方大炭素终止参与杉杉集团重整的深度分析

现在我将基于收集到的数据,为您提供一份全面的分析报告。

杉杉集团曾是"中国服装第一股",后成功转型为全球锂电池负极材料与偏光片双龙头企业,却因高达

陷入破产重整危机[2]。

• 2025年2月:
  浙江省宁波市鄞州区人民法院裁定受理杉杉集团破产重整[2]
• 2025年3月:
  法院裁定对杉杉集团和宁波朋泽贸易有限公司进行实质合并重整[2]
• 2025年9月:
  首轮重整,由"民营船王"任元林旗下扬子江金控联合TCL产投、东方资管等组成的联合体胜出,签署
  32.84亿元重整协议
  。但该方案在10月债权人会议被否决[2,5]
• 2025年11月7日:
  因首轮方案未获表决通过,杉杉集团管理人启动第二轮重整招募,并明确"
  优先考虑具备偏光片或负极材料产业背景
  "的投资人,同时将底价从首轮的
  8.65元/股提高到11.50元/股
  [2,3]

2025年11月24日,方大炭素召开董事会,同意作为

参与杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽贸易有限公司的实质合并重整投资人招募[1,3]。

• 发挥在负极产业的技术、资本、渠道等优势
• 加快负极产业布局,实现产业链一体化
• 充分发挥固态电池等新能源产业协同效应[3]

方大炭素计划构建"

"的全链条布局,实现从传统材料商向新能源巨头的跃迁[2]。

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根据方大炭素公告,公司于

同意参与重整,但在短短一个多月后的就宣布终止,实际尽职调查时间[1,3]。

1. 资产复杂性:
   杉杉集团持有的核心资产——杉杉股份(600884.SH)的负极材料与偏光片业务,技术门槛高,资产评估专业性强
2. 债务结构复杂:
   申报债权超过400亿元[5],涉及多方债权人,债务关系错综复杂
3. 法律风险:
   截至2025年12月15日,杉杉集团持有的杉杉股份中,仍有累计约
   5.26亿股
   处于司法冻结或轮候冻结状态[2],法律风险较高

方大炭素已缴纳[1,3],这笔资金能否全额退回存在不确定性。

杉杉股份作为全球负极材料出货量第二的企业[2],其核心价值在于:

• 负极材料业务(全球第二)
• 偏光片业务(全球领先)
• 技术积累与专利壁垒

然而,在破产重整背景下,这些优质资产的价值评估面临巨大挑战:

• 债务对资产价值的侵蚀程度难以精确量化
• 重整后的经营恢复能力存在不确定性
• 行业竞争格局变化对盈利能力的影响难以预测

方大炭素公告称"无法对标的资产做出合理价值判断"[1,3],这反映了公司在

方面的审慎态度。

方大炭素是国内石墨电极行业龙头,主营炭素制品业务[6]:

• 石墨电极(超高功率、高功率、普通功率)
• 特种石墨
• 炭砖类
• 炭素新材料(包括锂电池用负极材料)

根据财务分析数据,方大炭素2024年:

• 自由现金流:
  5.19亿元
  [7]
• 债务风险分类:
  低风险
  [7]
• 流动比率:
  4.64
  [0]
• 速动比率:
  3.89
  [0]

1. 主业聚焦:
   方大炭素传统炭素业务(石墨电极)与新能源负极材料虽有协同,但技术路径、客户体系、商业模式存在差异
2. 资金配置:
   5000万保证金及可能的重整投资,与公司在新材料、新能源领域的战略规划需要更精细的资金配置
3. 整合风险:
   跨行业整合的复杂性与风险可能超出预期

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根据公司公告,此次终止决定"

"[1,3]。

• 保证金处理:
  5000万元尽职调查保证金的回收进度存在不确定性,但相对于公司财务状况而言影响有限(公司自由现金流5.19亿元[7])
• 股价表现:
  2024年11月1日至2025年1月3日期间,方大炭素股价从5.26元跌至4.65元,跌幅
  11.60%
  [8],但这一跌幅与同期市场环境及行业因素相关,不能完全归因于重整终止

• 避免了可能的高风险投资
• 保持了财务稳健性(低债务风险[7])
• 可以更专注于主业及新材料、新能源领域的自主发展

• 错失了快速布局新能源负极材料产业链的机会
• 竞争对手(如中国宝安-贝特瑞联合体)可能通过整合杉杉股份获得规模优势

方大炭素作为

的退出,使得杉杉集团的重整进程失去了一个重要的战略投资者[1,2]。

根据公开信息,杉杉集团重整的主要竞争者包括:

竞争方	背景	优势
中国宝安-贝特瑞联合体	全球负极材料出货量第一	产业协同效应强,技术领先
湖南盐业集团	地方国资	资金实力雄厚,政策支持
其他意向投资人	未披露	多样化背景

