%，但值得注意的是，该指数此前因预期货币政策将更为宽松而累计上涨逾10%。市场分析师认为，此次抛售主要由科技板块的估值担忧推动，而非对货币政策前景的失望，这表明股市走势仍从根本上由企业盈利预期和风险资产估值驱动，而非仅由利率预期决定[0]。

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米兰持续倡导大幅降息，其中最具分析意义的洞察是：美联储领导层内部仍存在显著的政策分歧。米兰是19名官员中立场最鸽派的，而市场目前预计2026年仅会降息两次（每次25个基点），美联储官方预期与市场预期之间存在明显差距[2]。这种分歧可能导致市场波动，因为经济数据发布和美联储的沟通可能会使市场对政策的预期迅速向任一方向重新定价。

2025年12月的就业数据从最初的较高预估下修至4.8万个，这为米兰对劳动力市场的担忧提供了分析支持，表明1月的强劲数据可能是临时疲软后的反弹，而非就业增长的持续加速[2][3]。劳动力市场动态的这一细微差异凸显了，在评估适当的货币政策立场时，不应仅关注单个数据点，而米兰在公开言论中似乎也在强调这一观点。

米兰在强劲就业数据公布后的言论，为美联储广泛宣扬的“数据依赖型”货币政策框架提供了一个重要的测试案例。传统解读认为，1月就业报告的强劲表现表明，经济可能不需要额外的货币宽松政策，政策可能会在较长时间内保持限制性。但米兰仍倡导降息，这要么表明他的分析框架更看重其他因素，要么表明数据依赖型框架允许政策制定者根据自身的分析前提做出多种合理解读。

数据依赖型框架内的这种解读灵活性，对于理解随着更多经济数据发布货币政策决策将如何演变具有重要意义。即将于2月13日公布的消费者物价指数（CPI）将提供关键信息，要么验证米兰关于核心通胀率约为2.3%的评估，要么表明通胀压力比他的分析所显示的更为持久[2]。

分析框架必须考虑米兰对货币政策审议剩余影响力的时间动态。由于他的正式任期已于2026年1月底届满，他的公开言论现在主要是某些群体政策偏好的信号，而非联邦公开市场委员会正式决策流程的直接输入。然而，他仍持续与媒体互动，并愿意阐述详细的政策立场，这表明他仍有意影响更广泛的政策讨论，可能会影响市场预期，并影响其他美联储官员的观点。

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：米兰预计降息150个基点，而市场仅定价两次25个基点的降息，两者之间存在巨大差距。如果经济形势演变至支持任一极端预期，都可能引发显著的市场波动。持有固定收益资产的投资者应认识到，当前美国国债收益率的温和波动可能未充分反映潜在政策结果的范围，美联储的实际行动可能会向任一方向超出预期。

：1月就业数据的强劲与12月数据的下修之间的差异，引发了对劳动力市场潜在走势的不确定性。依赖单个数据点进行仓位决策的市场参与者，可能会受到后续数据下修的影响，而这些下修可能会显著改变政策格局。应认识到，在就货币政策影响得出明确结论之前，等待多期连续数据发布才是审慎的分析做法。

：米兰同时担任特朗普总统的顾问和美联储理事，这引发了对货币政策沟通独立性的潜在担忧。尽管米兰的鸽派立场与特朗普政府偏好低利率的立场一致，但在这一过渡时期，市场参与者解读美联储沟通内容时，应仔细区分基于数据的政策分析和出于政治动机的言论。

：1月强劲的就业报告已有效延后了市场对降息启动时间的预期。如果经济数据恶化速度快于预期，可能会引发失望风险。反之，持续的经济强劲可能会迫使市场进一步调整某些资产估值中已嵌入的激进宽松政策预期，尤其是对利率敏感的板块。

：美国10年期国债收益率在上涨65个基点后目前处于4.17%，根据投资者对货币政策最终路径的判断，这可能为久期布局提供机遇。米兰的预期与市场定价之间的差距表明，收益率可能会出现波动，而针对任一政策情景进行适当布局的投资者可能会从中受益。

：尽管整体市场下跌，但观察到的资金从科技板块转向周期板块的现象表明，部分股市参与者正在为一种环境做布局——在这种环境中，传统货币政策驱动因素的重要性可能低于经济基本面的强劲程度。理解这些板块动态，有助于洞察“聪明资金”对政策格局的解读。

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2026年1月就业数据显示，劳动力市场状况好于预期：新增就业13万个，远超市场普遍预期的5.5万个，失业率从4.4%降至4.3%[2][3]。尽管数据亮眼，美联储理事斯蒂芬·米兰仍维持2026年降息150个基点的立场，其依据是核心通胀率约为2.3%，以及提振劳动力市场的目标[4]。在美联储19名官员中，米兰的预期最为鸽派，远超市场仅降息两次（每次25个基点）的预期。

鉴于米兰的机构职位，他的言论具有特殊的分析分量，但他的任期已于2026年1月31日届满，这限制了他对即将出台的政策决策的直接影响力[4]。市场反应的特点是美国国债收益率温和上涨，以及股市板块轮动，科技板块的估值担忧对股市走势的影响似乎比货币政策预期更为显著[0]。即将于2月13日公布的消费者物价指数（CPI）将提供关键补充数据，用于评估米兰通胀评估的有效性，以及美联储政策决策的可能走向。