光伏产业"反内卷"政策下多晶硅价格回升对通威股份和合盛硅业盈利能力的影响分析

基于我收集的市场数据和行业信息,我将为您提供一份全面的分析报告。

---

2025年7月以来,光伏行业"反内卷"政策持续推进,多部门围绕

三大方向出台措施[1][2]。市场监管总局在安徽合肥召开合规指导会,明确指出光伏行业存在的和等"内卷式"竞争行为已严重损害企业利益[1][2]。国家发展改革委产业发展司亦明确,在"十五五"时期将综合整治"内卷式"竞争,通过市场化法治化手段推动落后低效产能退出[1]。

截至2025年12月26日的最新数据显示[1][2][7]:

• 多晶硅N型复投料
  均价5.39万元/吨,较二季度末
  上涨54%
• 单晶硅片
  价格1.2-1.52元/片,较三季度初
  上涨40%
• 多晶硅主力合约较6月底价格
  翻倍
  ,12月17日最高触及61,985元/吨[4]
• 主流企业将新单报价上调至
  约6.5万元/吨以上
  [7]

:12月交割价与现货价格出现高达18%的巨大价差(期货59,100元/吨 vs 现货50,000元/吨),反映市场对多晶硅价格[4]。

工业硅作为多晶硅的上游原料,价格同样呈现回升态势。本周工业硅主力合约从8,685元/吨上涨至8,800元/吨,累计涨幅约2.19%[3]。价格上行主要源于:

• 枯水期供应收缩
• 西南地区减产
• 各硅片企业持续执行减产降负计划(预计12月产量较11月下降约5%)[1]

---

[5]:

• 营业收入919.94亿元
• 亏损严重:每股收益-1.8012元
• 已连续8个季度亏损

[5]:

• 营业收入645.99亿元(同比下降5.38%)
• 每股收益-1.4154元(亏损幅度
  较2024年收窄
  )
• 饲料业务贡献净利润15亿元,成为利润"稳定器"

[6]:

• 全行业反内卷力度提升,政策限制低价竞争
• 主产业链价格在跌破几乎所有企业现金成本线后反弹企稳
• 通威股份
  亏损额环比大幅收窄

:

1. 饲料业务提供稳定现金流
   :2025年前三季度饲料业务净利润达15亿元,同比增长8%,在光伏业务深陷亏损时成为公司"压舱石"[5]
2. 多晶硅价格回升
   :公司作为全球多晶硅龙头,多晶硅价格较二季度末上涨54%将
   显著改善毛利率
3. 产能优化
   :公司放缓新产能建设节奏,转而加大对现有产线的技术改造,提升硅料生产的能耗效率和纯度一致性[6]

:

1. 终端需求尚未恢复
   :当前产业链复苏基础仍不牢固,终端需求尚未全面恢复[2]
2. 产能过剩压力
   :2025年二季度多晶硅现货价格曾
   跌穿全行业现金成本线
   ,目前行业整体仍处于供过于求状态,产能利用率不足60%[7]
3. 库存累积
   :全年硅料新增库存约7万吨(含进出口),供需双弱格局下12月多晶硅社会库存继续保持累积态势[7]

:参考2024年行业高点时通威股份的盈利能力(每股收益约2元),结合行业现状,短期内"合理水平"可定义为:

• 盈亏平衡或微利
  :即每股收益恢复至-0.5元至0元区间
• 中期目标
  (2026年):每股收益恢复至0.5-1元区间

:

1. 短期
   (2025Q4-2026Q1):
   • 多晶硅价格维持在5.5-6.5万元/吨区间
   • 饲料业务继续贡献稳定利润
   • 预计可实现盈亏平衡或微利

2. 中期
   (2026全年):
   • 产能整合平台发挥作用,产能出清加速
   • 行业倡议产量控制在80-100万吨[2]
   • 终端需求回暖(预计2026年一季度末)
   • 预计每股收益可恢复至0.5-1元区间

:

• 多晶硅价格不出现大幅回调(维持在5万元/吨以上)
• 产能整合政策有效落地
• 终端需求在2026H1出现实质性回暖

---

合盛硅业是中国

双龙头,而非多晶硅生产企业。其主要产品为:

• 工业硅
  (有机硅、多晶硅的上游原料)
• 有机硅
  (硅橡胶、硅油等)

:

• 工业硅价格从8,685元/吨上涨至8,800元/吨(周度涨幅2.19%)[3]
• 枯水期供应收缩预期将继续支撑价格

:

• 工业硅是多晶硅的主要原料(多晶硅生产成本中工业硅占比约30-40%)
• 多晶硅价格回升将
  拉动工业硅需求

:

1. 产品价格回升
   :工业硅价格企稳回升
2. 成本支撑稳定
   :上游成本压力相对可控[3]
3. 供应收缩
   :枯水期自然减产有助于价格维持

:

1. 需求疲软
   :下游有机硅、铝合金及出口市场均表现疲软[3]
2. 库存累积
   :行业库存累库0.51万吨[3]
3. 短期上涨空间有限
   :基于需求依旧弱势的格局,预计盘面上行空间并不高[3]

