赛力斯（601127.SH）投资价值分析

基于最新数据分析，赛力斯

，但短期内面临诸多挑战。当前股价120.67元较52周高点174.66元已回落[0]，技术指标显示股价处于[0]。从DCF估值来看，基础情景下目标价达，乐观情景更是高达[0]，显示较大上行空间。

然而，实现用户预期的"2026年65万辆销量、125亿元净利润"需要克服

。以下从三个核心驱动因素进行详细分析。

---

指标	数值	行业对比
市值	1971亿美元[0]	-
当前股价	120.67元[0]	-
P/E（TTM）	27.30x[0]	相对合理
P/B（TTM）	7.09x[0]	较高
P/S（TTM）	1.32x[0]	合理
ROE	32.11%[0]	优秀
净利润率	4.84%[0]	中等
流动比率	0.91[0]	偏低（关注流动性）

：

• 当前PE 27.30倍对于一家高成长新能源车企相对合理
• ROE高达32.11%显示资本使用效率优秀
• 流动比率0.91略低于安全线，需关注现金流状况

情景	公允价值	较当前股价涨幅	关键假设
保守	1,399.22元	+1,059.5%	收入增长0%，EBITDA利润率-4.8%
基础	3,970.57元	+3,190.4%	收入增长78.5%，EBITDA利润率-5.1%
乐观	6,040.64元	+4,905.9%	收入增长81.5%，EBITDA利润率-5.3%

：

• 权益成本：11.1%
• 债务成本：8.9%
• WACC：11.0%
• Beta：0.94[0]

：DCF估值结果显示极大的潜在上行空间，但需注意：

1. 基础情景假设
   78.5%的年均收入增长率
   具有较高实现难度
2. 当前EBITDA利润率为
   负
   （-5.1%），需关注盈利能力改善进展
3. 分析师对2029年的一致预期EPS为9.28元，隐含约13倍PE

---

2025年12月，工信部正式宣布

，标志着L3级自动驾驶正式从研发验证阶段迈入[1][2]。

[1][2]：

• 2024年6月
  ：工信部批准9家车企开展L3级上路通行试点
• 2025年9月
  ：工信部联合八部门明确"有条件批准L3级车型生产准入"
• 2025年12月
  ：首批两款L3车型获批，正式落地重庆和北京

1. 技术储备优势
   ：赛力斯与华为深度合作，问界系列已搭载华为乾崑智驾ADS系统。在首批L3车企名单中，
   鸿蒙智行（含问界）已在深圳开启L3级有条件自动驾驶内测
   [2]

2. 量产时间窗口
   ：行业普遍将
   2025年末至2026年设定为L3级自动驾驶量产关键窗口期
   [2]。这与问界M6、M9L改款规划高度契合

3. 市场渗透预期
   ：中国电动汽车百人会预测，
   2026年领航辅助驾驶（高速和城市NOA）将向15万元主流车型价格区间渗透
   [2]，这为问界M6（28-32万元）提供良好机遇

• 首批L3准入车型
  未包含问界系列
  ，赛力斯需加速申请进程
• L3商业化需要
  责任认定、保险体系、基础设施
  等配套完善
• 竞争对手（小鹏、理想、蔚来等）也在密集布局L3技术[1]

---

财政部、工信部已明确

[5][6][7]：

车型类型	补贴标准	关键条件
纯电300-400km	1.2万元	符合能耗限值
纯电400-600km	1.8万元	符合能耗限值
纯电600km+	2.4万元	符合能耗限值
插混/增程	1万元	WLTC纯电≥100km + 亏电油耗达标

：

1. 问界M9增程版受益
   ：问界M9提供增程版本，WLTC纯电续航需达到100km才能享受1万元补贴[7]
2. 政策连续性稳定预期
   ：与美国2025年9月取消7500美元税收抵免形成鲜明对比[5]
3. 叠加地方补贴
   ：上海等地额外提供1.5万元置换补贴，总优惠可达
   5万元以上
   [7]

：

1. 购置税减免退坡
   ：2026年从
   全额免征转为减半征收
   （最高1.5万元）[6]
2. 技术门槛提高
   ：插混车型需WLTC纯电≥100km，
   约30%的插混车型不达标
   [7]
3. 市场冲击预测
   ：摩根士丹利预测2026年中国乘用车销量可能
   下滑6%-8%
   [6]

券商研报预测

[7]。这对赛力斯实现65万辆销量目标构成，但需警惕：

• 2026Q1可能出现"抢装后"的
  销量回调期
• 购置税减半使40万元级新能源车成本
  增加约2万元
  [6]

---

根据鸿蒙智行2026年规划，问界系列将推出以下新品[4]：

车型	定位	价格区间	预计上市时间
问界M6	5米级中大型SUV	25-30万元	2026年
问界M5改款	外观内饰焕新 + ADS 4.0	22-28万元	2026年初
问界M7 3.0版	空间优化 + 家庭配置	30-35万元	2026年
问界M9改款	豪华感提升	-	2026年下半年
问界M9L	更大更豪华版本（5.4米级）	60-70万元	2026年

