爱马仕Q4财报深度分析：欧洲奢侈品行业投资启示

爱马仕（Hermès International）于2026年2月发布的2025财年第四季度财报显示，公司实现营收同比增长

，显著超出市场预期的8.4%增速[1]。这一成绩在当前全球经济不确定性加剧的背景下尤为亮眼，体现了顶级奢侈品牌的强大抗周期能力。

指标类别	数据表现	市场意义
第四季度营收增速	9.8%（vs 预期8.4%）	连续多个季度超越市场预期
全年营收	160亿欧元（同比+9%，恒定汇率）[2]	展现持续增长动能
营业利润率	41%[1]	超预期40%，彰显卓越定价能力
皮革制品部门增速	14.6%[1]	核心利润引擎表现强劲
Americas市场增速	12.1%（vs 预期9%）[1]	美国高端消费韧性超预期

爱马仕的增长呈现

特征，各业务板块均实现正向贡献：

• 皮革制品与马具
  ：贡献营收42.78%，达49亿欧元，增速14.6%[3]——仍是核心利润引擎
• 成衣与配饰
  ：占比27.17%，增速稳健
• 丝绸与纺织品
  ：经典品类保持稳定贡献
• 香水与美容
  ：增速符合整体趋势
• 其他业务
  ：包括家居产品、珠宝等新品类持续扩张

管理层在财报电话会上表示，2026年将继续实施

[1]，较2025年的6-7%有所放缓，主要考虑汇率波动因素。这一策略既维护了品牌溢价能力，又确保了终端需求的可持续性。

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作为欧洲最大的奢侈品集团，LVMH的Q4表现呈现

：

• 第四季度营收
  ：227亿欧元，超出市场预期的222亿欧元[4]
• 有机增长率
  ：+1%（虽然为正，但增幅有限）
• 全年营收
  ：808亿欧元，同比下降1%[4]
• 中国市场
  ：下半年开始恢复增长，亚洲（不含日本）市场出现明显回暖信号[4]

LVMH CEO伯纳德·阿尔诺在业绩会上对2026年持

，警告"2026年不会简单"[4]，经济环境存在"不可预见性"和"混乱因素"。这一谨慎表态反映了行业对宏观经济不确定性的清醒认知。

品牌/集团	Q4营收表现	盈利能力	2026年展望	评级动态
爱马仕	超预期增长9.8%	41%利润率（优秀）	管理层表达信心	被HSBC下调至"持有"[5]
LVMH	符合预期227亿欧元	盈利能力稳定	CEO持谨慎态度	被HSBC上调至"买入"[5]
开云集团	获分析师认可	成本结构优化中	预计复苏	被HSBC上调至"买入"[5]
历峰集团	优于预期（12月季度）	珠宝业务强劲	复苏进行中	业绩超预期

2025年第四季度至2026年初，欧洲奢侈品板块经历了显著分化：

• LVMH
  ：巴黎交易时段涨幅一度达+4%[5]
• 开云集团（Gucci母公司）
  ：涨幅一度达+4.6%[5]
• 爱马仕
  ：获部分机构下调评级，当日股价下跌1.2%[5]
• 高盛奢侈品篮子指数
  ：仍较2025年2月高点下跌超20%[5]

HSBC分析师将LVMH和开云集团双双从"持有"上调至"买入"[5]，主要基于

的预期。

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当前奢侈品行业面临的宏观环境呈现

特征：

• 美国市场压力
  ：高净值人群消费意愿受经济不确定性影响，Q4美国市场表现疲软[5]
• 汇率波动
  ：欧元相对走强对出口导向的欧洲奢侈品牌形成压力
• 地缘政治风险
  ：贸易摩擦和关税政策不确定性影响跨境消费
• 通胀压力
  ：成本上升挤压利润率

• 中国市场回暖
  ：下半年开始显著复苏，亚洲（不含日本）市场恢复增长[4]
• 旅游零售反弹
  ：欧洲本土旅游消费随航班恢复而回升
• 财富效应
  ：高净值人群资产价值整体保持稳定
• 消费升级趋势
  ：新兴市场富裕阶层持续扩大

根据行业研究机构数据，全球奢侈品市场

[6][7]：

• 市场规模
  ：2025年达3985亿美元，预计2035年增至6706亿美元，年复合增长率6.6%[6]
• 区域分布
  ：
  • 欧洲：2025年占全球市场份额52.10%，受益于本土品牌优势[7]
  • 亚太地区：预计2035年占比达42.5%，中国和东南亚是主要驱动力[6]
  • 北美：高净值人群密度高，市场稳健
• 品类结构
  ：服装配饰占37.02%份额，手表类增速最快（预计2031年前CAGR 4.38%）[7]

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爱马仕的Q4表现深刻诠释了**“品牌即护城河”**的投资逻辑：

• 核心品类稀缺性
  ：Birkin、Kelly等经典手袋供不应求，皮革制品部门增长14.6%[1]
• 定价权稳固
  ：连续提价而需求不降反升，体现强大品牌溢价能力
• 客户粘性高
  ：VIP客户群体稳定，复购率行业领先
• 克制扩张
  ：保持产品稀缺性，维护品牌 exclusivity

在行业调整期，优先配置的标的。爱马仕在不确定环境中展现的韧性，证明了顶级奢侈品牌的抗周期价值。

Q4财报揭示了奢侈品行业

加剧：

定位层级	代表品牌	Q4表现	投资含义
顶级（超高端）	爱马仕、香奈儿	增长稳健，利润率超高	防御性好，估值溢价合理
高端	LV、Dior、Gucci	温和复苏，分化明显	需精选标的，关注边际改善
轻奢	Coach、Michael Kors	承压明显	需审慎，复苏周期更长

