臻驱科技客户集中度风险及IPO影响深度分析

基于收集的信息，我将为您提供关于臻驱科技客户集中度问题的全面风险评估分析。

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根据公开资料显示，臻驱科技的客户集中度呈现持续上升态势[1]：

期间	前五大客户收入	占总收入比例	客户D收入占比
2023年	1.38亿元	86.1%	10.7%（第四大客户）
2024年	10.67亿元	92.0%	36.4%（第一大客户）
2025年前9月	11.46亿元	94.0%	63.1%（第一大客户）

客户D自2022年与臻驱科技建立业务关系，向其采购电机控制器和功率砖。值得注意的是，客户D同时也是臻驱科技的供应商，2025年前9月臻驱科技向客户D采购约100万元的电机控制器用于生产线测试[2]。

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是监管机构最为关注的核心问题。当单一客户收入占比超过50%时，即构成监管定义的"重大依赖"[3]。臻驱科技客户D的收入占比从2024年的36.4%骤升至2025年前9月的63.1%，表明公司对该客户的依赖程度正在急剧加深。

这种依赖关系蕴含多重风险：首先，若客户D因市场策略调整、供应链重构或财务状况恶化而减少采购，臻驱科技的收入将面临断崖式下滑；其次，客户D作为主机厂，其整车销量直接影响对电控系统的需求，而新能源汽车市场竞争激烈，价格战频仍，下游需求波动风险不容忽视；第三，从2023年仅有10.7%的收入占比到2025年突破60%，这种快速集中的趋势本身即表明公司业务拓展能力存在局限性。

臻驱科技与客户D之间存在"双向交易"关系——既是客户又是供应商，这种模式极易引发监管机构对

的关注[3]。具体而言，需要审视以下几个关键问题：

关联交易定价是否公允是监管核查的重点。臻驱科技向客户D销售电机控制器和功率砖，同时又向其采购产品用于测试，这种交叉交易的定价机制是否遵循市场原则、是否存在利益输送嫌疑，都需要合理解释。此外，若客户D与臻驱科技存在股权关系或人员关联，将进一步加剧独立性方面的质疑。即便目前公开信息未显示直接关联，监管仍可能要求保荐人进行穿透核查。

监管机构在审核客户集中度案例时，重点关注

[4]。臻驱科技需要向监管证明：

其一，合作具有历史基础和合理性。客户集中是否符合新能源汽车电控行业的普遍特征，需要与同行业可比公司进行对比分析。其二，业务获取方式是否独立。臻驱科技是采用公开、公平的方式独立获取业务，还是依赖特定关系或渠道，这关系到业务的可持续性。其三，合作协议的期限和约束力。若与客户D签订的是长期框架协议而非年度采购合同，则业务稳定性相对更有保障。

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新能源汽车电控行业具有明显的

特征。下游主机厂市场集中度较高，弗迪动力、联合动力、特斯拉等头部企业占据主要市场份额[5]。在此背景下，供应商面向头部客户形成较高收入占比具有一定行业合理性。

根据行业数据，新能源乘用车电控装机CR10占比达80%，电机CR10占比73%，驱动总成CR10占比78%[5]。这种行业格局决定了电控供应商难以避免对头部客户的依赖。臻驱科技在招股书中援引弗若斯特沙利文数据称，其在中国电机控制器供应商中排名前三，主驱功率砖排名第一[1]，这种市场地位为其与头部客户的合作提供了技术支撑。

汇川联合动力的案例具有一定参考价值。该公司向前五大客户销售占比从2021年的81.74%下降至2024年的66.28%，呈现

的趋势[5]。监管机构对客户集中度的审核态度是：关键不在于比例本身，而在于是否对持续经营能力构成重大不利影响。如果发行人能够证明业务具有稳定性、客户集中符合行业特征、正在积极拓展多元化客户，则不必然构成上市障碍[3]。

然而，臻驱科技的情况与汇川联合动力有所不同——其客户集中度非但没有下降，反而持续上升，2025年前9月已高达94%，这一趋势可能会引发监管对其业务拓展能力的进一步质疑。

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根据《首发业务若干问题解答》及相关审核实践，监管机构对客户集中度的审核重点包括[3][4]：

是首要考量。监管会关注发行人对大客户的依赖是否可能导致未来持续盈利能力存在重大不确定性。具体而言，若客户D削减采购，公司是否有其他客户可以弥补收入缺口？公司的技术实力和产品竞争力能否支撑开拓新客户？

是另一重点。监管会审视发行人与大客户之间是否存在关联关系、关联交易定价是否公允、是否存在利益输送情形。对于既是大客户又是供应商的情况，监管会特别关注双向交易的必要性和合理性。

