高盛预测未来十年美国股市表现将逊于全球市场

本分析基于高盛于2025年11月12日发布的全面全球战略报告《构建长期回报：我们的10年预测》[3]，该报告预测未来十年全球股票表现动态将发生根本性转变。

该预测发布于市场相对稳定的时期，过去30天内美国主要指数表现温和：标准普尔500指数（+0.27%）、纳斯达克综合指数（+0.31%）和道琼斯指数（+1.07%）[0]。当前市场数据显示，标准普尔500指数的远期市盈率约为21-23倍，支持高盛对估值的担忧[1][2]。SPDR标准普尔500 ETF（SPY）目前交易价格为672.85美元，市盈率为28.41倍，表明估值显著高于历史正常水平[0]。

高盛的预测显示，各地区的预期回报率存在显著差异：

• 美国：6.5%
  ——自1900年以来的历史百分位排名为27%，远低于9.3%的历史中位数[1][3]
• 欧洲：7.1%
  ——受3%的股息收益率支撑[1][3]
• 日本：8.2%
  ——受益于政策主导的改善和日益增长的股息文化[1][3]
• 除日本外的亚洲：10.3%
  ——由9%的每股收益（EPS）增长和2.7%的股息收益率推动[1][3]
• 新兴市场：10.9%
  ——全球预期回报率最高，由中国和印度引领[1][3]

：标准普尔500指数的远期市盈率为21-23倍，超过全球平均约19倍，当前估值仅在互联网泡沫时期和2021年短暂出现过[1][2]。高盛预计未来十年估值每年将下降1%[1][3]。

：大型科技股的极端集中度带来重大脆弱性。“超级明星”公司（苹果、微软、Alphabet）推动市场表现，但如果它们无法维持主导地位且没有新的继任者出现，将带来巨大风险[1]。

：标准普尔500指数的净利润率接近历史高点13.1%[2]，而历史上利润率扩张的驱动因素（全球化、低利率）不太可能重现。预计6%的年化EPS增长显著低于新兴市场预期的9%[1][3]。

高盛承认人工智能是可能显著改变结果的“ wildcard”，但其预测未明确纳入人工智能的生产率增益[1]。高盛的另一项研究表明，人工智能的收益将“广泛分布而非局限于美国科技行业”[1]，这引发了对美国科技主导地位能否持续或全球趋同是否会加速的不确定性。

预测假设美元贬值，这将显著提升非美国股票以美元计价的收益[1][3]。然而，货币变动的时机和幅度仍不确定，为预测增加了另一层复杂性。

标准普尔500指数对科技行业的权重较高（利润率26%，而指数其他部分为13%），形成了不对称的风险 profile[1]。虽然如果科技主导地位持续，这将提供算术上的上行空间，但如果趋势逆转，也会带来重大下行风险。高盛认为，标准普尔500等权重指数（RSP）可能跑赢市值加权指数，表明尽管存在整体表现不佳的担忧，美国市场仍存在机会[2]。

：历史分析显示，在当前估值水平附近，10年年化回报率范围为0%至4%[1]。这表明高盛对美国股票已较为温和的6.5%预测存在显著下行风险。

：报告明确指出，“当前美国股票市场的极端集中度增加了长期预测的不确定性”[1]。前7-10只股票的表现不佳可能不成比例地影响整体市场回报。

：如果科技行业利润率回归到1970-2015年的平均水平，标准普尔500指数的整体利润率可能从13%降至11%，显著影响回报[1]。

：报告对地域多元化的强调与传统投资组合理论一致，新兴市场和除日本外的亚洲市场提供最高的预期回报率[1][3]。

：考虑等权重指数和其他替代加权方案可能在美国市场内提供机会，尽管存在整体表现不佳的担忧[2]。

：预期的美元贬值为战略货币定位创造了机会，以增强国际回报[1][3]。

高盛的预测代表了与过去十年美国股票主导地位的重大范式转变。美国股票6.5%的年化回报率预测在历史上排名第27百分位，反映了对估值过高、市场集中度极高和盈利增长潜力有限的担忧[1][3]。

预测表明，新兴市场（10.9%）和除日本外的亚洲市场（10.3%）将显著跑赢发达市场，这得益于更强的盈利增长和有吸引力的股息收益率[1][3]。然而，报告承认人工智能影响、货币动态和监管环境存在重大不确定性。

当前市场状况支持高盛的担忧，标准普尔500指数估值过高（远期市盈率21-23倍），且大型科技股集中度极高[1][2][0]。尽管存在这些担忧，科技行业的表现（+2.20%）凸显了“超级明星”公司的持续主导地位[0]。

分析揭示了几个关键的监测重点：科技行业基本面、货币和资金流动动态、企业盈利趋势以及全球经济分化模式[1]。这些因素对于判断高盛的预测是否实现或意外发展（尤其是人工智能领域）是否改变轨迹至关重要。

需要注意的是，高盛的情景范围为3-10%[1]，且历史上预测低估实际回报的实例表明，在战略配置决策中保持灵活性至关重要。该预测代表众多观点中的一种，实际市场结果可能与预测存在显著差异。