Temu Semi-Managed Model Transformation Drives PDD Overseas Operating Efficiency and Profit Improvement

Temu向半托管模式的深度转型正在显著提升美国站点的运营效率，2025年Q4预计实现盈亏平衡并带动整体运营利润率由-12%改善至-8%，这表明拼多多海外业务的亏损端正在边际收窄；若继续以高占比半托管为基础推进在地化履约、商家生态拓展与用户端留存，有望在2026年前后进一步抵消跨境投入，从而加速整个平台实现海外盈亏平衡。[0][1]

1. 履约成本与交付体验的改善
   ：Temu在美国的半托管覆盖率已经达到70%，意味着大量订单由本地仓储、合作物流和Temu自营团队共同管理，可显著缩短运输时间、减少退货率，并降低物流补贴压力。结合2025年GMV预计同比增长43%至5300亿元人民币的规模——意味着订单增长带来的边际成本可通过半托管模式放大回报，而不再完全依赖远洋直邮的高成本结构。
2. 商家生态的扩展与在地化供应链
   ：Temu近期推出与Shopify商家对接的App，让第三方卖家可以直接将商品同步至Temu平台，并参与Local Seller Program，实现多达30多个市场的“自建库存+本地配送”，这不仅扩展了Temu可快速响应的SKU种类，还进一步压缩履约链条与运费成本，有利于维持低客单价下的盈利能力。[1]

• GMV与地域分布的杠杆效应
  ：Temu目前占拼多多整体GMV的9%，其中美国、欧洲、其他地区的分布为3.5:4:2.5。即使美国贡献较低，但其单位GMV的边际利润提升（因半托管提升）会放大对整体业绩的弹性，逐步从“增长投入”转为“盈利贡献”。
• 用户与订单结构
  ：尽管Temu与亚马逊在MAU上差距仅1.3倍，但在订单量与客单价方面仍有明显差距。若半托管体系能提升用户复购与单笔实际支出（更好的商品组合、物流信任），未来订单量和客单价的提升可对冲美国“低价”定位带来的毛利压缩，进一步推动海外盈亏平衡。
• 财务指标与估值逻辑
  ：当前PDD股价约110美元，P/E约11x，显示市场给予其仍有可持续盈利改善的预期。海外业务尤其是Temu如能维持半托管效率与GMV增长，其对整体利润率回升的贡献将获得更高估值支撑。[0]

1. 政策/合规风险
   ：包括欧盟对Temu总部进行的补贴调查在内的监管审查仍在持续，一旦认定存在不当补贴或逆差干预，有可能导致在欧洲市场的运营成本短时间内拉升，削弱半托管带来的效率红利。[2]
2. 物流与供应链波动
   ：虽然半托管降低了长途运输依赖，但对本地仓储与合作方的依赖也意味着运营弹性较高，需持续监控在地库存管理与服务商绩效。
3. 用户增长曲线
   ：Temu在美国的MAU高于亚马逊的1/3，但如果无法进一步缩小订单/客单价差距，GMV扩张对利润的拉动能力仍有限。

1. 加速半托管“本地仓+自持履约”能力
   ：优先在北美与欧洲重点城市布局本地仓，并以数据驱动调整品类与库存，提升库存周转率与履约准确度。
2. 深化商家赋能机制
   ：继续拓展与Shopify、FBA等平台的联动，打造“低成本入驻+高可用履约”的联合生态，降低对单一供应链的依赖。
3. 精准跟踪运营利润改善
   ：建立按区域/模式划分的利润模型，定期复盘半托管订单在提价、成本节省与用户留存上的表现，提前发现盈亏平衡的边际点。
4. 保持对监管风险的前瞻性准备
   ：在欧洲等敏感市场加强合规、税务与公共事务团队投入，以应对可能加剧的政策压力，防止盈利预期被政策因素扰动。

如需更深入的财报分解、半托管订单模型或与主要竞争对手的对比分析，可以考虑启用

，以获取更详尽的券商级数据库、技术指标与图表辅助决策。

[0] 金灵API数据（PDD实时行情与公司概况）
[1] Temu Enables Shopify Merchants to List Products on Its Marketplace（PYMNTS，https://www.pymnts.com/news/ecommerce/2025/temu-enables-shopify-merchants-to-list-products-on-its-marketplace/）
[2] Temu’s Europe HQ Raided as Part of EU Foreign-Subsidy Probe（Bloomberg，https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-12-10/temu-s-europe-hq-raided-as-part-of-eu-foreign-subsidy-probe）