分析报告：高盛Waldron谈关税对利润率的影响（2025-11-22）

2025年11月22日，在新加坡举行的彭博新经济论坛上，高盛集团总裁兼首席运营官John Waldron表示，关税成本正通过价值链中的企业利润率吸收，而非完全转嫁给消费者。该评论见于YouTube短视频[原始活动链接：https://www.youtube.com/shorts/_LFDOs9WpaU]，并被彭博论坛现场报道引用[1]。

• 高盛集团（GS）
  ：影响微乎其微——2025年11月22日，高盛股票收盘价为774.03美元，较前一日仅上涨0.04%[2]。这表明该评论被视为宏观经济观察，而非高盛特定新闻。
• 行业表现
  ：金融服务行业（高盛所属行业）11月22日上涨0.78%，而受关税影响较大的消费周期性行业上涨1.37%[3]。然而，Williams-Sonoma（WSM）等个别公司因明确的关税利润率担忧导致股价下跌（11月19日下跌3.39%）[6]。

Waldron的评论与现实案例一致：Williams-Sonoma首席执行官Laura Alber指出，关税对第四季度利润率的影响将超过第三季度，因为"随着成本在资产负债表中滚动，我们更大比例的库存现在面临关税"[6]。这证实了关税成本正在压缩依赖进口企业的利润率，正如Waldron所描述的那样。

1. 利润率影响指标
   ：
   • Williams-Sonoma预计，由于库存滚动效应，第四季度关税影响将超过第三季度[6]。
   • 该公司正通过供应商重新谈判、扩大国内制造（例如在密西西比州/北卡罗来纳州生产软包家具）、以及针对性提价来缓解影响[6]。

2. 股价变动
   ：
   • GS：+0.04%（2025年11月22日）[2]。
   • WSM：11月19日财报发布后下跌3.39%，受关税利润率担忧驱动[6]。

3. 行业趋势
   ：
   • 消费周期性行业（WSM所属行业）11月22日上涨1.37%，但这掩盖了企业特定的利润率风险[3]。

• 更广泛的利润率敞口
  ：我们缺乏其他公司（除WSM外）报告类似关税驱动利润率压缩的数据。
• 高盛的直接敞口
  ：没有关于高盛自身关税相关风险敞口的信息（例如通过其投资银行或资产管理客户）。
• 关税政策清晰度
  ：该活动未提及未来关税政策变化，这对长期规划至关重要。

• 消费者受益
  ：Waldron的评论表明消费者可能避免关税成本完全转嫁（通胀风险较低）。
• 企业风险
  ：利润率压缩可能导致依赖进口行业（消费周期性、制造业）第四季度财报不及预期。

• 利润率压缩
  ：进口库存较高的公司（如WSM）在2025年第四季度面临重大利润率风险[6]。用户应注意，这可能导致消费周期性和制造业股票的盈利下调。
• 缓解挑战
  ：供应商重新谈判和国内制造扩张需要时间——企业短期内可能难以抵消关税成本。

1. 第四季度财报
   ：关注消费周期性、制造业和零售行业的利润率趋势。
2. 关税政策更新
   ：关税税率或产品覆盖范围的任何变化都将影响利润率预测。
3. 缓解策略成效
   ：跟踪企业减少进口依赖（例如国内制造增长）或向消费者转嫁成本的效果。