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A股市场
2026年1月6日
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基于收集到的最新信息，我将为您全面分析政策补贴退坡后汽车需求延后释放对2026年汽车行业复苏的影响，以及对经销商集团和整车厂的业绩影响。
一、政策补贴退坡的现状与影响
1.1 补贴政策调整的核心变化
根据最新市场数据[1]，
2025年底地方政府以旧换新补贴耗尽
对汽车市场造成了显著冲击：
- 2025年11月汽车销量同比下降8.5%，创10个月来最大降幅
- 汽车零售销量三年首次下滑，11月同比下降8.1%至223万辆
- 经销商库存激增，11月经销商库存预警指数显著上升
- 补贴退坡影响广泛：许多地方政府暂停以旧换新补贴[1]
2026年政策调整进一步收紧：
- 国家对以旧换新补贴设置新限制，可能影响低价品牌如比亚迪[1]
- 补贴金额缩减：多地项目机制电价较竞价上限、燃煤标杆价折价逾20%
- 补贴范围收窄：优质区域项目具备稀缺性，但释放容量较少[1]
1.2 需求延后释放的驱动因素
尽管补贴退坡，但需求延后释放具备以下支撑：
短期催化因素（2026年1月）：
- 春节购车旺季：2026年春节催生的节前购车需求[1]
- 厂商大幅降价：BMW、凯迪拉克、起亚、马自达等纷纷下调价格，部分豪华品牌车型直降高达30万元[1]
- 权益补贴替代：新能源品牌转向金融方案、选装补贴等形式，综合权益最高可达4.8万元[1]
政策延续性支持：
- 财政部已明确表示，2026年将继续安排资金支持消费品以旧换新[1]
- 政策可协助稳定企业收入预期、降低市场对内需板块的风险溢价
二、2026年汽车行业复苏的可持续性分析
2.1 行业展望：谨慎偏悲观
多家机构预测2026年市场趋于疲软：
- Bloomberg Intelligence：全球最大汽车市场收入预计将自2022年以来首次下降3%-5%[1]
- CMBI分析师：2026年汽车销量预计基本持平，竞争将更加激烈，“可能创纪录的新车型数量”[1]
- 全国乘联会秘书长崔东树：预测2026年新能源乘用车将实现"高质量开门红"，呈现前低后高走势[1]
2.2 价格战加剧，盈利能力承压
2026年1月已现激烈降价潮：
-
BMW：31款主力车款调整建议零售价，24款车型降逾一成，5款超过20%
- iX1 eDrive25L从29.99万元降至22.8万元，直降7万元
- i7 M70L从189.9万元降至159.8万元，猛降30万元[1]
-
凯迪拉克：推出多款车型"限时惊喜价"
- CT5起售价降至19.99万元，直降9万元
- XT5限时价22.99万元起，较原指导价37.99万元直降15万元[1]
-
起亚和马自达：主打"一口价"策略，降幅2-4万元[1]
新能源车企策略分化：
- 比亚迪、蔚来、零跑、小米等主要以金融方案、选装补贴等形式提供优惠
- 现金降价多在1-2万元区间，显示新能源"内卷"降温[1]
行业观点：
“2026年车市价格战恐将持续，车厂获利压力加剧”[1]
2.3 市场分化明显
传统车厂与新能源分化：
- 豪华品牌和传统车厂成为降价主力，通过大幅直降清理库存
- 新能源车转向权益补贴，反映国补调整后市场分化[1]
新能源车内部竞争：
- 小米市值反超比亚迪，反映资本市场对"制造派"与"科技派"的差异化定价逻辑[1]
- 比亚迪销量领先但市值被反超：2025年累计销量460.2万辆，纯电动车225.67万辆，超越特斯拉登顶全球第一[1]
- L3级自动驾驶技术落地成为2026年关键竞争变量[1]
三、对经销商集团的业绩影响评估
3.1 短期挑战：库存与盈利双重压力
库存压力显著：
- 2025年11月经销商库存激增，因补贴耗尽导致新车需求放缓[1]
- 经销商库存预警指数持续高位，资金占用成本上升
盈利能力恶化：
- 价格战压缩利润空间：大幅降价导致经销商毛利大幅收缩
- 销量下滑叠加价格下降：双重挤压导致经销商盈利能力恶化
- 库存减值风险：高库存环境下存在减值风险
3.2 经销商集团业绩评估框架
评估指标体系：
| 指标类别 | 关键指标 | 影响方向 | 风险等级 |
|---|---|---|---|
销量指标 |
同比销量增长率 | ↓ | 高 |
库存指标 |
