流动性悖论下A股与港股的估值修复节奏分析

尽管美联储已明确12月启动降息并重新扩表，但长端美债利率不降反升，体现出流动性供给与票面利率之间出现剪刀差。美债收益率上行意味着市场对长期资本回报率的预期提升，导致资金从成长型和高估值资产中撤离，同时压缩全球风险资产的风险溢价。当前美股与中国市场的相关性趋弱（标普500与恒生/上证相关系数仅0.07~0.08），反映全球资金配置出现区域性分化[0]。在此情境下，A股和港股的估值修复被动“滞后”于美股——即使在政策利好释放下，由于美元利率曲线仍存在上行压力与不确定性，成交与估值仍将在政策观望期中承压。

指数	2024年11月以来涨幅	年化波动率	观察亮点
恒生指数	+24.2%	23.7%	资金面敏感度高，波动性大但久期短；离岸结构使得美债收益率回升时资本流动更快，短期易修复估值但也易回撤。
上证指数	+18.3%	14.2%	国内流动性由政策主导，当美债长期利率走高，中国央行难以同步大幅宽松，但资金在本地市场寻找收益，估值修复节奏更依赖国内政策明确性与流动性续航。

从图表可见（见附图），在美联储降息背景下，A/H股的相对表现仍与美股维持差距——恒生与上证未形成同步抬升，而波动率与日收益率分布均高于美股[0]。这说明在国际流动性“剪刀差”未完全修复前，A/H估值修复的节奏仍需等待外部流动性的实质补充及内部政策明确路径。

1. 美债流动性供给方式与节奏：
   • 若美国财政部直接投放流动性（例如再融资中短端国债）或重启部分长期债回购，可在1~2个月内逐步纾缓长端利率上行。但若仍以宽松信号等待QE重启，则需要更多时间。
   • 目前美债收益率并未明显反转，上述情境仍需等待“流动性实际入场”的信号，因此预计在2026年第一季度前，全球资本对A/H的风险偏好仍处于“观望”阶段。

2. A/H内部流动性与政策空间：
   • 中国坚持汇率稳定，意味着货币政策仍以稳健与结构性优化为主，短期大规模降息或流动性释放空间有限。
   • 港股有望率先受益：离岸美元与港元的紧密联动，以及在全球资金检索收益率的背景下，港股可能因其外资属性而较A股先行反弹。但因外部流动性仍需确认，整体估值修复仍需2~3个月的“资金试水”过程。

3. 周期性与政策窗口：
   • 年末政策观望期延长，意味着流动性释放节奏或推迟至明年一季度末甚至二季度。
   • 若美债长端收益率在1~2个月内回落，且美联储开始实际降息（市场预期未大幅倒挂），A/H估值修复可在2026年Q1中旬开启；否则，若长端利率持续高位，修复可能延后到Q2甚至更长。

1. 短期：
   关注美债收益率与曲线反转信号、美国财政部是否启动中短债回购，以及10年/2年利差。只要长期利率高位，A/H资金仍会“见光死”，需谨慎控制估值溢价。
2. 中期：
   观察港股因外资流动率先亮起的权重行业（金融、科技等）以及A股的政策性资金（如国企改革、地方财政支持）能否在Q1形成估值支撑。
3. 深度监测：
   若流动性改善延迟，建议利用金灵AI“深度投研模式”获得券商数据库中更详尽的行业资金流向、政策主题、债券发行与回购数据，以及估值跟踪模型，以精细化调整仓位与择时逻辑。

在当前“美联储降息+长端美债利率上升”的流动性悖论下，A股的估值修复预计将在

逐步兑现，且仍需等待国内政策与外部流动性的双重确认；港股因偏向外资与美元资金，理论上会在流动性改善初期获得试探性上行，但整体估值修复仍需的持续流动性支持，才能摆脱政策观望期造成的震荡。若美国在Q1未能有效压低长端利率，A/H估值修复可能推迟至。建议密切跟踪美债收益率、美国财政操作与A/H资金流向，以动态调整策略，并考虑启用深度投研模式获取更细致的流动性与估值指标。

附图“美联储降息背景下中美港股市表现对比分析”展示了2024年11月1日至2025年12月17日期间SPY、恒生指数与上证指数的相对表现、波动率、收益率分布及相关性矩阵（X轴：日期/Y轴：相对表现或波动率/单位：百分比），可以直观看出在全球流动性不确定下，港股与A股的风险调整表现仍弱于美股，并且三者间相关性较低（尤其与美股），加剧了估值修复的时滞。[0]

[0] 金灵API数据