：

1. M6填补空白
   ：完美衔接M5和M7，形成"5、6、7、8、9"完整SUV矩阵[4]
2. M9L冲高
   ：尺寸增至5.4米级，售价上探至60-70万，填补高端市场空白[4]
3. 技术迭代
   ：搭载新一代鸿蒙座舱和
   乾崑智驾ADS 4.0系统
   [4]

（占鸿蒙智行总销量35%）[4]

增长来源	预计贡献	分析
M6新增量	8-12万辆	填补28-32万元价格带空白，对标Model Y
M7持续热销	15-18万辆	巩固30万级SUV销冠地位
M8/M9改款	12-15万辆	M9已20个月稳居50万级销冠[4]
M5改款	3-5万辆	聚焦年轻用户群体

：

• 用户预期：2026年65万辆销量
• 市场预测：问界45-50万辆（占鸿蒙智行35%）
• 差距分析
  ：若实现65万辆，需问界超额完成约30%，或依赖智界、享界等其他品牌

：

• 网络搜索结果未找到赛力斯在印尼、墨西哥建厂的
  公开具体信息
• 行业趋势显示，中国车企普遍选择在
  墨西哥、马来西亚等"关税洼地"建立组装基地
  以规避贸易壁垒[3]
• 参考案例：小鹏已开始印尼KD组装（X9车型），马来西亚EPMB工厂将组装多品牌车型[8]

：

• 问界M9上市两周年累计交付超
  26万台
  ，主要集中在国内市场[4]
• 中国新能源汽车出口主要集中在
  东南亚、中东、拉美、东欧
  等价格敏感市场[8]

：

• 海外工厂建设周期通常需
  18-24个月
• 关税、本地化率要求、供应链配套等构成挑战
• 短期内（2026年）海外销量对总销量贡献
  有限

---

财务维度	现状	评级	关键问题
财务态度	保守	正面	高折旧/资本支出比例，利润有提升空间
盈利能力	改善中	正面	2025Q3营收48.13亿美元（同比+74.7%）
现金流	正向	正面	自由现金流153.7亿美元
债务风险	中等	关注	需关注杠杆比率和利息覆盖倍数

指标	用户预期	分析师预期（2029）	可行性评估
销量	65万辆	-	具备挑战性但可能实现
营收	2,500亿元	2,324亿元	高度一致 ✓
净利润	125亿元	-	对应净利率5%， 符合当前水平
EPS	约8.3元	9.28元	分析师预期更高

：

• 营收预期与分析师
  高度一致
  ，显示市场预期较为理性
• 净利润125亿元对应
  5%净利率
  ，与当前4.84%基本持平[0]
• 关键变量在于
  销量能否达到65万辆
  以及
  费用控制能力

时间节点	关键事件	业绩影响
2025Q4	年末冲刺 + 补贴政策切换	销量维持高位
2026Q1	政策退坡消化期 + M5改款上市	可能出现回调
2026Q2	M6上市 + M7 3.0版推出	销量逐步回暖
2026Q3	M9L发布 + L3功能逐步落地	业绩拐点预期
2026Q4	年末冲刺 + 海外产能初步释放	全年目标冲刺

---

风险类别	具体风险	影响程度
政策风险	补贴退坡、购置税减半	★★★★☆
竞争风险	BBA加速电动化、小米SU7等新竞品	★★★★☆
技术风险	L3商业化进度不及预期	★★★☆☆
产能风险	海外工厂建设延迟	★★★☆☆
估值风险	当前PE 27x，若增速放缓估值承压	★★★☆☆

：

• 趋势
  ：横盘整理，无明确方向
• 支撑位
  ：119.21元
• 阻力位
  ：123.14元
• 移动平均线
  ：股价跌破50日和200日均线（134.75元和134.43元）
• 交易建议
  ：等待突破123.14元阻力位确认反转信号

：

• 评级
  ：中性
• 理由
  ：技术面横盘，政策退坡可能导致2026Q1销量波动
• 策略
  ：等待股价突破123.14元阻力位确认右侧信号

：

• 评级
  ：买入
• 目标价
  ：150-180元（基于25-30倍PE）
• 催化剂
  ：M6上市、L3功能落地、Q3业绩反转

：

• 评级
  ：强烈买入
• 目标价
  ：200元+（基于2026年业绩预期）
• 核心逻辑
  ：华为生态护城河 + L3先发优势 + 产品矩阵完善

---

赛力斯

，但时间窗口可能延至，而非用户预期的上半年。

：

1. 产品周期强劲
   ：M6、M9L等新品覆盖25-70万元全价格带，形成完整矩阵[4]
2. 技术领先优势
   ：L3自动驾驶政策破局，问界有望快速跟进[1][2]
3. 政策环境友好
   ：补贴延续至2027年，提供稳定预期[5][6][7]
4. 财务状况改善
   ：Q3营收同比增长74.7%，现金流正向[0]

：

1. 短期政策冲击
   ：购置税减免退坡，2026Q1销量可能承压[6]
2. 竞争加剧
   ：BBA电动化加速、小米等新玩家入局
3. 海外产能不确定性
   ：印尼、墨西哥工厂具体信息尚未公开[3][8]
4. 估值压力
   ：若增速放缓，当前PE 27x面临回调压力

指标	用户预期	可行性	关键前提条件
65万辆销量	★★★☆☆	有挑战但可能	M6成功 + M7/M9持续热销 + 海外突破
250