博通（AVGO）2025年第四季度财报发布后盘后股价下跌：AI增长与利润率担忧

2025年12月11日，美国股市收盘后，博通（AVGO）发布了2025财年第四季度财报，引发了《华尔街日报》[5]报道的约5%的盘后股价下跌。该报告最初显示出强劲的营收表现：第四季度营收达到180.2亿美元（同比增长28%，超过174.9亿美元的预期），其中AI收入占65亿美元（同比增长74%）。2025财年全年，AI收入达到200亿美元（同比增长65%），成为关键的收入驱动因素。此外，该公司披露了未来18个月内将交付的730亿美元AI相关订单积压，表明AI基础设施需求持续旺盛[0]。

然而，投资者情绪因利润率担忧而转向负面。首席财务官Kirsten Spears表示，2026年第一季度综合毛利率将环比下降约100个基点，这是由AI收入占比上升（特别是系统销售，其利润率低于分立组件）推动的[1][0]。这种从营收增长转向盈利能力的关注点转变反映了整个行业的谨慎态度，再加上当天早些时候甲骨文（Oracle）类似的利润率担忧已经对AI半导体情绪造成压力[3]。

1. 盈利能力优先转变
   ：盘后下跌凸显了AI行业投资者视角的成熟，仅靠AI营收增长已不够——AI商业模式的盈利能力，尤其是产品组合对利润率的影响，现在已成为关键焦点。
2. 客户集中度风险
   ：730亿美元的AI订单积压仅来自5个客户，引发了对收入可持续性的担忧，如果任何主要客户减少订单，尽管 pipeline 强劲，仍会增加波动风险[1][0]。
3. 全行业利润率压力
   ：博通的利润率问题与近期行业趋势一致，即AI支出增长伴随着对长期盈利能力的怀疑，这可能影响多个半导体和企业软件厂商。

• 风险
  ：
  • 毛利率压缩
    ：低利润率AI系统销售的持续增长可能侵蚀毛利率，降低整体盈利能力[0][1]。
  • 客户集中度
    ：过度依赖5个关键AI客户增加了收入波动性[1][0]。
  • 供应链瓶颈
    ：先进封装和硅源采购的潜在挑战可能延迟订单积压的交付[0][4]。
  • AI泡沫担忧
    ：对无明确 productivity 收益的过度AI支出的担忧可能导致客户订单减少[1]。
• 机遇
  ：
  • 强劲AI需求轨迹
    ：730亿美元的订单积压和2026年第一季度AI收入同比100%增长的预期表明AI基础设施需求强劲且持续[0]。
  • 运营杠杆潜力
    ：管理层预计运营杠杆将抵消部分利润率压力，这可能随时间稳定盈利能力[0][1]。

博通2025年第四季度财报显示营收创纪录且AI增长出色，但投资者对AI系统销售占比上升导致的毛利率压缩的担忧导致盘后股价下跌约5%。未来18个月730亿美元的AI订单积压表明市场需求强劲，但客户集中度（5个客户）和全行业利润率压力带来了不确定性。这一事件强调了AI行业投资者优先事项的转变——从追逐增长转向评估盈利能力，为市场参与者提供了关键背景。