彭博《未平仓合约》：市场轮动加速，旧经济股大幅上涨

本分析基于2026年2月12日播出的彭博《未平仓合约》节目[1]，由Matt Miller和Dani Burger主持，探讨了传统“旧经济”板块相对高增长科技股的持续跑赢表现。该节目重点指出，2026年初以来，市场出现了显著且持续的轮动，这是近期市场历史上较为明显的板块轮动之一。

鉴于此期间道琼斯工业平均指数短暂突破了具有心理意义的50000点大关[2][4]，凸显了当前市场环境下旧经济与新经济的表现分化，本次分析的时点具有特殊相关性。

2026年2月12日，市场呈现出清晰的轮动格局，传统板块表现韧性，而成长型指数则出现下跌[0]：

指数	单日涨跌幅	年初至今表现
道琼斯工业平均指数	-1.39%	+2.84%
罗素2000指数	-2.90%	+4.62%
标普500指数	-1.56%	-0.42%
纳斯达克综合指数	-2.12%	-3.53%

罗素2000指数年初至今上涨4.62%，尽管单日下跌2.90%，表明小盘价值股是此次轮动的主要受益者。相反，纳斯达克综合指数年初至今下跌3.53%，反映出高估值成长股持续承压，尤其是那些重度布局人工智能及其他新兴技术的个股[0][3]。

2026年2月12日的日内板块表现显示出防御性板块与成长型板块的鲜明对比[0]：

• 必需消费品：+1.99%
• 房地产：+1.35%
• 公用事业：+0.34%
• 基础材料：+0.21%

• 非必需消费品：-2.97%
• 金融服务：-2.90%
• 工业：-2.38%
• 能源：-2.14%
• 科技：-1.71%

科技板块2月12日下跌1.71%，延续了持续跑输的态势，纳斯达克综合指数年初至今下跌3.53%，是成长型指数近年来表现最差的年初开局之一[0][3]。非必需消费品板块下跌2.97%尤为值得关注，因为该板块历史上与经济扩张和消费者信心高度相关。

部分“旧经济”个股表现显著优于大盘指数[0]：

股票名称	股票代码	20日涨跌幅	所属板块
卡特彼勒	CAT	+17.43%	工业
NextEra Energy	NEE	+12.61%	公用事业
宝洁	PG	+11.53%	必需消费品

周度表现同样亮眼，DaVita（DVA）涨幅达惊人的29%，Tapestry（TPR）上涨25%，好时（HSY）上涨19%[0][3]。这些大幅回报代表了显著的阿尔法收益，凸显了当前轮动的广度已超出大盘工业股范畴。

道琼斯运输平均指数年初至今上涨约14.6%[2][4]，是所有主要指数中表现最强劲的板块之一，证实了运输和物流板块是旧经济轮动的核心受益者。作为经济活动的传统领先指标，该指数的当前强势表明传统工业板块具备持续动能。

价值型企业持续超出盈利预期，小型“旧经济”企业录得多年来最大单周涨幅[3]。这种盈利优势为轮动提供了基本面支撑，并吸引了寻求在不确定经济环境中获得相对稳定回报的机构资金。

投资者对高估值科技股（尤其是那些大量布局人工智能的个股）的疑虑日益加深，推动资金大幅向有形资产和成熟工业企业重新配置[2][3]。市场越来越质疑，鉴于人工智能落地时间表和投资回报的不确定性，人工智能密集型企业的估值是否能够维持。

初请失业金人数上升和就业数据走弱促使投资组合经理大幅采取防御性配置[3]。这种宏观经济担忧利好历史上在经济放缓时期表现韧性的稳定必需消费品、公用事业和医疗保健企业。

多种宏观经济力量支撑着旧经济轮动[2]：

• 美国国债收益率上升影响成长股的贴现率
• 美元走弱利好出口导向型工业企业
• 中国减持美国国债推高收益率
• 基础材料和工业类大宗商品价格走强

此次轮动反映了市场领涨板块的根本性且可能持续的转变[3][4]：

通信企业（META、GOOGL）下跌约3.6%，非必需消费品个股（AMZN、TSLA）下跌约2.6%，科技板块龙头（MSFT、NVDA）2月12日单日下跌约1.9%[3]。成长板块的系统性跑输表明市场对高估值成长投资存在广泛疑虑。

必需消费品、工业、材料和金融板块持续上涨，其中材料和能源板块创下历史新高[3]。标普500指数的涨跌家数比创下历史新高，表明尽管指数表现相对平淡，但当前上涨行情的参与度广泛，市场广度有所改善。

彭博《未平仓合约》节目准确捕捉了2026年初以来市场向旧经济股的显著且持续的轮动[1][2]。数据证实，工业、公用事业、必需消费品和材料板块表现显著跑赢，驱动因素包括盈利超预期、对人工智能的疑虑以及经济不确定性背景下的防御性配置[2][3][4]。

此次轮动代表了市场领涨板块可能出现的中期转变，但投资者应警惕可能逆转这一趋势的催化剂，尤其是来自科技板块的利好消息或可能改变当前防御性配置逻辑的经济数据确认[3]。

• 动能逆转风险：
  科技股在过往轮动中表现出韧性，若出现人工智能落地或产品发布的利好消息，可能快速反弹[3]
• 波动敞口：
  当前上涨行情的窄幅特征可能增加短期波动，尤其是在市场广度恶化的情况下[0]
• 板块集中风险：
  若经济增长超出当前预期，过度依赖防御性板块可能带来损失[3]

• 持续时间不确定性：
  历史轮动的持续时间从数周到数月不等，因此时间预测存在固有不确定性[4]
• 估值压缩风险：
  若旧经济股估值相对于历史水平过高，可能面临回调压力[3]
• 政策依赖性：
  此次轮动部分取决于持续的经济不确定性和美联储的政策路径[2]

• 6800点支撑位：
  标普500的关键技术支撑位[3]
• 100日均线：
  大盘走势的关键趋势指标[3]
• 道琼斯运输平均指数表现：
  运输板块持续领涨将验证旧经济逻辑[2]
• 劳动力市场数据：
  经济进一步放缓的迹象将强化防御性配置[3]