爱马仕41%的营业利润率远超行业平均[1]，印证了

在逆周期环境下的超额价值创造能力。

HSBC等机构对2026年奢侈品行业的乐观预期，核心逻辑是

[5]：

• 消费回流
  ：海南免税店和境内消费持续增长
• 消费升级
  ：中高净值人群扩大，客单价提升
• 年轻化趋势
  ：Z世代消费者对奢侈品牌认知提升
• 政策支持
  ：促消费政策可能超预期

• LVMH Q4显示中国市场下半年已恢复增长[4]
• 历峰集团（Cartier母公司）12月季度销售超预期，主要受益于亚太市场[4]
• Burberry CEO表示成功吸引中国Z世代消费者[4]

中国市场复苏是2026年欧洲奢侈品行业最重要的，需密切跟踪相关数据。

经历2024-2025年调整后，欧洲奢侈品股估值已较前期高点显著回落：

• 高盛奢侈品篮子指数较高点下跌超20%[5]
• LVMH和开云集团获分析师上调评级[5]
• 爱马仕当前股价2823.81欧元，分析师平均目标价2848.33欧元，上行空间约13%[8]

评估维度	当前状态	投资含义
PE估值	较历史均值有折让	中期配置窗口
增长预期	2026年预计复苏	业绩驱动行情可期
机构持仓	部分资金离场	抛压减轻
风险溢价	计入较多不确定性	预期差可能带来超额收益

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1. 业绩验证
   ：Q4营收增长9.8%超预期，盈利能力行业领先[1]
2. 品牌壁垒
   ：核心品类供不应求，定价权稳固
3. 增长质量
   ：皮革制品14.6%增速显示业务健康[1]
4. 估值合理
   ：较目标价有约13%上行空间[8]

当前股价已部分反映业绩利好，追高需谨慎；HSBC将其评级下调至"持有"需关注[5]

1. 估值吸引
   ：经历调整后估值具备吸引力
2. 分析师上调
   ：HSBC等机构转为乐观[5]
3. 中国复苏
   ：将直接受益于中国市场回暖
4. 改革预期
   ：开云集团新CEO上任带来改革预期

• LVMH CEO对2026年的谨慎表态[4]——反映管理层务实态度
• 开云集团Gucci品牌转型进展——核心变量
• 中国市场复苏力度和持续性——关键催化剂

配置建议	标的类型	权重建议	核心逻辑
核心配置	爱马仕	30-40%	品牌壁垒最深，业绩确定性高
弹性配置	LVMH、开云	30-40%	估值修复空间大，受益中国复苏
防御配置	历峰集团	20-30%	珠宝业务稳健，防御性好

1. 宏观经济衰退
   ：若美国经济硬着陆，将冲击高端消费
2. 地缘政治风险
   ：中美关系、贸易摩擦不确定性
3. 汇率波动
   ：欧元走强可能影响出口竞争力和汇兑收益
4. 消费信心
   ：高净值人群消费意愿可能受市场波动影响
5. 估值反弹不及预期
   ：市场情绪可能持续低迷

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爱马仕第四季度营收增长9.8%超预期的表现[1]，为欧洲奢侈品行业投资提供了重要参考：

1. 行业韧性得到验证
   ：顶级奢侈品牌在逆周期环境中展现强大抗风险能力
2. 分化格局延续
   ：品牌护城河深度决定超额收益获取能力
3. 复苏前景可期
   ：2026年中国消费者有望成为行业复苏的主要驱动力[5]
4. 估值具备吸引力
   ：经历调整后，中期配置窗口正在打开

• 短期（6个月内）
  ：行业可能维持震荡格局，关注宏观经济数据和业绩验证
• 中期（6-12个月）
  ：随着中国复苏深化和估值修复，行业有望迎来上行行情
• 长期（1-3年）
  ：全球奢侈品市场年复合增长率6.6%的增长潜力[6]，为投资者提供坚实基本面向支撑

对于寻求

的投资者而言，当前欧洲奢侈品板块提供了的入场机会，建议在市场调整中，优先配置品牌壁垒最深的爱马仕，同时关注LVMH和开云集团的估值修复机会。

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[1] Global Banking & Finance - “Hermes Reports 9.8% Revenue Growth Fourth Quarter, Beating Expectations” (https://www.globalbankingandfinance.com/hermes-reports-9-8-revenue-growth-fourth-quarter-beating/)

[2] Yahoo Finance - “Hermès International: 2025 Full-Year Results” (https://finance.yahoo.com/news/herm-international-2025-full-results-070000439.html)

[3] Seeking Alpha - “Hermès Q4 2025 Earnings Revenue Breakdown” (https://static.seekingalpha.com/uploads/2025/2/15/48899823-17396068254024482_origin.png)

[4] CNBC - “LVMH beats earnings expectations as China recovery mounts” (https://www.cnbc.com/2026/01/27/lvmh-q4-2025-earnings-report-sales-luxury.html)

[5] Jing Daily - “European Luxury Stocks Rally, Fueled by LVMH and Kering Upgrades” (https://jingdaily.com/posts/european-luxury-stocks-rally-fueled-by-lvmh-and-kering-upgrades)

[6] Research Nester - “Luxury Goods Market Size & Share, Growth Forecast 2035” (https://www.researchnester.com/reports/luxury-goods-market/8212)

[7] Mordor Intelligence - “Luxury Goods Market Size, Forecast 2026-2031” (https://www.mordorintelligence.com/industry-reports/luxury-goods-market)

[8] Moomoo - “HERMES INTERNATIONAL (HESAF) Stock Forecast & Analyst Targets” (https://www.moomoo.com/stock/HESAF-US/forecast)