美联储转向降息：资本从美国国债向新兴市场债务重新配置
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下面我将基于收集的数据提供一份全面分析。
美联储持续转向货币宽松政策，加上理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）呼吁更大幅度降息，为资本从美国国债向新兴市场（EM）债务重新配置创造了有利环境。历史规律和当前市场动态强烈表明，在利差收窄、新兴市场（EM）基本面稳健以及颇具吸引力的收益率差支撑下，此类资本流动已经在实际发生。
美联储已实施
美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）一直是更激进货币宽松政策的坚定支持者。其近期言论的核心要点：
- 支持2026年降息超过100个基点[3]
- 认为经通胀调整的指标显示物价接近2%的目标[4]
- 呼吁12月降息50个基点，称数据证明更大幅度的降息是合理的[5]
- 认为通胀和劳动力市场状况的疲软证明美联储应采取更鸽派的立场
尽管米兰呼吁采取更激进的措施，联邦公开市场委员会（FOMC）在近期会议上仍选择了
在当前美联储宽松周期中，新兴市场债务实现了
| 新兴市场债务细分板块 | 表现 | 核心驱动因素 |
|---|---|---|
EMBI Global Diversified |
2025年年初至今（截至第四季度）+13% | 利差收窄、美联储宽松政策[6] |
2025年10月单月 |
+2.1% | 风险情绪改善[6] |
本币债务（GBI-EM） |
以美元计算回报率+19.3% | 外汇收益、实际收益率优势[7] |
硬通货债务 |
正回报 | 利差触及多年低点[8] |
一个关键变化是，美联储降息后，
- 全球流动性状况改善
- 新兴市场主权国家融资压力减轻
- 投资者对新兴市场风险资产的强劲需求
- 市场认可新兴市场信贷基本面的改善
在美联储宽松周期中，通常会出现一种有充分记录的资本流动模式：
- 美联储下调政策利率导致美国国债收益率下降
- 固定收益投资者通过延长久期和承担信用风险来寻求收益率提升
- 由于收益率更高且风险溢价改善，新兴市场债务相对更具吸引力
- 资本从发达国家债券（包括美国国债）流向新兴市场固定收益产品
道富环球投资管理（State Street Global Advisors）指出：“降息、美元走弱以及新兴市场基本面稳健，为新兴市场债务创造了潜在回报机会”[7]。以下因素共同作用，为追求收益率的资本重新配置创造了强有力的动力：
- 美国国债收益率下降
- 新兴市场收益率居高不下（本币债务投资组合收益率约为7–8%）[9]
- 油价低迷利好大宗商品相关新兴市场经济体
- 新兴市场增速相对发达国家有所改善
多个来源显示，
- 2025年第四季度，投资者的强劲需求被视为新兴市场债务表现的驱动因素[8]
- 应税债券基金2025年录得史上最大年度资金流入（5400亿美元），其中部分资金流向新兴市场板块[10]
- 国际股票基金在2025年12月录得连续第八个月资金流入[10]
美国国债国际资本流动数据显示：
| 流动类型 | 2025年11月 | 趋势 |
|---|---|---|
| 长期TIC净流动 | +2202亿美元 | 外国需求强劲[11] |
| 私人投资者净买入 | +2107亿美元 | 机构投资者重新配置仓位[11] |
| 外国官方机构 | -22亿美元 | 央行动态[11] |
尽管这些数据代表美国国债的整体流动情况，但资金构成表明
-
息差优势：新兴市场本币债务投资组合收益率为7–8%，即使不考虑汇率收益也能提供可观的收益[9]
-
汇率利好：在美联储宽松周期中，美元走弱，令未对冲的新兴市场头寸受益[7]
-
信用质量改善：新兴市场债务已连续第三年改善信用质量，违约风险得到控制[9]
-
央行政策趋同：新兴市场央行已配合或提前于美联储宽松政策降息，对债券估值形成支撑[7]
-
实际收益率溢价：在发达国家实际收益率仍受压制之际，新兴市场本币债券提供颇具吸引力的实际收益率[12]
- 利差敏感性：由于利差已处于多年低点，进一步收窄的空间可能有限[7]
- 美联储鹰派立场回归：道富环球投资管理指出，“鲍威尔的鹰派言论抑制了市场对进一步宽松的预期”[8]
- 地缘政治风险：持续的地缘政治紧张局势可能引发风险规避情绪[8]
- 汇率波动：本币回报取决于汇率稳定性；美元走强将对回报构成压力[7]
