私募股权软件交易放缓：人工智能风险重塑投资格局

本分析探讨了私募股权和风险投资对应用软件投资的持续下滑趋势，其背后的驱动因素是市场对人工智能颠覆软件商业模式潜力的担忧日益加剧。交易规模已连续至少三年下降，2025年全球应用软件交易从2024年的4638笔降至3665笔，降幅21% [2]。私募股权专项软件交易下降34%，至240笔 [2]。2026年2月的科技股抛售仅抹去了软件股约1万亿美元的市值，加剧了市场对另类资产管理公司在该行业敞口的审视 [4]。这一发展对正在应对人工智能转型的私募信贷放款人、有限合伙人和投资组合公司具有重大影响。

私募股权和风险投资行业从应用软件投资领域撤退，代表着对行业基本面的根本性重估。2025年，全球由私募股权和风险投资支持的应用软件交易总数达到3665笔，较2024年的4638笔下降21% [2]。纯私募股权交易的收缩更为明显，2025年从上年的365笔降至240笔，降幅约34% [2]。

这一下滑趋势是一种已持续多年的态势，因市场日益认识到人工智能可能对传统软件即服务（SaaS）商业模式构成生存威胁而加速。2026年2月初Anthropic发布的新人工智能工具成为近期最重大市场调整的催化剂，展现了人工智能能力可能迅速使现有软件解决方案过时的速度 [4]。企业如今可自动化此前需要专用软件解决方案的功能——包括客户支持和法律服务，从根本上削弱了现有软件提供商的价值主张。

软件行业在公开市场和私募市场均经历了大幅估值收缩。私募股权支持的SaaS公司估值倍数从2024年的24倍市盈率收缩至2025年的18倍——一年内估值缩水25% [0]。这种收缩反映了投资者对人工智能能力导致软件边际成本快速下降环境下增长可持续性的重估。

2026年2月的科技股抛售展现了这种重定价的严重性，软件股在调整中承担了不成比例的压力。拥有大型私募信贷业务的主要资产管理公司股价在此期间大幅下跌：Ares Management下跌12%，Blue Owl下跌超8%，KKR下跌约10%，TPG下跌约7% [3]。这些下跌反映了市场对私募信贷投资组合中大量投向软件公司的基础贷款资产质量的担忧。

私募信贷对软件行业的敞口集中度引发了更高的系统性担忧。自2020年以来，软件行业一直是私募信贷放款人的最大借款群体，许多有史以来规模最大的统一层级贷款都发放给了软件和科技公司 [3]。私募直接放款人未偿贷款中约20%与软件公司相关，而按交易数量计算，软件行业约占美国商业开发公司（Business Development Company）投资的17%——仅次于商业服务 [0][3]。

分析师估计，整个私募信贷市场中有25%-35%面临人工智能颠覆风险，其中软件行业是这一敞口的重要组成部分 [0]。UBS Group的压力测试显示，在人工智能激进颠覆场景下，美国私募信贷违约率可能攀升至13%，而杠杆贷款和高收益债券的违约率分别为8%和4% [3]。这些预测促使私募信贷投资者加强了对贷款投资组合质量的审查。

在退出机会受限的情况下，有限合伙人对流动性的需求给行业带来了越来越大的压力。约40%的收购交易净资产价值已持有超过7年，退出积压规模估计达1000亿美元 [0]。二级市场已成为主要的流动性出口，2025年规模达到2260亿美元——同比增长41%——其中1200亿美元为有限合伙人主导的交易，1060亿美元为普通合伙人主导的交易 [0]。

目前收购股权的交易价格约为净资产价值的94%，而2022年市场低谷时不足90%，表明折扣水平较高但尚未达到极端 [0]。然而，随着更多卖家进入市场寻求流动性，折扣可能进一步扩大，尤其是被视为易受人工智能颠覆影响的软件相关资产。

软件公司的人工智能整合预期收益基本未能实现，削弱了此前支撑溢价估值的增长叙事。仅有12%的公司报告从人工智能实施中同时获得了收入增长和成本降低，而约95%的生成式人工智能试点未能实现规模化生产部署 [0]。这种预期与现实的脱节推动了该行业的重估。

在成功实施人工智能的公司中，生产力提升显著，但也带来了自身的挑战。研究显示，编码生产力可提高多达30%，这可能使每家公司的开发人员人数减少约23% [0]。虽然这提高了利润率，但同时也削弱了以席位许可为商业模式的软件提供商的收入基础。

私募股权公司正积极将资本从应用软件重新配置到物理人工智能基础设施。Brookfield承诺向瑞典一家数据中心投资99亿美元，并宣布了一项250亿美元的美国人工智能算力合作项目；与此同时，Blackstone在2024年第三季度以160亿美元收购了AirTrunk [0]。阿布扎比主权财富实体MGX将2025-2026年定位为人工智能基础设施交易的增长窗口 [0]。

这种转变反映了对科技行业价值创造领域的根本性重估。私募股权公司不再投资易受人工智能颠覆的应用层，而是越来越青睐基础设施领域——数据中心、算力和网络——这些领域将从人工智能需求增长中受益，无论最终哪种软件应用取得成功。

尽管存在估值担忧，私募股权行业仍在继续将人工智能整合到交易工作流程中。约86%的机构已将生成式人工智能整合到并购流程中，而88%的私募股权公司已在生成式人工智能能力上投资超过100万美元 [0]。这种应用既反映了对运营效率的追求，也反映了竞争必要性，因为公司试图识别易受人工智能影响的投资组合公司，并评估收购目标的竞争地位。

1. 违约率上升
   ：在人工智能激进颠覆场景下，预计违约率最高可达13%，对私募信贷放款人构成重大信用风险 [3]。

2. 估值波动
   ：估值倍数持续收缩可能引发杠杆贷款投资组合的追加保证金要求和契约违约。

3. 退出时机不确定性
   ：1000亿美元的退出积压可能需要数年时间才能消化，尤其是对于需要溢价估值的资产。

4. 竞争替代
   ：未能及时适应人工智能原生架构的软件公司面临生存威胁。

5. 集中度风险
   ：私募信贷投资组合对软件行业的大量敞口导致风险分散不足。

1. 二级市场折扣
   ：活跃的二级市场（2025年规模达2260亿美元）为具有较长投资期限的投资者提供了流动性机会 [0]。

2. 基础设施投资
   ：数据中心和人工智能基础设施收购提供了对人工智能长期需求增长的敞口。

3. 人工智能原生软件领导者
   ：成功应对人工智能转型的公司可能成为行业领导者，竞争地位得到加强。

4. 困境资产收购
   ：资本充足的公司可能以有吸引力的估值收购陷入困境的竞争对手。

私募股权行业从应用软件投资领域撤退，反映了对人工智能颠覆软件商业模式潜力的根本性担忧。交易规模已连续三年下降，2025年私募股权软件交易下降34% [2]。2026年2月的科技股抛售抹去了软件股1万亿美元的市值，加剧了市场对人工智能颠覆风险的担忧。私募信贷对软件行业20%-25%的敞口引发了系统性担忧，在人工智能激进颠覆场景下，潜在违约率预计将达到13% [3]。

截至2025年的十年间，私募股权公司已向1900多家软件公司投资约4400亿美元，形成了大量遗留敞口 [0]。估值倍数已大幅收缩，SaaS公司的市盈率在短短一年内从24倍降至18倍 [0]。行业面临着1000亿美元的退出积压，而仅有12%的公司报告从人工智能实施中同时获得了收入增长和成本降低 [0]。