思源电气与宁德时代50GWh储能合作及转型分析报告

基于收集到的信息，我将为您进行系统全面的分析。

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2025年12月，宁德时代与思源电气正式签署为期三年的储能合作备忘录，

[1][2]。双方将在储能系统、输配电等配套设备领域实现产业链上下游的双向协同，共同提升整体解决方案能力和项目交付效率。宁德时代董事长兼CEO曾毓群与思源电气董事长董增平共同见证了这一战略签约仪式[1]。

摩根大通发布研报认为，若相关产能可全面落实，此次合作

，给予思源电气目标价180元及"增持"评级[3]。同时，宁德时代H股目标价650港元、A股目标价520元，均予"增持"评级。

此次合作是双方自2022年建立合作以来的

，标志着从单一供应商关系向双向协同的战略升级：

• 双向协同模式
  ：基于各自传统优势领域，推广储能市场化"双采"模式
• 技术协同
  ：加强技术交流与项目合作，持续优化整体解决方案能力
• 市场协同
  ：加速储能系统在新型电力网络中的规模化应用
• 战略定位
  ：为行业探索更稳健、更高效、更可持续的生态合作新模式

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指标	数值	行业对比
市值	1167亿美元	电力设备龙头
当前股价	149.90元	-
P/E（TTM）	42.59倍	中等偏高
P/B	8.10倍	-
ROE	20.71%	优秀
净利润率	14.56%	良好
毛利率	16.71%	-

思源电气是深耕行业

，产品全面覆盖一次、二次设备[4]：

业务板块	主要产品	收入占比
开关类	GIS、隔离开关	~30%
线圈类	互感器、电抗器	~22%
无功补偿类	SVG、APF	~15%
智能设备类	保护装置、监控系统	~12%
EPC业务	变电站总包	~8%
储能业务	系统集成、储能变流器	~8%
超级电容	烯晶碳能	~5%

思源电气的储能布局经历了

：

• 2008年
  ：设立思源清能电气电子有限公司，进入无功补偿领域
• 2011年
  ：进入大容量储能及分布式电源领域
• 2023年
  ：收购烯晶碳能，加码超级电容领域
• 2025年
  ：与宁德时代签署50GWh储能合作备忘录

公司在高压电力电子技术方面具有

，高压级联技术布局较早，具备差异化竞争优势[4]。

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根据行业研究报告，储能系统集成商面临

[5][6]：

储能属于

，涉及材料学、电化学、电力系统控制等多学科交叉，制造工序复杂，品质管控严格[5]：

技术领域	核心要求	技术难点
电池管理技术	BMS精准SOC估算	电池一致性管理
热管理技术	温控精度±2℃	热失控防控
能量管理技术	毫秒级响应	电网支撑能力
系统集成技术	99.5%系统效率	多场景适配

电芯在不同外部环境、运行状态下的特征参数

，需要依靠专业的测试方法积累大量数据并建立不同应用场景下的数据模型[5]。新进入者突破核心技术不仅需要较大资本投入，还需要较长时间的技术研发积累、大规模生产制造经验和项目经验积累。

储能系统集成是

，资金壁垒主要体现在：

资金需求环节	具体表现
采购端	电芯、PCS等核心元器件采购资金占用大
建设端	电站建设周期长，回款周期6-12个月
研发端	技术迭代需要持续研发投入
运营端	项目运维和质保金占用

下游客户主要为

，议价能力强，储能系统集成商的资金占款时间长，具备一定资金储备规模的企业持续经营能力更强[5]。

壁垒要素	具体内容
客户资源	需与国网、南网、五大发电集团建立长期合作关系
项目经验	大型储能项目业绩是投标准入门槛
资质认证	需要具备电力工程相关资质
品牌认知	下游客户对集成商品牌关注度逐步提升