库存系数/库存周转天数 | ↑ | 高 |
盈利指标 |
毛利率、净利率 | ↓ | 高 |
资金指标 |
经营性现金流、资产负债率 | ↓ | 中 |
效率指标 |
单店平均销量、人均产值 | ↓ | 中 |
2026年Q1预期：
- 1月可能出现"开门红"：春节购车需求+延后释放需求[1]
- Q2-Q3压力持续：补贴退坡效应充分显现，价格战持续
- Q4有望企稳：基数效应+年末冲量
3.3 经销商集团分化加剧
强者恒强：
- 头部经销商集团（如中升汽车、永达汽车）凭借品牌优势和规模效应，抗风险能力更强
- 豪华品牌占比高的集团：虽然降价幅度大，但豪华品牌溢价能力相对较强
- 新能源业务布局早的集团：受益于新能源车渗透率提升
弱者面临洗牌：
- 中小型经销商：资金实力弱，抗风险能力差，面临被淘汰风险
- 库存压力大的经销商：可能被迫低价清库存，进一步恶化盈利
- 单一品牌依赖度高的经销商：品牌销量波动影响更大
四、对整车厂的业绩影响评估
4.1 整车厂业绩影响分析
销量端：
- 整体增速放缓：2026年销量预计基本持平或小幅下滑
- 内部分化加剧：
- 新能源龙头（比亚迪、小米）：凭借技术和品牌优势，有望实现份额提升
- 传统车企转型快的（吉利）：吉利2025年销量302.4万辆，同比增长39%，表现亮眼[1]
- 弱势品牌：市场份额进一步萎缩
盈利端：
- 毛利率承压：价格战导致毛利率下行
- 规模效应减弱：销量增速放缓，固定成本摊销压力增大
- 研发投入持续：智能化、电动化研发投入不可减少
现金流：
- 经营性现金流改善：控制库存、加强应收账款管理
- 资本开支压力：新能源产能扩张、技术研发投入
4.2 主要整车厂2026年展望
比亚迪（1211.HK）：
- 优势：销量规模全球领先（460.2万辆），垂直整合优势明显
- 挑战：补贴退坡对低价车型影响较大，价格战压缩利润空间
- 2026年策略：海外市场扩张、高端化、智能化[1]
小米汽车（1810.HK）：
- 2025年表现：全年交车量超41万辆，12月单月突破5万辆，同比增长110%
- Q3首次实现单季获利：营利达人民币7亿元[1]
- 2026年展望：
- 标普预测2026年出货量增幅将放缓至50万辆
- 面临激烈竞争带来的利润压力[1]
- 第二座电动车工厂延迟投产可能影响产能扩张[1]
吉利汽车（0175.HK）：
- 2025年业绩：销量302.4万辆，同比增长39%[1]
- 盈利能力：市盈率10.87，股息收益率1.88%
- 2026年策略：品牌向上、新能源转型、海外扩张
4.3 整车厂业绩评估框架
评估维度：
| 评估维度 | 关键指标 | 2026年趋势 | 权重 |
|---|---|---|---|
销量增长 |
销量同比增速、市场份额 | 分化加剧 | 30% |
盈利能力 |
毛利率、净利率、单车利润 | 整体下行 | 30% |
财务健康 |
资产负债率、经营现金流 | 两极分化 | 20% |
竞争力 |
新能源渗透率、研发投入 | 持续提升 | 20% |
五、投资建议与风险提示
5.1 行业整体评级：
中性偏谨慎
核心逻辑：
- 需求端支撑有限：虽然1月可能"开门红"，但全年需求支撑力度有限
- 供给端竞争加剧：价格战持续，盈利能力承压
- 政策端边际递减：补贴退坡，政策支持力度减弱
5.2 经销商集团投资建议
建议策略：
- 优选头部：关注中升汽车、永达汽车等头部经销商集团
- 关注新能源布局：新能源业务占比高的经销商集团
- 回避高风险：库存压力大、资金链紧张的中小型经销商
关键监控指标：
- 库存系数（警戒线1.5）
- 经营性现金流
- 单店盈利能力
5.3 整车厂投资建议
建议策略：
- 优选龙头：比亚迪、小米等具备技术和规模优势的新能源龙头
- 关注转型成功的传统车企：吉利汽车等传统车企中转型快的
- 回避弱势品牌：市场份额持续萎缩、盈利能力恶化的品牌
关键监控指标：
- 新能源渗透率
- 海外市场拓展进展
- 智能化技术突破（L3级自动驾驶）[1]
5.4 风险提示
主要风险：
- 价格战超预期：整车厂和经销商盈利能力恶化超预期
- 需求恢复不及预期：经济下行压力加大，消费意愿疲弱
- 政策变化风险：补贴政策进一步收紧
- 海外市场风险：贸易摩擦、地缘政治风险
- 技术路线风险：固态电池、氢燃料等新技术突破
六、结论
核心观点：
-
政策补贴退坡后的需求延后释放对2026年汽车行业复苏的支撑力度有限
