美联储2025年11月褐皮书：经济稳定与消费支出不均衡的影响

2025年11月美联储褐皮书（由旧金山联储编制，数据截至11月17日）显示，经济活动基本保持不变，整体消费支出下滑，但高端消费者支出韧性较强[1]。半数地区指出劳动力需求减弱，人工智能取代入门级岗位或减少招聘需求[1]。市场数据[0]显示，美国指数收盘走高：标准普尔500指数（+0.5%）、纳斯达克指数（+0.43%）、道琼斯指数（+0.67%）。行业表现与褐皮书见解一致：能源板块（+2.47%）领涨，而消费周期性板块（-0.295%）表现落后。消费必需品类ETF（XLP）表现优于可选消费类（XLY）（1.17% vs. 0.74%），奢侈品牌Tapestry（TPR）上涨+3.39%——反映出高端消费的韧性[0]。

• 双层消费市场
  ：必需消费品（XLP）与周期性消费品（XLY）之间的差异证实了支出模式的不均衡，奢侈品零售（TPR）受益于持续的高端需求。
• 人工智能对劳动力的影响
  ：人工智能在入门级岗位替代中的作用是一个新兴趋势，可能会对低技能工人的工资增长造成压力，但会提高企业生产率。
• 降息预期
  ：尽管通胀温和且成本压力持续，交易员认为12月降息的概率约为80%[1]。

• 风险
  ：人工智能驱动的入门级岗位替代、持续通胀延迟降息、非奢侈品消费需求疲软影响周期性行业。
• 机遇
  ：由于支出模式的韧性，奢侈品零售（TPR）和消费必需品（XLP）存在选择性机遇。

褐皮书证实了一个稳定但不均衡的经济格局，存在双层消费支出和新兴的人工智能对劳动力的影响。市场反应反映了这些趋势，必需品和奢侈品表现优于周期性品类。尽管交易员预期12月降息，但通胀担忧依然存在。本分析为决策提供客观背景，不包含规范性建议。