截至2025年12月18日现场述标时,还剩

提交方案进入述标,方大炭素、湖南盐业集团、天齐锂业等[3,4]。

杉杉股份(600884.SH)股价表现反映了市场不确定性:

• 2024年11月1日至2025年1月3日期间,股价从9.02元跌至7.24元,跌幅
  19.73%
  [9]
• 52周价格区间:5.67-16.80元[0],波动较大

• 市值:
  290.3亿元
  [0]
• EPS (TTM):
  -0.05元
  0
• 净利润率:
  -0.53%
  0
• 流动比率:
  1.14
  [0]
• 速动比率:
  0.64
  [0]

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• 第一:
  贝特瑞(中国宝安旗下) - 全球负极出货量第一
• 第二:
  杉杉股份 - 稳居全球第二,人造石墨技术路线开创者
• 其他:
  江西紫辰、凯金能源、中科电气等

1. 技术升级:
   从"量扩张"向"结构迭代"过渡,竞争焦点转向微结构调控、快充性能和固态体系适配[6]
2. 产业链协同:
   炭素行业的基础工程能力需要进入新能源体系,而锂电材料企业的需求已经不能靠传统路径单独满足[6]
3. 固态电池:
   碳材料在固态体系的导热、导电和结构强化作用将显著提升

方大炭素与杉杉股份的业务协同性曾被认为是此次重整的重要逻辑:

• 炭素行业在炉体工程、碳结构演变、微杂质控制方面的传统优势
• 石墨电极产能亚洲第一、世界第二[6]
• 针状焦等核心原材料自给率高(达67.8%)[6]

• 锂电负极材料体系深耕多年
• 偏光片业务的高精度涂布、溶剂体系管理和薄膜张力控制工艺
• 终端大规模适配和表面工程知识

• 技术层面:炭素材料的高温结构优势与锂电材料企业对微结构调控的需求高度契合
• 工艺层面:偏光片业务的薄膜工程能力可迁移至固态电池和复合电解质材料的工程化制备[6]
• 产业链层面:构建从针状焦到负极材料到固态电池的全链条布局

1. 风险控制优先:
   在复杂交易中保持审慎,避免因时间压力做出重大决策
2. 战略聚焦:
   需要在传统炭素业务与新能源业务之间找到更清晰的平衡点
3. 内生发展:
   可能转向自主研发或更小规模的合作,而非大规模并购

1. 时间压力:
   重整计划草案提交期限已延长至2025年12月20日[4],时间紧迫
2. 投资者信心:
   多家意向投资人退出可能影响市场对重整成功的信心
3. 产业协同优先:
   管理人明确"有偏光片和/或负极产业背景的优先"[2],这一方向预计将持续

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1. 时间与信息的矛盾:
   方大炭素在短短一个多月内无法完成对杉杉集团复杂资产的充分尽职调查,这是终止的核心原因

2. 风险与收益的权衡:
   尽管杉杉股份的负极材料与偏光片业务具有战略价值,但在债务规模、法律风险、整合不确定性等多重风险下,方大炭素选择了
   风险规避

3. 战略重心的回归:
   结合公司在新材料、新能源领域的战略规划,方大炭素可能认为
   内生发展或小规模合作
   比大规模并购更符合其长期利益

4. 市场反应理性:
   从股价表现看,市场对方大炭素的终止决定反应相对理性,未出现剧烈波动,说明投资者理解这一决策背后的审慎考量

• 5000万元保证金的回收情况
• 公司在新材料、新能源领域的具体战略布局
• 传统炭素主业的经营状况

• 剩余7组意向投资人的具体情况
• 中国宝安-贝特瑞联合体的进展(需关注反垄断审查[2])
• 重整方案能否在2025年12月20日期限前获得通过

• 新能源负极材料行业的技术演进与竞争格局变化
• 固态电池产业化进展对碳材料需求的影响
• 炭素企业与新能源材料企业的合作新模式

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[0] 金灵API数据 - 方大炭素(600516.SS)、杉杉股份(600884.SS)市场数据、财务数据

[1] 新京报贝壳财经 - “方大炭素:终止参与杉杉集团及其全资子公司实质合并重整” (https://www.jiemian.com/article/13841010.html)

[2] 财联社 - “尽调不充分无法合理估值?方大炭素正式宣布终止参与杉杉集团重整” (https://www.cls.cn/detail/2247241)

[3] 新浪财经 - “方大炭素:终止参与杉杉集团及其全资子公司实质合并重整” (https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2026-01-04/doc-inhfeeek7342535.shtml)

[4] 东方财富网 - “尽调不充分无法合理估值?方大炭素正式宣布终止参与杉…” (http://finance.eastmoney.com/a/202601043607959968.html)

[5] 财新网 - “400亿债务杉杉集团重整方案未通过 债权人、出资人同反对” (https://finance.caixin.com/2025-11-04/102379088.html)

[6] 碳素信息网 - “方大炭素,拟入局杉杉” (https://www.carbonconf.com/index/news/news_show/article_id/213.html)