也受到关注。发行人是通过公开市场竞争获取客户，还是依赖特定关系、资源绑定等方式。若业务获取方式的独立性和可持续性存疑，将对IPO审核产生不利影响。

同样是审核要点。招股书是否对客户集中度风险进行了充分披露和提示，是否解释了依赖的合理性及应对措施。

尽管客户集中度问题突出，臻驱科技仍具备一些有利的缓释因素：

是积极信号。臻驱科技股东包括君联资本、先进制造基金、中金启辰、联想创投、Volvo Cars Tech Fund等知名机构，以及国投招商、中网投、广州产投等国资平台[1]。这些专业投资机构的尽调背书，在一定程度上可以增强监管对公司业务真实性和合规性的信心。

提供支撑。弗若斯特沙利文数据显示，臻驱科技在主驱功率砖领域排名国内第一、电机控制器排名前三[1]，表明其具备一定的技术竞争力，有能力服务更多客户。

也是考量因素。公司累计获得13家主机厂的50个定点，解决方案应用于82款车型[1]，这表明公司正在积极拓展客户多元化，未来客户集中度可能有所改善。

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综合以上分析，臻驱科技94%的客户集中度对IPO进程构成

，主要原因如下：

包括：客户D占比从2024年的36.4%骤升至2025年前9月的63.1%，集中度加速恶化；与客户D存在双向交易关系，关联交易公允性存疑；公司仍处于亏损状态（2025年前9月亏损2.57亿元），抗风险能力有限。

包括：客户集中度高的特征与新能源汽车电控行业格局相符；公司具备技术和市场领先地位；知名投资机构参与背书；公司正在积极拓展客户多元化。

臻驱科技在IPO审核中需要重点应对以下挑战：

第一，向监管清晰论证客户集中度与行业特征的匹配性，提供充分的同行业可比数据支持。第二，详尽披露与客户D的关联关系，证明关联交易定价公允、不存在利益输送。第三，展示客户多元化的实质性进展，包括新客户定点数量、新客户收入占比变化趋势等。第四，论证即使客户D削减采购，公司仍能维持可持续经营的能力和收入规模。

：若公司能够提供充分证据证明客户集中度符合行业特征、与客户D的合作具有长期稳定性、关联交易公允且正在积极拓展新客户，则客户集中度问题可能不会对IPO审核构成实质性障碍，公司有望顺利完成上市。

：监管可能会针对客户集中度问题进行多轮问询，要求公司补充大量说明材料，这可能导致审核周期延长。公司需要准备详尽的论证材料，并接受更为严格的现场核查。

：若监管认定客户D依赖将对公司持续经营能力构成重大不确定性，或发现关联交易存在合规瑕疵，可能导致审核放缓甚至需要进一步整改。

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对于关注臻驱科技IPO的投资者，需要重点关注以下信息：

上市后客户集中度风险将直接影响公司估值。投资者应持续追踪客户D的收入占比变化趋势，以及公司在新客户拓展方面的进展。公司在招股书中披露的客户多元化战略和具体实施计划，将是判断其未来风险演变的重要参考。

此外，投资者应关注客户D的具体身份（截至目前公开信息未明确披露）及其与臻驱科技的深层次合作关系，这将有助于评估业务依赖的深度和稳定性。若客户D为主机厂龙头，其经营状况和采购策略变化对公司影响重大；若为其他类型客户，则需要评估合作模式的可持续性。

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臻驱科技94%的客户集中度确实对IPO进程构成显著风险，但该风险并非不可克服。公司需要在招股说明书中充分披露风险来源、提供行业合理性论证、说明关联交易公允性，并展示客户多元化的实质性进展。

从监管趋势来看，对于客户集中度问题，审核口径已较此前有所放宽，不再将超过50%的单一客户依赖必然认定为实质性障碍[3]。关键在于发行人能否证明业务的稳定性、可持续性以及对持续经营能力不构成重大不利影响。

臻驱科技具备技术优势、知名投资机构背书以及行业地位等有利因素，若能够有效应对监管问询、充分揭示风险并论证合理性，其IPO进程仍有顺利推进的可能。但投资者需要认识到，即使成功上市，客户集中度风险仍将在相当长时期内影响公司的估值水平和投资价值。

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[1] 证券时报 - “上海这家独角兽，冲刺港股IPO！一众明星资本站台” (https://stcn.com/article/detail/3571685.html)

[2] 新浪财经 - “臻驱科技未盈利递表港交所，神秘客户D贡献六成收入” (https://cj.sina.cn/articles/view/2587691232/9a3d08e002001kyim)

[3] 新浪财经 - “大客户依赖是否构成IPO实质性障碍？这四条操作建议收藏” (https://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/2022-07-09/doc-imizmscv0741010.shtml)

[4] 天册律师事务所 - “关于客户集中度高是否会对公司IPO构成障碍的案例研究” (https://www.tenetlaw.com/legal-detail?id=732)

[5] 东方财富网 - 苏州汇川联合动力系统股份有限公司招股说明书 (http://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202412311641493928_1.pdf)