小米'人车家全生态'战略转型深度投资分析

小米已从单一智能手机公司成功转型为"人车家全生态"科技公司。基于分部估值法(SOTP)，公司目标市值约2,184亿港元，较当前市值有

[0]。汽车业务的爆发式增长、澎湃OS的生态赋能以及自研芯片的持续推进，将成为估值重估的核心驱动力。

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小米用不到两年时间完成了从造车到规模化交付的历史性跨越。截至2025年12月，小米汽车

，2025年全年交付超，增速超220%，创下全球新能源汽车史上最快交付纪录[1][2]。

这一里程碑标志着小米"人车家全生态"战略正式实现

：

• 人
  ：智能手机全球前三，2025年1-11月国内市占率16.82%，排名第二[3]
• 车
  ：SU7+YU7双线爆款，2025年9月单月交付超4万辆[1]
• 家
  ：IoT与大家电业务2025年营收预计突破1,350亿元[0]

• 基于Android 16打造的澎湃OS 3于2025年8月发布[4]
• 实现手机、汽车、家居设备的
  无缝流转
• 核心能力：车内调用家中摄像头、远程启动空调、手机导航一键推送车机[1]

• 2025年
  3nm旗舰SoC芯片玄戒O1正式量产
  ，填补大陆先进制程芯片设计空白[3]
• 澎湃P系列电源管理芯片经验将延伸至汽车领域[1]

• 完成语言、多模态、语音全矩阵布局
• 凭借架构创新实现极致推理效率与成本优势[3]

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• 全球出货量稳居第三[0]
• 2025年1-11月国内销量第二，市占率16.82%
• 对国内TOP5品牌全部实现用户净流入
  ，其中苹果换机用户超450万[3]

• 毛利率：15-20%[0]
• 高端化策略成效显著，成为唯一能正面硬刚苹果的国产高端品牌

• 作为现金牛业务，为汽车和IoT研发提供稳定现金流
• 高端化突破提升品牌溢价能力
• 与汽车业务形成渠道协同（小米之家改造为汽车展厅）

• 2024年营收约400亿元
• 2025年预计营收
  1,350亿元+
  ，增速超200%[0]
• 毛利率：10-15%

• 全球最大的消费级AIoT平台
  ，连接设备数超8亿台
• 澎湃OS实现跨设备深度协同
• 智能家居、智能办公、智能出行全覆盖

• 提升用户粘性和生态系统锁定
• 与手机业务形成交叉销售
• 为汽车业务提供海量场景和数据

• 2024年全年交付13.7万辆
• 2025年交付超35万辆
  ，同比增速超220%[1][2]
• 累计交付50万辆，用时仅348天达成20万辆（特斯拉Model 3用时14个月）[1]

• SU7
  ：纯电中大型轿车，用户满意度82分，与华晨宝马i5并列第一[5]
• YU7
  ：纯电SUV，18小时锁单量突破24万辆，成为首个真正把Model Y拉下神坛的国产SUV[3]
• SU7 Ultra
  ：纽北最快量产电动车（7分04秒957）[3]

• 2025年Q3首次实现单季经营盈利[3]
• 产能爬坡、规模效应逐步显现

• 生态优势
  ：区别于传统车企，小米汽车的座舱系统与手机、家居深度互联
• 研发策略
  ：成熟方案打底、自研逐步渗透，降低研发风险
• 品牌效应
  ：小米品牌年轻化、科技感强，天然契合智能电动车受众

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根据金灵API数据[0]：

估值指标	数值	行业对比
股价	39.22港元	-
市值	10,171亿港元	-
市盈率(P/E)	20.24x	低于苹果(28x)、特斯拉(85x)
市净率(P/B)	3.16x	合理区间
市销率(P/S)	1.99x	处于历史低位
ROE	18.65%	优秀
净利率	9.84%	稳健

• 2024年至今涨幅：
  +151.41%
  [0]
• 3年涨幅：+249.55%
• 5年涨幅：+25.91%

• 当前趋势：横盘整理，交易区间[38.59, 41.09]港元[0]
• KDJ指标显示超卖，存在反弹机会
• Beta系数0.96，与恒生指数相关性适中

业务板块	2025E营收(亿元)	估值倍数	估值(十亿港元)
智能手机	850	1.2x P/S	1,020
IoT与大家电	580	0.8x P/S	464
汽车业务	350	2.0x P/S	700
合计	1,780	-	2,184

• 目标市值：2,184亿港元
• 当前市值：1,017亿港元
• 上行空间：+114.7%

• 智能手机1.2x P/S：低于苹果(3x)、三星(1.5x)，反映硬件估值折价
• IoT业务0.8x P/S：符合硬件平台估值水平
• 汽车业务2.0x P/S：显著低于特斯拉(8x)、理想(4x)，反映成长性与风险折价

