国产GPU四小龙估值差异深度解析
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根据最新公开信息，上海燧原科技股份有限公司于2026年1月1日正式完成IPO辅导备案，将申报科创板上市[1][2]。这标志着国产GPU四小龙之一正式迈入资本化关键阶段。
- 股东阵容豪华：国家集成电路产业投资基金二期、腾讯（第一大机构股东，持股约20.49%）、武岳峰资本、上海国方等知名机构[1][3]
- 产品进展显著：2024年下半年量产的第三代推理加速卡"燧原S60"已获超10万片订单[1]
- 技术路线特色：采用ASIC（专用集成电路）推理专用芯片路线，聚焦云端算力，与通用GPU形成差异化竞争[2]
- 估值水平：根据《2025年胡润全球独角兽榜》，燧原科技估值超205亿元，位列第395位[1]
目前，国产GPU四小龙（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技）在资本化进程和估值水平上呈现显著分化：
| 企业 | 上市地点 | 2024年营收 | 2025年预测营收 | 估值/市值特征 |
|---|---|---|---|---|
摩尔线程 |
科创板 | 4.38亿元 | 12.18-14.98亿元 | 上市首日市值一度突破3000亿元[4] |
沐曦股份 |
科创板 | 7.43亿元 | 15-19.8亿元 | 中签率仅0.033%，市场热度极高[4] |
壁仞科技 |
港股 | 3.37亿元 | 约6.6亿元 | 市占率约0.19%-0.23%[5] |
燧原科技 |
辅导科创板 | 未披露 | 未披露 | 估值超205亿元[1] |
商业化进程是决定估值的关键变量。从营收规模来看，沐曦股份以7.43亿元领跑，摩尔线程紧随其后（4.38亿元），而壁仞科技营收规模相对较小（3.37亿元）[2][5]。
- 沐曦股份：专注GPGPU领域，2025年前三季度营收已达9.15亿元，亏损收窄至1.86亿元[2]
- 摩尔线程：全功能GPU路线，2025年上半年营收7.02亿元，亏损同步收窄[2]
- 壁仞科技：2025年上半年营收5890.3万元，虽同比增长近50%，但规模差距明显[5]
四家企业在技术路线上存在本质差异，这直接影响其市场定位和估值逻辑：
- 摩尔线程：全功能GPU路线，产品覆盖训练与推理双场景[2]
- 沐曦股份：专注GPGPU，聚焦通用计算[2]
- 壁仞科技：强调全栈创新，首批使用PCIe Gen5、CXL及双裸晶芯粒设计，率先实现千卡集群商用[2]
- 燧原科技：ASIC推理专用芯片，云端算力为主，与英伟达通用GPU形成差异化竞争[2]
科创板对国产半导体企业给予显著溢价。摩尔线程12月5日登陆科创板首日暴涨468.78%，创下年内新股纪录[4]。相比之下，壁仞科技转向港股，主要考虑因素包括：
- 18C特专科技板块对未盈利科技企业的包容性[2]
- 港股市场对GPU概念的稀缺性定位（“港股GPU第一股”）[5]
- A股对燧原科技等企业的高估值预期[1]
订单储备量直接反映商业化确定性：
- 燧原科技：S60加速卡获超10万片订单，客户覆盖大型互联网企业[1]
- 壁仞科技：截至2025年12月15日，已签订5份框架协议及24份销售合同，总价值约12.41亿元，客户含5家世界500强[2]
- 沐曦股份、摩尔线程：2025年营收预测分别达15-19.8亿元、12.18-14.98亿元，显示强劲订单预期[5]
根据行业数据，2024年中国智能计算芯片市场中，英伟达与华为合计占据94.4%份额，其余15家参与者无一家市占率超过1%[2]。在此背景下：
- 华为昇腾等国产芯片厂商订单激增，为新兴GPU企业创造历史性机遇[5]
- 摩尔线程、沐曦股份凭借先发优势和A股溢价获得更高估值
- 壁仞科技、燧原科技需在港股或后续科创板上市中寻求价值重估
国产GPU四小龙估值差异的本质在于**“商业化确定性+技术路线溢价+资本市场偏好”**的三重叠加：
- 营收规模决定基础估值：营收越高、亏损收窄越快的企业获得更高估值
- 技术路线影响增长预期：全功能GPU（GPGPU）比ASIC专用芯片具有更广阔的想象空间
- 资本市场决定估值弹性：科创板对半导体企业给予显著溢价，港股则更注重盈利预期
从长期视角看，这场国产GPU估值分化潮背后，是一场与时间赛跑的突围战——在英伟达主导的生态壁垒面前，谁能率先实现规模化商用并建立自主软件生态，谁就能在下一阶段获得更高的估值溢价[4]。
[1] 新浪财经 - “国产GPU’四小龙’燧原科技完成IPO辅导” (https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-01-02/doc-inhewqnt3769495.shtml)
[2] 财中社 - “国产GPU四小龙IPO潮：壁仞科技为何赴港” (https://m.caizhongshe.cn/news-6626511467081905151.html)
[3] 观察者网 - “国产GPU四小龙燧原科技完成IPO辅导” (https://user.guancha.cn/main/content?id=1576367)
[4] 文学城 - “国产芯片突围2025：集体IPO背后” (https://www.wenxuecity.com/news/2025/12/09/126442346.html)
[5] 新浪财经 - “壁仞科技凭啥成为港股’国产GPU第一股’” (https://finance.sina.com.cn/roll/2026-01-02/doc-inhewzat4650134.shtml)
数据基于历史，不代表未来趋势；仅供投资者参考，不构成投资建议
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