MSTR风险概况：2000年崩盘 vs 当前比特币杠杆模型

Reddit用户在r/wallstreetbets上讨论Michael Saylor激进的金融工程是否会导致MSTR再次崩盘，部分用户希望其在周五期权到期前下跌[12]。一些评论者将MSTR称为类似庞氏骗局的计划，而另一些人则将其视为杠杆化比特币代理工具[12]。一位用户指出，自7月以来MSTR已下跌超过50%，暗示崩盘正在进行中[12]。

2000年MSTR崩盘源于会计重述和SEC因Saylor不准确报告对其提出的指控，导致单日下跌62%[3][2]。如今，MSTR通过杠杆融资（可转换票据、优先股）持有649,870枚比特币（价值617亿美元）[6][8]。其股票与比特币的相关性为0.89-0.93，导致极端波动性——例如，当BTC下跌25%时，MSTR暴跌57%[5][7]。传统软件收入每年降至1.145亿美元，使得比特币持有量占据主导地位[10]。

2000年崩盘由会计欺诈驱动，而当前风险与比特币波动性和杠杆相关——两者具有不同的特征[3][8]。Reddit上的庞氏骗局指控与研究结果形成对比，研究显示MSTR是一种结构化但高风险的模型，依赖于mNAV溢价；当mNAV低于1时，“BTC印钞机”机制将失效[8]。

：BTC下跌引发杠杆损失；实现收益目标需要20亿美元非稀释性资本[8]。：为投资者提供杠杆化BTC代理工具；BTC上涨放大收益[5][6]。