迈克尔·伯里针对英伟达的折旧论点：会计欺诈指控冲击AI行业

本分析探讨了迈克尔·伯里的指控：主要AI超大规模企业通过对英伟达芯片采用激进的折旧假设人为抬高收益[1]。这位《大空头》投资者估计，这些会计操作可能在2026-2028年间少计折旧约1760亿美元，可能使客户收益虚增21-27%[1][3]。英伟达经历了显著波动，在伯里披露后10天内下跌10.4%，不过该股表现出韧性，交易价格为190.17美元[0][4]。该论点引发了关于AI基础设施可持续性和客户购买力的根本问题。

伯里的核心论点围绕折旧时间表操纵展开，他将其描述为“现代最常见的欺诈行为之一”[1]。该指控表明，英伟达的主要客户——Meta、谷歌、甲骨文、微软和亚马逊——正在为AI芯片估计不切实际的长生命周期，从而减少折旧费用并夸大短期盈利能力[1][3]。

• 英伟达目前交易价格为190.17美元，接近15天区间（178.91-212.19美元）的低端[0]
• 尽管近期波动，该股在盘后交易中显示出复苏迹象[0]
• 更广泛的科技板块走强（纳斯达克指数+1.57%）提供了一定支撑[0]
• Palantir跌幅更大（17.12%），表明行业范围内的担忧[4]

• 市值：4.63万亿美元，市盈率极高，达54.18倍[0]
• 52.41%的出色净利润率似乎容易受到会计变更的影响[0]
• 数据中心部门占收入的88.3%，存在客户集中风险[0]
• 交易量升高（1.8456亿 vs 平均1.946亿）表明市场正在积极重新评估[0]

高估值指标与折旧指控相结合，形成了一个特别危险的场景，因为客户收益增长的任何下降都可能引发估值倍数压缩[0]。

• 英伟达正接近50日均线，这是一个关键的技术支撑位[4]
• 近期波动性（日标准差3.08%）反映了市场不确定性[0]
• 该股能否守住关键技术水平对短期情绪至关重要

• 尽管存在担忧，75.9%的分析师维持买入评级[0]
• 平均目标价235.00美元，表明有23.6%的上涨潜力[0]
• 分析师乐观情绪与伯里看空论点之间的这种脱节造成了市场紧张

1. 会计实践作为需求驱动因素
   ：折旧论点表明，当前AI需求可能部分是人为的，由会计操作而非真正的经济回报维持[1][3]。

2. 客户现金流影响
   ：如果伯里的估计被证明准确，超大规模企业可能面临巨大的现金流压力，尽管持续有AI基础设施需求，但仍可能被迫减少订单[1]。

3. 行业范围内的系统性风险
   ：这些指控超出了英伟达，延伸到整个AI基础设施生态系统，表明主要科技公司可能出现收益重述[1][3]。

：核心争论凸显了AI技术快速进步与现实资产生命周期会计之间的根本张力。虽然芯片可能很快在技术上过时，但它们对某些工作负载的经济效用可能更长，造成了合法的会计复杂性[3]。

：所称的折旧操纵规模（1760亿美元）可能会吸引重大监管审查，可能导致全行业会计标准修订[1]。

主要客户可能出现1760亿美元的收益重述，这可能引发：

1. 监管调查风险
   ：SEC对主要超大规模企业会计实践的调查[1]
2. 客户订单减少
   ：现金流限制导致英伟达采购减少[1]
3. 收益波动
   ：如果折旧假设被修订，可能出现急剧修正[1][3]
4. 估值压缩
   ：如果收益增长放缓，高市盈率可能迅速收缩[0]

。

1. 收益清晰度
   ：英伟达2025年第三季度财报（11月19日）可能提供关于客户需求趋势的明确指引[4]
2. 技术反弹
   ：如果英伟达守住关键支撑位，可能出现技术反弹[4]
3. 行业轮动
   ：像美光这样的替代AI标的可能从英伟达特定的担忧中受益[4]

：即将到来的财报公告对市场验证至关重要。鉴于指控的规模，监管机构对伯里指控的回应可能很快出现[1][4]。

：超大规模企业折旧政策的变化和实际AI芯片更换周期将变得更加清晰，为伯里的论点提供更明确的答案[1][3]。

：全行业AI基础设施投资回报率的实现将决定当前支出水平的可持续性，并验证或反驳会计担忧[1]。

折旧争论凸显了AI基础设施投资中的一个根本张力：需要在快速技术进步与现实资产生命周期会计之间取得平衡。

，特别是考虑到AI行业的高估值[0][1]。

需要监控的关键因素包括英伟达的收益指引、客户资本支出公告以及对会计指控的任何监管回应[1][4]。市场似乎正在权衡伯里的重大担忧与分析师持续的乐观情绪以及AI技术的变革潜力[0][1][3]。