华润电力(0836.HK)盈利能力预测分析报告

华润电力控股有限公司是华润集团的旗舰电力附属公司，于2003年11月12日在香港联合交易所主板上市（股票代码：0836.HK）。公司主要从事电力投资、建设、经营与管理业务，业务版图覆盖火电和新能源两大领域。截至2024年末，公司总资产达3,624.64亿港元，净资产1,199.52亿港元，全年实现营业额1,052.84亿港元，年内利润159.79亿港元[1]。

从装机结构来看，公司以火力发电为主，截至2024年12月末火电权益装机容量2,566.70万千瓦，占总权益装机容量的99%以上。这一高度集中的火电业务结构使公司对煤炭价格波动和电价变化具有较高的敏感性。从市场表现来看，公司当前市值为899.8亿美元，每股股价17.38港元，市盈率仅为6.98倍，市净率0.75倍，显示出市场对公司估值较为保守[2]。

华润电力过去三年的平均上网电价呈现明显的下降趋势。数据显示，2022年平均上网电价（含税）为0.4841元/千瓦时，2023年微升至0.4848元/千瓦时，但2024年显著下滑至0.4629元/千瓦时，降幅达4.5%[1]。这一趋势反映出电力市场正在经历深层次的结构性变化。

电价下滑的原因是多方面的。首先，电力市场化改革持续推进，2021年10月起受燃料成本上涨和电价改革放开的影响，平均电价出现阶段性上涨，但随着市场逐渐消化政策红利，电价逐步回归理性。其次，新能源大规模入市交易带来价格竞争压力，136号文推动各地存量、增量项目全面入市，市场竞争加剧导致电价承压[3]。第三，电力供需格局发生变化，尽管2024年全国全社会用电量达9.85万亿千瓦时，同比增长6.8%，但供给端装机增速更快，导致整体议价能力向购电方倾斜。

电价下滑对华润电力的盈利能力产生了直接的负面影响。电价是电力企业收入的核心变量，在装机容量和发电量相对稳定的情况下，电价下降将直接压缩单位发电收入的利润空间。公司当前净利润率为12.35%，ROE为11.20%，在电价下行周期中，这些盈利指标面临下行压力[2]。

从成本端来看，公司以火电为主的业务结构意味着煤炭成本构成最主要的成本项。虽然近期煤价有所回落，但历史上煤价的大幅波动曾严重侵蚀公司利润。电价与煤价的"剪刀差"成为影响公司盈利能力的关键变量。当电价下降而煤价高企时，公司利润空间将被大幅压缩；反之则能获得较好的盈利表现。

预测华润电力未来盈利能力需要综合考量以下核心驱动因素：

是首要考量变量。基于当前电力市场改革方向，预计2025-2027年电价仍将维持温和下降态势，但降幅有望收窄。东吴证券研究报告预测，华润电力2024-2027年归母净利润分别为143.9亿、146.3亿、156.8亿和164.0亿港元，呈现稳步增长态势[3]。这一预测建立在电价降幅趋缓、新能源业务贡献提升的假设基础上。

是公司中长期盈利能力的关键支撑。公司正在积极拓展清洁能源装机，"十四五"期间规划大幅提升新能源占比。随着新能源装机规模扩大，公司将逐步降低对火电的依赖，平滑电价波动对整体盈利的影响。新能源业务通常具有更高的利润率（尽管面临补贴退坡和市场化交易压力），有望成为新的利润增长点。

直接影响盈利韧性。公司建立了总部、大区、区域公司2.5级燃料采购管控模式，通过长协煤统一订货协调发挥规模优势，增强议价能力[1]。有效的成本管控可在电价下行周期中部分对冲收入端压力。

基于上述分析框架，可构建如下盈利能力预测模型：

是预测的有效工具。设置乐观、基准、悲观三种情景：

情景	电价假设	煤价假设	新能源增速	预期净利润增速
乐观	下降2%	回落5%	15%	+8-10%
基准	下降4%	持平	12%	+3-5%
悲观	下降6%	上涨5%	8%	-5-8%

方面，公司当前P/E为6.98倍，低于行业平均水平，反映市场对电价下行周期的担忧。基于DCF估值分析，若假设WACC为8%、永续增长率2%，在基准情景下公司内在价值约为每股22-25港元，较当前股价存在约25-40%的上行空间[2]。

预测未来盈利能力还需充分考量以下风险因素：

：电力行业需求受国民经济周期影响较大。若经济增长放缓导致用电需求下降，将进一步压制电价和发电利用小时数。公司2024年发电设备利用小时数为4,414小时，较2023年的4,455小时和2022年的4,634小时呈下降趋势[1]，需密切关注这一指标的演变。

：煤炭价格波动仍是影响盈利的关键变量。虽然公司通过集中采购管控成本，但若煤价大幅上涨而电价无法同步传导，将显著侵蚀利润。

：电力市场化改革进度、新能源入市规则、碳排放政策等均可能对公司经营模式和盈利能力产生重大影响。各地区新能源入市规则存在差异，可能导致各地区项目收益率参差不齐[3]。

从估值角度看，华润电力当前P/E仅6.98倍，P/B仅0.75倍，处于历史低位区间，相对于公用事业行业平均估值存在折价[2]。低估值既反映了市场对电价下行周期的担忧，也为长期投资者提供了安全边际。

股息率方面，公司当前股息率（TTM）约为5.7%，在利率下行周期中具有一定吸引力[3]。稳定的现金分红能力为公司提供了估值支撑，即使盈利增速放缓，高股息率仍能吸引追求稳定现金流的投资者。

技术分析显示，公司股价当前处于横盘整理阶段，缺乏明确的趋势方向[2]。股价波动率（标准差）为1.40%，Beta系数为0.68，表明公司股价波动性低于市场平均水平，适合风险偏好较低的投资者。KDJ指标显示买入信号，RSI处于超卖区域，短期内可能存在反弹机会。关键支撑位在17.23港元，阻力位在17.99港元。

综合以上分析，华润电力面临电价下行带来的盈利压力，但公司正在积极推进新能源转型，清洁能源装机占比有望持续提升。短期来看，电价下滑对盈利的负面影响仍将持续，但降幅有望收窄；中长期来看，新能源业务的发展将逐步降低公司对火电的依赖，改善盈利结构和抗风险能力。

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• 风险偏好型投资者
  ：可在当前估值低位区间逐步建仓，关注电价拐点和新能源业务进展带来的估值修复机会
• 稳健型投资者
  ：可将其作为高股息配置品种，在5%以上股息率水平介入，享受稳定分红收益
• 保守型投资者
  ：建议等待电价企稳信号或新能源业务占比提升至一定水平后再考虑介入

：电价进一步下跌、煤价上涨、新能源业务拓展不及预期、宏观经济下行导致用电需求疲软等风险因素可能影响公司未来盈利表现。

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[1] 华润电力投资有限公司2025年度第四期中期票据募集说明书 (https://www.crpower.com.hk/gsgg/2025-08-07/37f51935-62c3-4ee7-aaae-b3c81248d7e1.pdf)

[2] 金灵AI金融数据库 - 华润电力(0836.HK)公司概况与市场数据

[3] 东吴证券研究所 - "新能源全面入市，三大压制因素释放绿电迎反转"行业深度报告 (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202507181710804556_1.pdf)