- 1月"开门红"可期，但全年面临压力
- 价格战将持续，行业盈利能力承压
- 市场分化加剧，头部企业份额提升
-
对经销商集团：短期阵痛，长期洗牌
- 库存和盈利双重压力
- 头部集中度提升，弱者淘汰
- 关注库存系数和现金流指标
-
对整车厂：销量分化，盈利承压
- 新能源龙头凭借技术和品牌优势有望实现份额提升
- 传统车企转型速度决定未来竞争地位
- 海外市场扩张成为新的增长点
投资建议总结：
- 行业整体：中性偏谨慎
- 经销商集团：优选头部，回避高风险
- 整车厂：优选新能源龙头和转型成功的传统车企
- 关键时点：关注Q2末Q3初的政策预期和销量数据
参考文献：
[1] 网络搜索资料：
- China dealership inventories spike as new-car demand slows on depleted subsidies - Automotive News (https://www.autonews.com/china/an-china-dealership-inventories-surge-in-november-2025-1211/)
- China’s car sales extend decline in November in biggest drop in 10 months - Reuters (https://www.reuters.com/business/autos-transportation/chinas-car-sales-extend-decline-november-biggest-drop-10-months-2025-12-08/)
- China’s retail sales growth sharply misses estimates in November - CNBC (https://www.cnbc.com/2025/12/15/chinas-november-retail-sales-industrial-production-fixed-asset-investment.html)
- Some automakers prepare for tough 2026 as China sets new limits on trade-in subsidies - Automotive News (https://www.autonews.com/china/an-china-2026-trade-in-subsidies-0104/)
- 全球車廠市值排名大洗牌小米反超比亞迪躋身前三 - Yahoo香港財經 (https://hk.finance.yahoo.com/news/)
- 137萬！中國車市開年猛降價引關注 - Yahoo香港財經 (https://hk.finance.yahoo.com/news/)
- China Limits Trade-In Subsidy for 2026 in Hit to Some Carmakers - Bloomberg (https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-12-31/china-limits-trade-in-subsidy-for-2026-in-hit-to-some-carmakers)
- China’s Carmakers Must Avoid Home Mistakes Overseas - Bloomberg (https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2025-12-17/china-s-carmakers-must-avoid-home-mistakes-overseas)
- 標普升小米評級展望至正面 - Yahoo香港財經 (https://hk.finance.yahoo.com/news/)
- 【基金人語】2026年機遇與風險何在 - Yahoo香港財經 (https://hk.finance.yahoo.com/news/)
注：以上分析基于2026年1月6日可获得的市场信息和数据，投资决策需结合最新市场情况和自身风险承受能力。
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