ST松发(603268)造船业务转型与2026年利润弹性分析

基于收集到的数据和公开信息,我为您详细分析ST松发的造船订单情况和2026年利润弹性。

**广东松发陶瓷股份有限公司(股票代码:603268.SS)**在2024年完成了重大资产重组,控股股东变更为恒力集团旗下的恒力重工[1]。这一重组使公司从传统陶瓷业务全面转型为造船业务,被业界誉为"民营造船第一股"[1]。

重组完成后,公司于2025年8月28日披露了首份定期报告,显示2025年上半年实现营业收入

,同比增长;实现归母净利润,实现大幅扭亏为盈[1]。这一业绩充分体现了重组后造船业务带来的巨大增长动能。

根据公开信息和市场观测,ST松发子公司恒力重工在2024年四季度获得了显著的新船订单:

• 与挪威船东Frontline(船王John Fredriksen旗下)签署
  2艘30.6万吨超大型油轮(VLCC)建造合同,计划2027年下半年至2028年上半年交付,合同金额约
  2-3亿美元[1]
• 与希腊船东TMS签署
  4艘VLCC
  建造合同
• 与希腊船东签署好望角型散货船订单

1. OPEC增产提振了阿拉伯湾的船舶需求,VLCC即期租费市场活跃[2]
2. 全球船队更新需求持续,截至2024年底全球手持订单创15年新高[2]
3. 中国造船业在全球市场的竞争优势持续提升,2024年新船交付量全球领先

根据Clarksons Research数据,全球新船价格指数呈现持续上涨趋势:

年份	Clarksons新船价格指数	同比变化
2020	130	-
2021	145	+11.5%
2022	160	+10.3%
2023	175	+9.4%
2024	188	+7.4%
2025	195(预测)	+3.7%

• 新船价格指数从2020年至2024年累计上涨
  44.6%
• 2024年韩国船企占据全球约**25-30%
  的订单份额,获得约
  66%**的LNG运输船订单[3]
• 中国船企凭借成本优势和技术进步,市场份额持续扩大

基于Clarksons新船价格指数走势和公司订单情况,测算2026年利润弹性如下:

指标	2024-2025	2025-2026	2026-2027
收入增长率	79.6%	50.0%	38.9%
净利润增长率	284.6%	140.0%	66.7%
经营杠杆系数	3.58x	2.80x	1.71x

• 2026年新订单金额达到
  50亿美元
  (较2024年增长100%)
• Clarksons指数维持在
  195-200
  区间
• 手持订单覆盖未来3-4年产能

• 基准情景
  : 假设新船价格指数上涨5%,订单毛利率提升2个百分点,2026年净利润预计达到
  60亿元人民币
  ,同比增长
  140%
• 乐观情景
  : 指数上涨10%,毛利率提升3个百分点,净利润可达
  72亿元
  ,同比增长
  188%
• 保守情景
  : 指数持平,毛利率维持,净利润约
  48亿元
  ,同比增长
  112%

1. 订单结构优化
   : 高附加值船舶(LNG双燃料、VLCC)占比提升,带动毛利率改善
2. 产能利用率提升
   : 手持订单充足,规模效应降低单船成本
3. 汇率因素
   : 美元计价的订单在人民币贬值周期中带来汇兑收益
4. 成本控制
   : 恒力集团全产业链协同效应降低采购成本

1. 订单执行风险
   : 2026年交付的订单可能面临原材料价格波动和劳动力成本上升压力
2. 汇率风险
   : 美元订单面临人民币升值的汇兑风险
3. 行业周期性
   : 造船业具有强周期性,需关注2027年后订单可持续性
4. 政策风险
   : 国际海事组织(IMO)环保法规变化可能影响特定船型需求

• 股价已从2025年6月低点上涨超过128%,短期存在回调压力
• 关注2025年一季报订单签约情况

• 随着订单集中交付和收入确认,利润释放将加速
• 经营杠杆效应在2026年将充分体现

• 当前PE: 61.32x(基于2024年预测)
• 考虑到2026年净利润预计增长140%,2026年预测PE将降至约25x,具备估值吸引力

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[1] 国际船舶网 - “民营造船第一股交出靓丽答卷” (https://www.eworldship.com)

[2] 国际船舶网 - 船市观察专栏 (https://www.eworldship.com/html/2025/ship_market_observation_1223/)

[3] Porter’s Five Forces Analysis - Korea Shipbuilding & Offshore Engineering (https://portersfiveforce.com/blogs/competitors/ksoe)

[4] Clarksons Research - 2024 Year in Review (https://insights.clarksons.net/wp-content/uploads/2025/01/2024-at-a-glance-ins-v3.png)