泛欧证券交易所整合：行业分析与影响

本分析基于彭博社报告[4]（通过2025年12月5日的YouTube短视频[5]链接），其中雅典证券交易所（ATHEX）首席执行官亚诺斯·孔托普洛斯讨论了建立统一泛欧证券交易所的前景，此前德国总理弗里德里希·默茨于2025年10月呼吁建立统一的欧洲股权市场。欧盟资本市场仍高度碎片化，数十家国家交易所依据不同的监管框架运营[0]。2024年，欧盟股市市值仅占GDP的73%，远低于美国的270%[1]。这种碎片化导致IPO表现不佳：2025年1-9月，欧盟交易所通过首次公开募股（IPO）筹集了363亿美元，而美国交易所为616亿美元，瑞典金融科技公司Klarna等欧洲知名企业选择在美国上市[2]。

欧盟委员会已将资本市场联盟（CMU）倡议列为优先事项，以释放规模优势，2025年12月的改革将关键市场基础设施的直接监督权移交欧洲证券和市场管理局（ESMA）[1]。统一的泛欧交易所可能会创建一个更大的单一流动性池，降低交易成本并改善投资者的价格发现[2]。然而，仍存在重大挑战，包括地方保护主义（国家交易所中心失业风险）和运营复杂性（整合不同的交易所技术）[2]。

在竞争格局中，欧洲主要交易所运营商包括泛欧交易所（Euronext，运营巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔、里斯本、都柏林交易所，并整合ATHEX）、德意志交易所（Deutsche Börse，法兰克福）和SIX集团（西班牙BME）[3]。泛欧交易所已采取整合行动：其对ATHEX的要约收购于2025年11月17日结束，目标是到2028年实现每年1200万欧元的协同效应[3]。泛欧交易所首席执行官斯特凡纳·布吉纳对默茨的呼吁表示欢迎，将公司定位为泛欧整合的主要候选者[3]。德意志交易所可能会寻求联盟，以在整合推动中维持影响力[0]。

1. 推动泛欧证券交易所整合是欧盟CMU战略的核心组成部分，旨在解决资本市场碎片化问题，以与美国和中国在全球竞争。
2. ESMA加强监管监督（2025年12月改革）创造了更统一的监管环境，这对促进未来整合至关重要。
3. 泛欧交易所整合ATHEX是运营整合的测试案例，展示了欧洲交易所合并的可行性和潜在协同效应。
4. 欧洲企业持续迁移至美国交易所（如Klarna），加剧了建立统一泛欧交易所以留住国内发行商的政治压力。

• 流动性和效率提升
  ：统一交易所将创建更大的单一流动性池，通过降低交易成本使投资者和发行商受益[2]。
• 全球竞争力增强
  ：统一的泛欧交易所可吸引更多国内和国际发行商，缩小与美国和中国的IPO差距[2]。
• 监管协调
  ：整合将加速欧盟成员国之间上市规则、交易协议和交易后流程的对齐，减少跨境参与者的摩擦[1]。

• 地方保护主义
  ：成员国担心国家交易所中心失业，可能抵制或阻碍整合努力[2]。
• 运营复杂性
  ：整合不同的交易所技术和订单簿是一项重大挑战，可能需要大量时间和资源[3]。
• 监管一致性
  ：尽管ESMA加强了监督，但确保所有成员国规则统一仍是一个障碍[0]。

本分析提供了欧盟推动统一泛欧证券交易所的背景，这一趋势由政治呼吁和持续的资本市场碎片化引发。关键点包括欧盟相对于美国的低市值、IPO表现不佳以及ESMA为解决碎片化问题的监管改革。随着泛欧交易所的扩张，竞争格局正在演变，而流动性改善和全球竞争力提升的机遇与地方保护主义和运营复杂性的风险相互平衡。本分析未提供规范性投资建议。