保罗·麦卡利关于美联储正常化评论及市场反应分析（2025年12月9日）

本分析基于CNBC的一次采访[1]，前PIMCO首席经济学家保罗·麦卡利在采访中宣称，美联储将在2025年12月的利率设定会议前“完成正常化进程”。正常化进程指的是取消2008年危机后实施的非常规货币政策，包括将利率从接近零的水平上调、结束量化宽松（QE）以及通过量化紧缩（QT）缩减资产负债表。美联储于2025年12月1日正式结束QT——停止每月国债到期不续作的操作，并过渡到对到期金额进行再投资[3]——这一里程碑与麦卡利的评论一致。

市场即时反应平淡，原因有二：（1）QT结束已于美联储10月29日的会议上宣布[3]，因此已被市场消化；（2）投资者在12月10日美联储利率决议前持观望态度，预计该决议将包括25个基点的降息和2026年利率预测更新（点阵图）[2]。12月9日，美国股市表现喜忧参半（标准普尔500指数上涨0.12%至6,848.48点，纳斯达克指数上涨0.36%至23,588.19点，道琼斯指数下跌0.20%至47,626.77点[0]），而国债收益率几乎没有变化（10年期约4.178%，2年期约4.781%[2]）。

1. 正常化里程碑
   ：12月1日QT的结束是美联储正常化进程中的最后一个主要步骤[3]，证实了麦卡利的断言[1]。这标志着在实施了十多年的非常规措施后，回归更传统的货币政策。
2. 已消化的消息
   ：市场未出现显著波动反映出QT结束已被投资者预期[0][2]，从而降低了麦卡利评论的影响。
3. 美联储会议主导
   ：12月10日的美联储决议——包括预期的降息和2026年点阵图——是当前市场情绪的主要驱动因素，投资者预计2026年将降息77个基点[4]。

• 政策不确定性
  ：美联储2026年的点阵图可能显示政策制定者之间存在分歧，从而可能增加市场波动性[2]。
• 延迟的经济数据
  ：更新后的通胀（PPI）和就业报告推迟至2026年1月14日发布，限制了美联储对未来政策的清晰度[5]。
• 情绪转变
  ：若美联储利率路径与市场预期出现任何偏差，都可能导致股票和债券的剧烈波动[2]。
• 清晰化机遇
  ：美联储12月10日的公告可能解决当前的不确定性，为市场提供更清晰的方向。

保罗·麦卡利关于美联储完成正常化的评论与12月1日QT结束一致，这是危机后政策的一个关键里程碑[3]。市场反应平淡是因为消息已被消化，且投资者在美联储12月10日会议前持谨慎态度[2][3]。需要关注的关键事件包括美联储的利率决议和点阵图发布，以及延迟的PPI和就业报告[5]。