佐力药业单品依赖风险与新增长点培育分析

根据最新财务数据，佐力药业乌灵系列产品（以乌灵胶囊为主）的营收占比呈现下降趋势：

指标	2023年	2024年	变化
乌灵胶囊营收占比	52.4%	49.5%	-2.9pp
乌灵胶囊销售数量增速	-	+22.62%	-
乌灵胶囊销售金额增速	-	+15.96%	-
医疗机构覆盖数量	-	15,000家	持续增加

：虽然乌灵系列仍贡献近半营收，但公司已成功将单品依赖度从超过52%降至接近50%水平，且在集采"以价换量"策略下，销售数量增速显著高于销售金额增速（22.62% vs 15.96%），表明市场渗透率持续提升[0][1]。

：公司正通过三大路径将其打造成20亿规模大品种

• 二次开发
  ：拓展阿尔茨海默症(AD)和轻度认知功能障碍(MCI)新适应症
• 渠道下沉
  ：借助集采中选机遇，快速开发基层医疗机构
• 院外拓展
  ：加强OTC端和线上平台销售，覆盖药店渠道

：作为治疗夜尿频多的国家基药品种，目标打造10亿规模

• 2024年销售数量同比增长23.17%，销售金额同比增长22.64%
• 加快高质量医院开发，联合西药快速上量

：借助全国中成药集采中选机遇，目标10亿规模

• 2024年12月底启动销售，已完成28省挂网工作
• 2025年一季度百令片销售数量和销售金额同比增长15.72%和11.20%

业务板块	2024年营收增速	发展驱动因素
中药饮片	+45.82%	销售渠道拓展，品规超1,000个
中药配方颗粒	+145.34%	国标省标备案增加（累计401个）
子公司佐力医药	新增1.58亿	独立运营拓展市场

新业务合计营收占比从2023年的19%提升至2024年的23.7%，成为重要的业绩增量来源[2][3]。

：积极通过外延并购丰富产品线
：重点培育聚卡波非钙片等新潜力品种
：2025-2027年净利润增长率目标分别为30%、66%、110%，复合增速约30%

指标	2024年(实际)	2025年(目标)	2026年(目标)
营业收入	25.8亿元	30.61亿元	35.75亿元
归母净利润	5.05亿元	6.53亿元	8.17亿元
净利润增速	31.79%	30%+	25%+

公司2025年Q1预计归母净利润1.78-1.89亿元，同比增长24.99%-32.71%，延续增长态势[4]。

1. 集采持续降价风险
   ：以价换量策略虽有效，但毛利率面临压力
2. 单品依赖度仍需降低
   ：49.5%的占比仍接近50%警戒线
3. 新业务盈利能力待验证
   ：饮片和配方颗粒业务毛利率相对较低
4. 市场竞争加剧
   ：中成药集采范围扩大，行业竞争加剧

佐力药业通过"一体两翼"战略已初步实现从"单品依赖"向"多元发展"的转型：

• 短期
  ：依靠乌灵胶囊集采放量和灵泽片、百令片协同增长
• 中期
  ：中药饮片和配方颗粒业务贡献更大增量
• 长期
  ：通过研发创新和并购整合构建产品矩阵

在国家中医药创新政策和"健康中国"战略背景下，公司有望在3-5年内将乌灵胶囊营收占比降至40%以下，实现更加均衡可持续的发展模式。

---

[0] 东吴证券-佐力药业(300181)深度报告：乌灵胶囊受益集采量增明显 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202406121635994475_1.PDF)
[1] 佐力药业2024年年度业绩说明会 (https://file.finance.qq.com/finance/hs/pdf/2025/04/30/1223452501.PDF)
[2] 东吴证券-佐力药业2024年半年报点评 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202407301638486566_1.pdf)
[3] 三大基药品种稳健增长，配方颗粒&饮片新业务拉动增速 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202503111644256752_1.PDF)
[4] 佐力药业2025年第一季度业绩预告 (https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=300181&id=10966198)