松果出行2025年前三季度扭亏为盈及盈利模式稳固性分析

根据最新的公开信息，我为

提供以下深度分析：

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松果出行于2025年1月2日向港交所主板提交上市申请，这是其成立8年来的重要里程碑[1]。从财务数据来看，公司展现出明显的盈利改善趋势：

• 营收规模
  ：2023年营收9.53亿元，2024年增至9.63亿元；2025年前三季度已达7.46亿元[1]
• 毛利率提升
  ：从2023年的15.8%提升至2024年的18.9%，2025年前三季度进一步提升至24.3%[1]
• 亏损持续收窄
  ：净亏损从2023年的1.92亿元降至2024年的1.51亿元，2025年前三季度进一步收窄至0.60亿元[1]
• 经调整净利润
  ：2025年前三季度实现约0.26亿元的经调整净利润，正式扭亏为盈[1]

同样亮眼：截至2025年9月30日，注册用户总数达1.28亿，较2023年年底的9900万增长约29.3%；共享电单车投放量达454,627辆，覆盖全国422个市县[1]。

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根据灼识咨询报告，2024年中国中短途出行（10公里以内）约占总出行需求的75.9%，相当于约5,250亿次出行[1]。共享电单车服务市场从2019年的22亿元增至2024年的166亿元，复合年增长率达49.7%，预计到2032年市场规模将达到1,083亿元，2024-2032年复合年增长率为26.4%[1]。

松果出行是中国唯一一家覆盖完整价值链（从自主电单车设计、自主生产到运营管理）的共享电单车平台[1]。公司选择与美团、滴滴、哈啰等行业巨头错位竞争，专注于县域及下沉市场，决策链条短、运营灵活[1]。按2024年交易额及电单车投放量计算，公司是中国外围发展区域最大的共享电单车服务运营商，整体市场位居第四[1]。

公司依托专有的人工智能运营管理系统与本地化团队，实现了高效的车辆调度和运维管理[1]，这有助于控制运营成本、提升资产周转效率。

与美团、滴滴、哈啰等拥有生态协同能力的平台相比，松果出行缺乏生态导流与交叉补贴支持，必须独立面对盈利压力[1]。在行业竞争深化阶段，这是其长期发展的显著挑战。

共享电单车业务本质上是重资产模式，资产周转效率和运维成本是关键挑战[1]。前期需要大量资本投入采购和投放车辆，后续还需持续投入运维和更新换代。

公司与地方政府的合作模式虽形成了一定的区域壁垒，但也使公司经营高度依赖政策环境[1]。在行业规范加强、总量控制政策普遍实施的背景下，扩张空间可能面临制约。

共享出行市场竞争激烈，巨头平台拥有更雄厚的资金实力和更完善的生态体系。松果出行需要在保持差异化优势的同时，不断提升运营效率和盈利能力。

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• 连续亏损收窄并实现扭亏为盈，验证了商业模式的可行性
• 毛利率持续改善（24.3%），显示规模效应正在显现
• 用户规模稳步增长，市场份额稳步提升
• 所处赛道天花板高，行业增长前景明确

• 刚实现初步盈利，盈利持续性有待观察
• 重资产模式对现金流管理要求高
• 政策环境变化可能影响业务扩张
• 与巨头竞争压力持续存在

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松果出行2025年前三季度实现扭亏为盈，标志着其商业模式从"验证期"进入"成长期"的转折点。从基本面来看，公司所处的共享电单车赛道具备广阔的市场空间，且公司通过差异化定位和完整产业链构建了一定的竞争壁垒。然而，其盈利模式的稳固性仍需持续验证，主要面临

、以及等挑战。

对于投资者而言，松果出行作为共享电单车垂直领域的领先者，具备一定的稀缺性价值，但需密切关注其

、以及。建议重点关注其IPO后的资金用途规划（扩大市场覆盖、研发投入、海外扩张等），以及后续季度财报中毛利率、净利率和用户活跃度的变化趋势。

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[1] 新浪财经 - “松果出行递表港交所2025年前三季度扭亏为盈” (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-01-04/doc-inhfeeei2719022.shtml)