Analysis of A-share Policy-Expected Valuation Expansion vs. Real Economic Data Divergence

• 实体端低迷
  ：国家统计局的11月数据显示，社会消费品零售总额同比仅增长1.3%，远低于2.8%的市场预期，也创2023年来最低；其中汽车零售同比下降8.5%，显著拖累整体消费[1]。高端白酒在渠道端正经历“去库存+降价”，11月单月同比下滑13%，品牌溢价与渠道消化压力同步暴露，代表性企业正成为“动销依赖型”库存调节的主要承压点[2]。
• 股价走势与消费“割裂”
  ：从6月主升浪启幕以来，A股指数持续向上，但同期社零增速从6.4%回落至1.3%，呈明显背离。自制的对比图清晰呈现了政策预期驱动下的“估值走高”与实体需求“逐月降速”的分叉[0]。
• 政策逻辑仍是主支撑
  ：近期中央经济工作会议延续“积极的财政和稳健的货币政策协同”基调，并强调通过政策工具稳增长、促消费，但未出现系统性“降息/降准+大规模刺激”的新信号，更多依赖政策预期和有限流动性供给来支撑估值[3]。在基本面冲击尚未见实质改善前，市场主要靠政策情绪维系多头。

• 周期逻辑判断
  ：短期内若政策预期继续维持（如信贷宽松、基建加速、新经济板块支持），A股尤其是流动性敏感板块可延续估值扩张；但缺乏居民消费/高端白酒/汽车端的明显回暖，意味着“估值水位”需越来越依赖政策兑现。
• 消耗期边界
  ：政策驱动的估值扩张可持续多久，关键看“政策边缘”与“业绩验证窗口”的交汇：
  1. 时间窗口
     ：2025年Q4至2026年Q1是关键——消费、汽车、白酒等高估值行业将陆续发布季报，若消费类龙头继续出现YoY负增长或利润压缩，则政策预期难以继续“托大盘”。
  2. 政策剩余空间
     ：若未来几个月宏观数据仍未见改善，货币政策空间有限（已靠流动性工具维持），财政需显著发力才能继续安抚市场；一旦政策边际趋弱，估值扩张会迅速面临“业绩验收”压力。

• 触发条件
  ：消费&高端白酒环节的业绩下滑（如三季度报告暴露的营收/净利润大幅下滑）已经为估值埋下隐患。若Q4及2026年Q1的KPI没能转正（特别是零售、汽车、白酒、高端制造）：
  • 机构投资者对“政策托市”信心会迅速下降，估值乘数出现压缩；
  • 资金可能从“政策预期赛道”向“业绩确定性”转移，短期内市场回撤压力增大。
• 建议关注的时间点
  ：
  1. 12月下旬至1月初的社零/地产/制造业数据是否止跌回稳；
  2. 白酒、汽车、消费电子等Q4盈利是否仍维持同比下行；
  3. 2026年政策是否升级——纯预期式的“稳增长”若无法转化为实物投资或内需增长，估值扩张会在业绩窗口打开时被迫回归。

• 防御策略
  ：优选具备“内生需求+定价权”的核心消费与工业，在财报验证期亲历“收入端修复+渠道去库存”才能重拾估值因子。
• 机会捕捉
  ：若政策继续从“预期”升级为“实质性流动性+财政投放”，且消费/地产数据在Q1逐步改善，可在“预期再度超预期”阶段提前布局。
• 警惕
  ：政策博弈未转向实质性“经济复苏”前，估值高企的中长期赛道（如高端白酒、智能制造高估值个股）面临短期修正风险；规模性业绩不及预期可能成为市场检验“政策驱动估值”的直接触发器。

短期内，A股主升浪仍以政策工具为支点，在业绩与消费端明显低迷的背景下继续运行，但若12月起的营业收入/利润数据持续低迷且政策未能加码，估值扩张将迅速被业绩窗口检验。建议在持续追踪高频消费数据和白酒/汽车Q4业绩进度的基础上，做好政策边际预期降低时的仓位调整，避免估值回撤风险。

图表显示2025年6月以来A股指数在主升浪推动下继续上行（上图；X轴为日期，Y轴为指数点位），而社会零售总额同比增速逐月从6.4%下降到11月的1.3%（下图；X轴为月份，Y轴为同比增速），形象展现“政策预期估值”与实体经济增长的明显背离[0]。

[0] 金灵AI 数据图表生成（2025年6月–11月 A股指数与社零增速背离）
[1] Reuters，China’s economy stalls in November as calls for reform grow（https://www.reuters.com/world/china/chinas-factory-output-retail-sales-weaken-november-2025-12-15/）
[2] 36氪，《跌破1499元，茅台都卖不动了》，https://m.36kr.com/p/3585007030434953
[3] ts2.tech，Shanghai Stock Market Week Ahead: Shanghai Composite Braces for Key China Data After Policy-Heavy Dec 8–13, 2025（https://ts2.tech/en/shanghai-stock-market-week-ahead-shanghai-composite-braces-for-key-china-data-after-policy-heavy-dec-8-13-2025/）