美联储2025年11月褐皮书：政府停摆对零售业的影响及市场反应

美联储2025年11月褐皮书于11月26日发布，指出部分零售商受到2025年10月1日至11月12日为期43天的美国政府停摆对消费支出的负面影响，富裕消费者支撑了高端零售商的销售，而整体支出仍面临压力[1][2]。同日，消费者周期性板块（包括大多数零售商）下跌-0.295%——表现最差的板块——而消费者防御性板块作为避险资产上涨+1.405%[0]。与板块趋势相反，折扣零售商录得强劲涨幅：沃尔玛（WMT）+1.90%、塔吉特（TGT）+3.92%、梅西百货（M）+3.64%、科尔百货（KSS）+8.97%——这可能是受黑色星期五（11月27日）前的乐观情绪推动[0]。过去7天，WMT上涨+7.74%，TGT上涨+1.75%，表明停摆后的复苏势头[0]。

跨领域关联显现：停摆对消费支出的压力与假日季乐观情绪相冲突，造成板块分化（消费者周期性板块下跌但折扣零售商上涨）。褐皮书显示高端零售商表现出韧性，而折扣零售商则受益于生活成本担忧和停摆后的被压抑需求[2]。

：褐皮书显示的消费支出疲软信号可能表明，如果这种趋势在假日季之后持续下去，经济将出现更广泛的疲软[2]。板块分化（周期性下跌 vs 个别零售商上涨）值得警惕，因为短期乐观情绪可能无法抵消结构性风险[0]。
：折扣零售商在黑色星期五前的势头带来了短期上行空间，而消费者防御性板块在不确定性中提供了避险潜力[0]。

关键数据点：43天停摆持续时间[1]、消费者周期性板块下跌(-0.295%)[0]、折扣零售商涨幅（WMT +1.90%、TGT +3.92%[0]）。需监测的关键因素：黑色星期五/假日季销售数据、零售商第四季度收益报告、下一份美联储褐皮书以及消费者信心指数。