玖龙纸业(02689.HK)浆纸一体化进展与成本优势分析

根据收集到的信息，玖龙纸业近年来大力推进浆纸一体化战略，成效显著[1][2]：

• 截至2026财年上半年末
  ，公司已拥有
  543万吨
  的木浆生产能力
• 预计在
  2027财年
  将再投产
  200万吨
  化学浆，届时木浆总产能将达到
  743万吨

基地	项目	产能	状态
广西北海	白卡纸	120万吨	已投产
广西北海	木浆	170万吨	已投产
湖北荆州	化学浆	65万吨	2025年6月投产
湖北荆州	文化纸	130万吨	建设中
湖北荆州	白卡纸	120万吨	建设中

：广西北海和湖北荆州基地将投产总计浆纸产能，包括135万吨木浆、130万吨文化纸和120万吨白卡纸[3]。

截至2024年12月31日，玖龙纸业的纤维原料总设计年产能为

，其中：

• 木浆：408万吨
• 再生浆：70万吨
• 木纤维：206万吨

项目全部完成后，纤维原料总设计年产能将达到

，造纸总设计年产能将达到[4]。

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：

1. 木浆自给率提升
   ：从早期的较低水平提升至目前的
   543万吨
   产能，大幅降低对进口木浆的依赖
2. 原材料成本下降
   ：2025年下半年盈利预告显示，原材料成本下降是业绩大幅增长的主要原因之一[5]
3. 垂直整合效应
   ：通过原料端垂直整合，有效平抑木浆外购成本波动风险

根据业绩公告[5][6]：

• 2025年下半年
  ：预计净利润21.5-22.5亿元，同比增长
  216%-231%
• 剔除永续债利息后归母净利润
  ：19.5-20.5亿元，同比增长
  315%-337%
• 增长原因：
  产品销售量增加、销售价格上升以及原材料成本下降

• 箱板瓦楞纸
  ：2025年下半年均价环比上涨33元/吨至3648元/吨
• 白卡纸
  ：较8月底部上涨309元/吨至4239元/吨
• 玖龙纸业拥有
  1713万吨
  箱板瓦楞纸和
  300万吨
  白卡纸产能，充分受益于行业供需改善[2]

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成本优势

：

• 2025年上半年净利润同比大幅增长，浆纸一体化效果显著
• 木浆自给率提升直接降低原材料采购成本

：

• 2027财年新增200万吨化学浆投产后，木浆自给率将进一步提升
• 湖北荆州和广西北海基地全部投产后，原料自给能力达到
  819万吨
• 预计届时将实现
  完全的原料自给自足

• 随着浆纸一体化项目全部投产，公司将成为国内最大的浆纸一体化企业之一
• 成本优势将转化为持续的竞争力和盈利能力

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指出[1][2]：

• 维持"买入"评级
• FY26H1净利润21.5-22.5亿元，同比增长216%-231%
• 业绩超预期，主要受益于浆纸一体化效果显著

维持"增持"评级，目标价，参考FY2026年25倍PE[7]。

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维度	结论
浆纸一体化进展	成效显著，543万吨木浆产能已投产，2027年将再增200万吨
成本优势体现时点	已经开始体现 ，并将在2027年全面体现
投资建议	浆纸一体化战略清晰，成本优势逐步释放，业绩拐点已现

玖龙纸业的浆纸一体化战略已进入收获期，成本优势

，预计随着2027年新增200万吨化学浆投产，成本优势将进一步强化。

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[1] 搜狐 - 《玖龙纸业股价涨超4%,木浆自给率提升显著》(https://www.sohu.com/a/984365679_121885030)

[2] 新浪财经 - 《港股异动 | 玖龙纸业(02689)涨超4% 公司木浆自给率提升带来显著成本优势》(https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/marketalerts/2026-02-06/doc-inhkvvnr2320275.shtml)

[3] 搜狐 - 《玖龙纸业将在2025年新增385万吨浆纸产能,全力布局未来》(https://www.sohu.com/a/863358254_122006510)

[4] 好包装网 - 《关注玖龙纸业财务表现大幅改善,将坚持四大核心策略》(http://www.packcn.net/yp/web/article.php?enterprise-22/item-7317.html)

[5] 腾讯网 - 《玖龙纸业预计截至2025年底半年度归母净利润增315.2%至336.5%》(https://new.qq.com/rain/a/20260128A05RA300)

[6] 搜狐 - 《玖龙纸业2025中期业绩:税后净利飙升124.9%,销量创历史新高》(https://www.sohu.com/a/865306366_122006510)

[7] 新浪财经 - 《国泰海通证券:维持玖龙纸业"增持"评级 浆纸一体化驱动价值重构》(http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkgg/2026-01-30/doc-inhizxrp7078129.shtml)