2025-2026年美国国债收益率曲线熊陡：市场展望分析

本分析基于Seeking Alpha报告[1]，该报告指出2026年收益率曲线将呈现熊陡趋势，主要受三个关键因素驱动：美联储（Fed）降息、期限溢价上升以及国债发行量增加。内部市场数据[0]证实了这一熊陡趋势的早期阶段：2025年12月1日至19日，2年期美国国债收益率（^IRX）从3.70%下降18个基点（bp）至3.52%，而10年期收益率（^TNX）从4.05%上升10个基点至4.15%，使2年期/10年期（2s10s）利差扩大至63个基点。

短期收益率下降是对2025年12月美联储降息行动以及2026年进一步降息预期的回应——这与收益率曲线的熊陡特征一致。然而，尽管货币政策宽松，长期收益率仍上升，反映出两个来源的上行压力：预计2026年国债发行量激增，以及期限溢价上升[0]。2025年12月正在进行的国债拍卖，以及汇丰银行（HSBC）预测2026年底10年期收益率将达到4.30%（高于市场共识），进一步支持了长期收益率持续增长的可能性[0]。

1. 不寻常的驱动因素组合
   ：熊陡趋势是非典型的，因为美联储降息通常会使收益率曲线变平。在此情况下，短期收益率因货币政策宽松而下降，而长期收益率因供给侧压力（国债发行）和期限溢价扩大而上升——这表明市场对长期财政可持续性或潜在通胀风险的担忧[1][0]。

2. 资产类别分化
   ：收益率曲线变动对不同期限的资产产生不同影响：短期债券可能受益于降息后的稳定短期利率，而长期债券则面临收益率上升带来的重大资本损失风险[0]。

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• 固定收益资本损失
  ：长期收益率上升对长期债券和债券基金持有者构成重大资本损失风险[0]。
• 股票估值压力
  ：更高的长期贴现率可能降低未来现金流的现值，对股票估值构成压力——尤其是对具有长期收益的成长型股票[0]。
• 全球利率溢出效应
  ：报告提到的全球利率上升可能加剧国内收益率压力，增加市场波动性[1]。

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• 短期资产
  ：在短期利率持平或下降的情况下，短期债券可能提供有吸引力的收益率，且利率风险较低[0]。
• 利率敏感行业
  ：住房、耐用消费品和小企业贷款等行业可能受益于美联储降息带来的短期借贷成本降低[0]。

美国国债收益率曲线正进入熊陡阶段，短期收益率因美联储降息而下降，长期收益率因国债发行量增加和期限溢价上升而上升。截至2025年12月19日，2s10s利差已扩大至63个基点，预测2026年10年期收益率可能超过5%[1]。这种动态对不同资产类别产生不同的风险和机遇，强调了固定收益投资组合中积极期限管理和股票市场中估值敏感性的必要性。

本报告提供客观的市场背景，不包含指令性投资建议。