霍华德·马克斯2025年备忘录：评估AI市场泡沫风险

本报告整合了橡树资本(Oaktree Capital)霍华德·马克斯(Howard Marks)的备忘录内容[0]，以评估AI市场的泡沫风险。马克斯将泡沫定义为由非理性繁荣驱动的事件，区分了两种类型：‘拐点泡沫’(如铁路、互联网、AI)——尽管短期内投资者会遭受损失，但能加速技术进步；以及’均值回归泡沫’(如次贷危机)——只会破坏价值[0]。当前AI市场的特点是AI占美国企业资本支出、标准普尔500指数涨幅和GDP增长的大部分(英伟达曾短暂达到5万亿美元估值[0])，与过往拐点泡沫存在相似之处，例如投机性初创企业估值(如思维机器实验室在产品推出前估值达500亿美元[0])和投资者的错失恐惧症(FOMO)。然而，也存在关键差异：与1999年的互联网股票相比，英伟达和微软等领先AI公司的市盈率(P/E)合理，表明其基本面更扎实[0]。备忘录还指出了具体风险，包括AI基础设施的激进债务融资、循环交易(如OpenAI与英伟达的交易让人联想到20世纪90年代电信行业的会计做法[0])以及AI资产的快速技术过时[0]。

• 泡沫分类至关重要
  ：马克斯对拐点泡沫和均值回归泡沫的区分挑战了’有泡沫/无泡沫’的二元叙事，表明即使发生投机性回调，AI仍可能推动长期进步[0]。
• 基本面平衡与投机并存
  ：尽管成熟的AI领军企业基本面稳健，但初创企业的过度行为(如无产品公司获得20亿美元种子轮融资[0])表明市场存在局部非理性。
• 社会影响作为市场驱动因素
  ：AI的劳动力节约潜力及相关的大规模失业风险，加上全民基本收入(UBI)解决方案面临的挑战[0]，可能成为推动政策变革的催化剂，进而影响AI投资。

• 风险
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  • 金融不稳定
    ：AI基础设施领域的激进债务融资和特殊目的载体(SPV)的使用，如果贷款标准收紧，可能导致市场回调[0]。
  • 投机损失
    ：未盈利AI初创企业的高估值可能在经济下行时导致投资者遭受重大损失[0]。
  • 社会动荡
    ：AI导致的就业岗位流失可能引发监管干预，限制AI发展或增加运营成本[0]。
• 机遇
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  • 长期技术进步
    ：历史上的拐点泡沫(铁路、互联网)表明，尽管存在短期波动，AI仍有潜力推动数十年的经济增长[0]。
  • 投资纪律
    ：马克斯的备忘录可能会鼓励投资者有选择地投资于拥有可靠收入和可持续模式的AI公司[0]。

橡树资本(Oaktree Capital)联合创始人霍华德·马克斯(管理资产规模1800亿美元[0])于2025年12月发布备忘录，针对AI泡沫担忧发表看法，借鉴历史泡沫的相似之处并区分泡沫类型。当前AI市场主导美国市场涨幅，英伟达成为全球首家估值达5万亿美元的公司[0]。尽管备忘录指出了投机性估值和激进债务等风险，但也承认AI的真实需求和长期进步潜力。关键空白包括缺乏泡沫破裂概率的量化分析、对非美国AI市场的讨论有限，以及除’适度布局’外缺乏具体的投资策略[0]。