银轮股份收购深蓝股份加码热管理业务分析

银轮股份（002126.SZ）收购深蓝股份的交易目前

[1]。这一战略举措被视为银轮股份打通液冷技术"任督二脉"的关键一步[2]。

• 专注于工业/商用空调控制器和驱动器
• 毛利率高达约48%，净利率约25%
• 2024年上半年营收约7152万元
• 在数据中心液冷控制器（CDU核心部件）领域具有重要卡位[2]

银轮股份擅长"热交换"硬件制造，而深蓝股份则在"控制器/驱动器"软件和控制领域具有优势。收购完成后，银轮将从卖零件升级为卖系统，提供"硬件+控制"的一体化CDU解决方案，显著提升客单价和竞争力[2]。

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银轮股份的"数字能源业务"（含液冷）呈现强劲增长态势[2]：

指标	2024年	2025年上半年
营收	10.27亿元	接近7亿元
同比增长	47.44%	58.94%
占总营收比例	约8%-10%	-

• 2024年底至2025年初，公司接连斩获301套和193套算力中心液冷系统大单
• 累计解决500MW+的算力散热需求
• 主要客户包括字节跳动、百度等头部企业[2]

• 液冷板：国内第二
• 交换器：国内第一[2]

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特斯拉人形机器人的热管理面临重大技术挑战[3]：

• 续航瓶颈：
  Optimus采用的电池容量2.3kWh，续航时间仅约1.5-2小时
• 散热难题：
  人形机器人对动力源有着高能量密度、高安全性、高耐用性与低成本的严苛要求
• 技术迭代：
  众擎机器人发布的T800已搭载行业首款专为人形机器人研发的高性能固态电池，续航提升至4-5小时，并配备腿部全关节主动散热系统[4]

根据行业分析，人形机器人产业正经历从实验室研发到商业化落地的关键转折点[3]：

• 2026年：Optimus V3有望正式发布，进入节拍化生产工程验证期
• 2027年：开始生产V4.0版本
• 特斯拉计划在加州弗里蒙特工厂建立年产能100万台的人形机器人生产线

随着AI算力爆发（如英伟达GB300等高功耗芯片普及），液冷渗透率将大幅提升。机构预测，到2028年银轮股份数字能源业务收入占比有望超过30%[2]。

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基于DCF模型，银轮股份的估值区间如下[5]：

情景	估值	较现价涨幅
保守情景	$56.12	+49.8%
基准情景	$75.94	+102.7%
乐观情景	$125.33	+234.6%
概率加权	$85.80	+129.0%

指标	数值
市值	$30.94B
当前价格	$37.46
P/E (TTM)	36.69x
P/B (TTM)	4.58x
ROE	13.05%
净利率	5.85%
Beta	0.70[5]

截至2025年12月26日[5]：

• 趋势判断：
  横盘整理，无明确趋势
• 交易区间参考：
  [$34.84, $38.22]
• MACD指标：
  无交叉（偏多）
• KDJ指标：
  偏多信号

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1. 技术协同效应：
   • 银轮擅长硬件（热交换器），深蓝擅长软件（控制器），形成"硬件+软件"一体化解决方案
   • 可提供从零件到系统的全链条服务

2. 市场先发优势：
   • 液冷板国内第二、交换器国内第一的市场地位
   • 已积累字节跳动、百度等头部客户

3. 高增长赛道：
   • AI算力爆发驱动液冷需求
   • 人形机器人产业进入商业化关键期

1. 交易不确定性：
   • 收购尚处于监管部门审核过程中，存在不确定性

2. 毛利率差异：
   • 深蓝股份毛利率48% vs 银轮传统业务毛利率较低
   • 整合后盈利能力提升需要时间验证

3. 市场竞争：
   • 英维克、申菱环境等竞争对手同样布局液冷赛道
   • 需持续投入研发保持技术领先

4. 人形机器人市场尚处早期：
   • 特斯拉Optimus量产仍需时日
   • 热管理解决方案的具体规格和技术路线尚未完全确定

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• 收购深蓝股份补齐控制器短板，形成液冷系统一体化能力
• AI算力爆发驱动液冷需求快速增长
• 人形机器人产业带来长期增量市场
• DCF估值显示当前价格存在较大折价

• 收购审批通过
• 液冷业务订单持续落地
• 人形机器人热管理解决方案取得突破

• 收购审批风险
• 整合效果不及预期
• 行业竞争加剧
• 人形机器人商业化进度放缓

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[1] 财华社 - 银轮股份收购深蓝股份尚处于监管部门审核过程 (https://www.finet.com.cn/news/694ccd205a7712fdbfdf17de.html)

[2] 财富号 - 切入AI液冷赛道 (https://caifuhao.eastmoney.com/news/20251226230748999992140)

[3] 华尔街见闻 - 特斯拉Optimus人形机器人发展历程与热管理挑战 (https://wallstreetcn.com/articles/3761537)

[4] NE时代 - 人形机器人固态电池与散热解决方案 (https://ne-time.cn/web/article/37372)

[5] 金灵AI - 银轮股份财务分析与DCF估值数据