• WACC：9.5%
• 永续增长率：3.0%
• 未来5年营收CAGR：15-20%
• 长期净利率：8-10%
• 终端价值倍数：15x

• 乐观情景(CAGR 20%)：目标价60港元
• 基准情景(CAGR 15%)：目标价48港元
• 保守情景(CAGR 10%)：目标价35港元

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• 单一手机用户LTV：约3,000元
• 手机+IoT用户LTV：约8,000元
• 人车家全生态用户LTV：
  超20万元

• 用户行为数据反哺AI大模型
• AI优化用户体验
• 更优体验提升留存率
• 更高留存率增加数据量

• 手机用户购买汽车：约3%
• 汽车用户购买IoT产品：超80%
• IoT用户升级手机：约40%

• 3nm玄戒O1芯片打破国际垄断[3]
• 降低对外部供应链依赖
• 提升硬件利润率（芯片成本占比30%）

• 澎湃OS成为"人车家全生态"系统级中枢[3]
• 硬件差异化载体
• 软件服务变现平台

• 年轻化、科技感品牌形象
• 高性价比但不廉价
• 米粉社区强大的品牌忠诚度

• 国内市占率16.82%→目标25%
• 全球市占率14%→目标18%
• 高端机型占比30%→目标50%

• 2025年1,350亿→2027年2,000亿+
• 大家电、办公设备增量市场

• 2025年35万辆→2027年100万辆
• 市场份额从1%→5%
• 目标全球TOP5电动车企

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• 2025年SU7交付延迟、大定与交付量脱节问题[2]
• 产能爬坡不及预期
• 关键芯片供应短缺

• 价格竞争加剧（特斯拉降价潮）
• 电池成本波动
• 售后体系承压（维修排队、配件短缺）[2]

• 特斯拉、比亚迪等龙头降价
• 蔚来、小鹏、理想等新势力围剿
• 传统车企电动化转型加速

• 消费电子需求疲软
• 新能源汽车补贴退坡
• 地缘政治风险（美国制裁、欧盟关税）

• 自动驾驶技术路线选择
• 固态电池技术颠覆
• 操作系统生态竞争

• 港股流动性不足
• 市场对硬件公司估值偏低
• 汽车业务不及预期致估值重估

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1. 人车家全生态战略得到市场验证
   ，汽车业务爆发式增长
2. 分部估值法显示115%上行空间
   ，当前估值被显著低估
3. 技术壁垒构建长期竞争优势
   ，自研芯片+操作系统提升护城河
4. 生态协同效应尚未完全在估值中体现
   ，未来有持续重估空间

基于DCF估值(基准情景)和分部估值法的综合判断。

12-18个月

+22.4%

• 2026Q1汽车交付量(目标：10万辆/季度)
• YU7产能爬坡情况
• 澎湃OS 3用户反馈

• 汽车业务季度盈利能力
• 自研3nm芯片渗透率
• 2026年整体营收增速

• 汽车业务年交付量冲刺100万辆
• MiMo大模型商业化进展
• 生态系统用户留存率

• 当前价格可分批建仓
• 目标仓位：5-10%组合权重
• 持有周期：3-5年

• 关注技术支撑位：38.59港元
• 突破阻力位：41.09港元
• 止损位：35港元

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小米的"人车家全生态"战略转型，本质上是从

向的商业模式升级。这一转型带来的不仅是营收多元化，更是和。

（如市盈率）已无法充分反映小米的长期价值，市场尚未给予生态协同效应应有的溢价。随着汽车业务规模化盈利、自研技术壁垒构建、生态系统用户数量突破性增长，小米有望在未来2-3年迎来，从硬件公司估值水平向生态平台估值水平跃迁。

对于长期投资者而言，当前时点布局小米，本质上是押注小米成为

的生态平台，这一愿景正在逐步变为现实。

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[0] 金灵API数据 - 小米(1810.HK)财务数据、股价信息、技术分析

[1] 有驾 - “小米汽车2025年交付超35万台，卢伟冰揭示生态闭环” (https://youjia.baidu.com/view/articleDetail/8821857242352509889)

[2] 搜狐 - “斗胆预测！2026上半年新势力市场竞争全景或许变成这样” (https://m.sohu.com/a/968922750_157493)

[3] 财富号 - “回顾2025，小米仍是最具增长潜力的中国科技公司之一” (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20251226093327853955760)

[4] 搜狐 - “小米灵魂所在！澎湃OS 3获评2025’生态融合新标杆’” (https://m.sohu.com/a/969204578_115831)

[5] 电子工程专辑 - “雷军宣布，小米汽车再获第一！” (https://www.eet-china.com/mp/a457400.html)