大型资产管理公司认为以下新兴市场债务板块最具吸引力：
| 偏好板块 | 理由 |
|---|---|
本币债务 |
2026年首选板块；通胀态势有利、实际利率较高[12] |
高收益主权债 |
利差有望持续收窄[7] |
投资级硬通货债务 |
受益于美联储降息和美国国债收益率下降[7] |
**答案是肯定的：美联储转向降息正推动资本从美国国债流向新兴市场债务。**这一现象与过往美联储宽松周期中观察到的历史规律一致，并得到多个因素共同支撑：
- 美国国债与新兴市场债务之间颇具吸引力的收益率差
- 新兴市场利差收窄至多年低点，反映基本面改善
- 资金强劲流入新兴市场固定收益板块
- 美国国债收益率下降，降低了承担新兴市场信用风险的机会成本
- 美元走弱提升未对冲新兴市场头寸的回报
米兰理事基于通胀调整的分析显示物价已接近2%的目标，这为美联储的宽松立场提供了额外依据，可能延长新兴市场债务跑赢大盘的窗口期。
不过，投资者应意识到，利差收窄的幅度已经很大，新兴市场债务的风险回报状况已从极具吸引力转变为适度有吸引力。仓位规模和新兴市场债务市场内的精选证券可能是未来几个季度回报的关键驱动因素。
[1] 《福布斯顾问》- 联邦基金利率历史(https://www.forbes.com/advisor/investing/fed-funds-rate-history/)
[2] 《交易经济学》- 美国联邦基金利率(https://tradingeconomics.com/united-states/interest-rate)
[3] 《期刊记录》- 美联储理事米兰呼吁今年大幅降息(https://journalrecord.com/2026/01/07/fed-governor-miran-rate-cuts-2024/)
[4] 《巴伦周刊》- 美联储理事米兰为推动更大幅度降息辩护(https://www.barrons.com/articles/fed-miran-rates-dissent-e346e154)
[5] CNBC - 米兰称12月降息50个基点是合适的(https://www.cnbc.com/2025/11/10/miran-says-half-point-cut-appropriate-for-december-but-fed-should-at-least-reduce-by-a-quarter-point.html)
[6] 施罗德投资 - 2025年10月新兴市场债务投资观点(https://www.schroders.com/en-us/us/intermediary/insights/emerging-markets-debt-investment-views---october-2025/)
[7] 道富环球投资管理 - 2026年1月新兴市场债务展望(https://www.ssga.com/us/en/institutional/insights/emerging-market-debt-outlook-jan-2026)
[8] 道富环球投资管理 - 2025年10月新兴市场债务评论(https://www.ssga.com/us/en/institutional/insights/emerging-market-debt-commentary-oct-2025)
[9] 东方汇理基金 - 新兴市场本币债券(https://www.amundi.com/globaldistributor/product/view/LU1882461509)
[10] 《晨星》- 美国基金流动：ETF和应税债券基金2025年创纪录(https://www.morningstar.com/business/insights/blog/funds/us-fund-flows)
[11] 《交易经济学》- 美国国债国际资本净流动(https://tradingeconomics.com/united-states/capital-flows)
[12] 施罗德投资 - 2026年1月新兴市场债务投资观点(https://www.schroders.com/en-us/us/intermediary/insights/emerging-markets-debt-investment-views---january-2026/)
数据基于历史，不代表未来趋势；仅供投资者参考，不构成投资建议
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