由于缺乏合盛硅业的详细财务数据(搜索结果中数据不完整),基于行业规律进行推断:

:

• 短期
  :工业硅价格回升带动毛利率修复至10-15%区间
• 中期
  :供需改善后毛利率恢复至15-20%区间

:

1. 短期
   (2025Q4-2026Q1):
   • 工业硅价格维持在8,500-9,000元/吨区间
   • 枯水期供应收缩继续提供支撑
   • 预计毛利率可修复至10-15%

2. 中期
   (2026全年):
   • 多晶硅产能整合完成后拉动工业硅需求
   • 终端需求回暖
   • 预计毛利率可恢复至15-20%

---

指标	通威股份	合盛硅业
核心业务	多晶硅+饲料(双主业)	工业硅+有机硅
与多晶硅价格关系	直接受益 (多晶硅生产商)	间接受益 (上游原料)
2024-2025盈利状况	连续8个季度亏损,但亏损幅度收窄	需求疲软,库存累积
饲料业务	✓提供稳定现金流(15亿元净利润)	✗无
盈利恢复确定性	较高 (饲料业务兜底+多晶硅价格回升)	中等 (取决于下游需求回暖)
股价表现	11月10日至12月22日累计下跌23.27%	数据不完整

[2]:

• 多晶硅产能整合平台已成立,有望在2026年发挥整合产能作用
• 行业倡议产量控制在80-100万吨(2025年预计产量133万吨)[2]
• 预计2026年一季度末终端需求有望好转[7]

:

1. 期货与现货价差高达18%,若现货价格未能跟涨期货,存在回调风险[4]
2. 当前供需双弱格局下,实际成交量有限[7]
3. 终端需求恢复不及预期

:

• 盈利恢复确定性
  :较高★★★★☆
• 推荐逻辑
  :
  1. 多晶硅价格回升直接改善毛利率
  2. 饲料业务提供安全垫(15亿元净利润)
  3. 产能优化和技术改造提升竞争力
  4. 2026年产能整合有望进一步改善供需格局
• 合理估值
  :基于2026年每股收益0.5-1元预期,给予20-25倍PE,合理价值区间10-25元(需结合最新股价数据)
• 投资时机
  :当前股价已大幅回调(11月10日以来下跌23.27%)[5],
  具备中长期配置价值

:

• 盈利恢复确定性
  :中等★★★☆☆
• 推荐逻辑
  :
  1. 工业硅价格企稳回升
  2. 枯水期供应收缩提供短期支撑
  3. 多晶硅产能整合后有望拉动工业硅需求
• 风险
  :下游需求疲软,库存累积,短期上涨空间有限[3]
• 投资时机
  :建议等待
  终端需求回暖信号
  (2026Q1)后再行配置

---

:

• ✅
  可以实现恢复,确定性较高
• 路径清晰:多晶硅价格回升(+54%) + 饲料业务稳定器(15亿元净利润) + 产能优化
• 时间表:
  2025Q4-2026Q1实现盈亏平衡,2026年全年恢复至合理盈利水平(每股收益0.5-1元)
• 关键假设:多晶硅价格维持5万元/吨以上,产能整合政策有效落地

:

• ⚠️
  可以实现恢复,但确定性中等
• 路径相对间接:工业硅价格回升(+2.19%) + 枯水期供应收缩 + 下游需求回暖
• 时间表:
  2025Q4毛利率修复至10-15%,2026年恢复至15-20%
• 关键假设:终端需求实质性回暖,多晶硅产能整合拉动工业硅需求

:

1. 多晶硅价格回升是行业复苏的
   第一步
   ,但不是充分条件
2. 2026年将是光伏行业"反内卷"的
   攻坚期和关键年
3. 产能整合(80-100万吨产量目标)和终端需求回暖是
   核心变量
4. 通威股份因具备双主业协同,盈利恢复的确定性和安全性
   优于合盛硅业

---

[0] 金灵API数据(券商数据、网络搜索及Python计算)

[1] 证券时报 - “2025年,'反内卷’成为光伏行业摆脱困境的核心共识与行动纲领” (https://www.stcn.com/article/detail/3550235.html)

[2] 第一财经 - “2025光伏行业盘点:'反内卷’推动价格回稳,企业自救提速” (https://www.yicai.com/news/102977930.html)

[3] 华泰期货 - “政策影响减弱,多晶硅进入震荡区间” (https://www.xincai.com/article/nhemqav0352703)

[4] 界面新闻 - “高达18%!多晶硅交割价与现货巨大价差引热议” (https://m.jiemian.com/article/13799932.html)

[5] 澎湃新闻 - “收储细节未达预期致股价多日大跌,通威股份连亏八季度” (https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_32235307)

[6] 天天基金 - “2025光伏行业盘点:'反内卷’推动价格回稳 企业自救提速” (http://fund.eastmoney.com/a/202512283603675459.html)

[7] 证券时报e公司 - “成本压力显现 光伏产业链多环节酝酿上调报价” (https://finance.sina.com.cn/roll/2025-12-19/doc-inhciinp2365283.shtml)