禾迈股份（688032）深度分析：微逆下滑与储能转型前景

现在为您呈现禾迈股份微逆业务下滑及储能转型的综合分析报告：

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项目	数据
股票代码	688032.SH（科创板）
主营业务	光伏微型逆变器、储能系统、光伏发电系统
市场地位	微逆市场全球第二、中国第一
当前股价	¥104.86（2026年2月13日）
市值	约130亿元人民币
市盈率	326.43x（TTM）

[0]

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根据2025年业绩预告，禾迈股份预计实现归母净利润**-1.65亿元至-1.35亿元**，同比减少139%-148%。这是公司自上市以来首次年度亏损[1][2]。

指标	2024年	2025年E	变化
微逆营收	12.3亿元	8+亿元	-30%+
出货量	98.6万台	~80万台	-20%
单台价格	约100元	约70元	-30%

[1][3]

• 华为、阳光电源等大型逆变器企业凭借规模与研发布局进入微逆市场[3]
• 全球逆变器市场已形成华为与阳光电源的
  双寡头格局
  ，合计占据55%市场份额[4]
• 传统大型企业降维打击小型微逆厂商，价格战愈演愈烈

• 2023年欧洲能源价格回落，户用光伏装机增速从2022年的60%断崖式下跌至15%[5]
• 美国市场受"双反调查"影响，中国微逆出口量同比下滑30%[5]
• 阳台微逆受微储产品替代效应影响较大

• 禾迈坚持不进入低价竞争，保持微逆高端品质定位[6]
• 主动减少低价订单，导致出货量下降

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禾迈股份在2025年业绩预告中明确表示：

“公司坚定未来发展的战略规划，由单一的设备供应商逐步向全面光储解决方案供应商转型。”[1][3]

业务板块	2024年营收	2025年E	2026年E	毛利率
大储系统	-	2+亿元	10+亿元	15%左右
户储&工商储	3.1亿元	近10亿级	-	30-40%
储能合计	3.1亿元	5+亿元	10+亿元	-

[2][3]

• 欧洲
  ：2026年2月推出具有竞争力的新品[2]
• 亚太（东南亚）
  ：已有出货[2]
• 巴西
  ：产品已准备好等待市场起量[2]
• 澳洲
  ：正在认证中，下半年开始有量[2]

• 第一代微储产品已于2024年发布，市场反响良好[6]
• 新一代微储产品将于2025年下半年发布[6]
• 2026年年中推出重磅微储相关产品[2]

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指标	2024年	2025年Q3	行业平均
毛利率	33.9%	26.97%	~25-30%
净利率	17.3%	-	~10-15%
ROE	0.65%	-	~8-12%

[0][7]

指标	数值	评估
资产负债率	24.92%	较低
流动比率	4.17	优秀
速动比率	3.35	优秀
现金流	负（-6.7亿）	承压

公司账面现金充足，负债率较低，为转型提供了一定的财务缓冲空间[0][7]。

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1. 储能市场快速增长
   ：全球光储一体化趋势明确，户储和大储需求旺盛
2. 技术积累优势
   ：公司在微逆领域的技术储备可延伸至储能变流器（PCS）
3. 海外渠道布局
   ：已在欧洲、澳洲、东南亚等市场建立渠道
4. 毛利率支撑
   ：储能业务毛利率30-40%，高于行业平均水平

1. 储能行业竞争同样激烈
   ：宁德时代、比亚迪、阳光电源等巨头布局
2. 转型阵痛期
   ：2025年仍处于亏损状态，2026年能否盈利存不确定性
3. 研发投入加大
   ：2025年Q1亏损主因之一是研发和营销投入增加[6]
4. 品牌认知
   ：从"微逆专家"转型"光储解决方案商"需要时间

时间	关键里程碑
2025年	储能营收近10亿级，微逆触底
2026年Q1	大储营收5亿元
2026年2月	欧洲发布储能新品
2026年年中	重磅微储产品发布
2026年全年	储能营收目标10+亿元

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• 储能业务放量不及预期
• 光伏行业竞争持续恶化
• 海外贸易政策风险
• 研发投入侵蚀利润

根据东吴证券研报[2]：

• 预计2025年归母净利润-1.49亿元（亏损）
• 预计2026年归母净利润3.13亿元
• 预计2027年归母净利润5.11亿元

：禾迈股份正处于。微逆业务下滑已成定局，但储能转型方向明确。若2026年储能业务能够顺利放量，公司有望实现盈利拐点。建议关注2026年一季度储能订单情况及新品发布后的市场反馈。

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[1] 腾讯网 - 《告别单一微逆标签,禾迈股份如何战略转型?》(https://new.qq.com/rain/a/20260213A03L6C00)

[2] 证券之星 - 《禾迈股份2025年业绩预告点评:大储和户储进入收获期》(https://stock.stockstar.com/JC2026012700037233.shtml)

[3] 搜狐 - 《告别单一微逆标签,禾迈股份如何战略转型?》(https://www.sohu.com/a/987020209_121323879)

[4] 新浪财经 - 《宁德时代千亿并购华为数字能源夭折》(https://finance.sina.com.cn/search/2026-02-10/)

[5] 腾讯网 - 《"最贵新股"上市以来首亏 "微逆之王"能靠储能讲出新故事吗?》(https://new.qq.com/rain/a/20260206A03G9200)

[6] 中金在线 - 《禾迈股份:东吴证券、长江证券等多家机构于4月30日调研我司》(http://sc.stock.cnfol.com/gushiyaowen/20250506/31294956.shtml)

[7] 搜狐 - 《股票行情快报:禾迈股份(688032)2月11日主力资金净卖出805.51万元》(https://www.sohu.com/a/986381594_121319643)

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注：本文数据来源于公司公告、券商研报和公开新闻，仅供参考，不构成投资建议。