针对沪深300指数“价值发现”功能弱化的主动权益基金启示

1. 市值门槛逐年抬升
   ：从84亿元（2005年）到1016亿元（2025年）的调入门槛，意味着沪深300指数成分股越来越偏向大市值、流动性和机构关注度高的标的。主动基金在选股上需警惕“指数化大市值”趋势带来的追逐效应，避免过度拥挤，而应在大市值中寻找被低估或成长性政策共鸣的细分赛道领军企业。
2. “价值发现”功能弱化
   ：新加入成分股五年超额收益转负，表明指数对新进入标的并未持续推动价值重估。主动基金应从指数成分变化中剥离“被动认可即套利”假设，更多关注基本面确定性的自下而上发现，尤其是尚未被指数关注但存在盈利改善、ROE提升或高成长路径的公司。
3. 调出与调入形成“逆向信号”
   ：25%成分股在1-3年被剔除，且调出股票长期表现优于调入股票。可以据此推断市场对“被动调入”的溢价并不持久，反而可能构成短期价格泡沫。主动基金可借鉴调出信号：调出后若基本面仍处于向好轨道，可能提供反向布局机会；同时，对调入股票在被动资金涌入后的估值扩张保持警惕。

1. 增强“结构性小幅偏离”能力
   ：在沪深300市值加权框架下，主动基金可以在指数中保持一定“低估值/高ROE”的偏离，利用新调入股票估值扩张导致的“短期超买”进行择时、在调出后估值修复期间补仓。
2. 以调仓信号结合基本面驱动力筛选
   ：将指数调仓作为信息筛选器——对调入股，通过判断是否具备真实成长支撑、是否已有盈利质变；对调出股，关注剔除是否因流动性或短期因子驱动，从而判断是否存在“被动错杀”机会。
3. 动态仓位控制与估值风险管理
   ：鉴于调入门槛不断提高，新纳入股票往往估值较高；主动基金应在调仓期保持估值上限模型，避免被动资金带来的追高。使用“调仓窗口+估值模型”结合的方式，可在被动拥挤时主动减仓、在调出后估值回归时逢低吸纳。
4. 寻找“价值发现”仍在的细分领域和成长路径
   ：指数“价值发现”功能弱化将提升基金对非指数核心资产（例如新兴产业、创新驱动型中盘股）的挖掘能力。主动基金应强化研究覆盖度，将调仓数据与产业政策、盈利周期结合，捕捉尚未被指数覆盖的成长股。

1. 跟踪被动资金集中度
   ：当前被动产品规模超过1.3万亿元，主动基金需关注被动资金的动向，尤其在调仓窗口期出现的“流入/流出-估值”联动，以调整自身仓位。
2. 动态监测调入后表现与风险
   ：持续跟踪新调入成分股的盈利质量和杠杆情况，识别“调入即修正”还是“调入后回撤”模式，及时调整风控策略。
3. 加强多因子模型中的“调仓因子”权重
   ：可将“是否新调入”“是否调出”与估值、盈利增长等因子一起纳入模型，甄别短期热度与长期价值之间的差异，提高选股精度。

在沪深300指数“价值发现”功能减弱、成分市值门槛不断抬升的环境下，主动权益基金应以更强的基本面判断和估值敏感度为核心，结合指数调仓信号构建更具差异化、风控明确的投资组合，才能在被动主导的市场结构中实现稳健的长期超额回报。