原PCS厂商和原电网系储能系统集成企业具备

，渠道资源丰富。思源电气作为传统电力设备企业，在电网侧客户资源方面具有天然优势[4]。

储能电站安全事故频发，引发行业高度重视：

安全环节	具体要求
认证标准	产品安全认证标准亟待落地
温控系统	热管理系统是安全保障核心
监测系统	实时监测和预警体系
售后服务	全生命周期运维能力

中游储能系统集成环节是安全问题的**“第一责任人”**，由于储能集成系统是对上游元器件的耦合，成为唯一能对整个储能系统产品安全负责的环节[5]。

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思源电气作为输配电设备商转型储能系统集成商具有

[4]：

优势领域	具体体现
客户基础	下游为国网、南网、发电集团，客户资源可直接复用
技术基因	电力电子技术积累深厚，高压级联技术领先
设备制造	核心设备自研自产能力强
系统理解	对电力系统运行逻辑理解深刻

能力维度	现有水平	转型所需	差距
技术积累	85	90	5
客户资源	90	85	-5（优势）
资金实力	70	80	10
品牌认知	75	70	-5（优势）
项目经验	60	85	25

• 并购整合
  ：2023年收购烯晶碳能，加码超级电容领域[4]
• 自主研发
  ：持续加大研发投入，2025年上半年研发费用保持在较高水平[7]
• 合作协同
  ：与宁德时代建立深度技术合作，获取电芯数据和技术支持

• 规模效应
  ：50GWh合作框架带来规模采购优势，降低电芯成本
• 现金流管理
  ：传统输配电业务贡献稳定现金流支撑
• 资本市场
  ：A股上市平台具备再融资能力

• 客户复用
  ：现有电网客户资源可直接转化为储能客户
• 交叉销售
  ：电力设备+储能解决方案打包销售
• 海外拓展
  ：北美市场布局，设立美国子公司[7]

• 数据积累
  ：依托电网项目积累大量运行数据
• 技术验证
  ：通过国网、南网项目验证系统可靠性
• 质保体系
  ：建立完善的全生命周期服务能力

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年份	全球新增装机（GWh）	中国新增装机（GWh）
2023	122	27
2024E	-	38.6/93.6GW
2025E	327	110

基于摩根大通预测和行业数据，对思源电气储能业务收入进行测算：

年份	储能业务收入（亿元）	同比增长	备注
2025E	50-60	重点突破年	合作框架落地
2026E	80-100	60-70%	产能释放
2027E	120-150	40-50%	规模化运营

1. 技术背书
   ：获得全球最大电池供应商的技术认可
2. 成本优势
   ：锁定50GWh电芯供应，获取优惠价格
3. 市场拓展
   ：借助宁德时代渠道拓展海外市场
4. 品牌提升
   ：强化储能系统集成商地位

1. 渠道拓展
   ：借助思源电气进入电网侧储能市场
2. 系统集成能力
   ：补强系统集成环节
3. 客户协同
   ：共享电网客户资源

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公司	评级	目标价	上涨空间
思源电气（A股）	增持	180元	约20%
宁德时代（A股）	增持	520元	-
宁德时代（H股）	增持	650港元	-

风险类型	具体内容
市场竞争风险	储能集成商竞争激烈，价格战持续
技术迭代风险	储能技术路线变革风险
政策风险	新能源配储政策变化
合作执行风险	50GWh合作框架落实进度
汇率风险	海外业务汇率波动

思源电气的

在于：

1. 平台化能力
   ：产品覆盖发输配用储全环节
2. 技术积累
   ：三十年电力设备技术沉淀
3. 客户资源
   ：与电网、发电集团建立长期合作关系
4. 战略协同
   ：与宁德时代形成产业链双向协同

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思源电气与宁德时代的50GWh储能合作备忘录签署，标志着公司从传统输配电设备商向储能系统集成商转型的

。输配电设备商转型系统集成商面临技术、资金、渠道、安全四大壁垒，但思源电气凭借：

• 深厚的技术积累
  和高压电力电子技术优势
• 优质的客户资源
  与电网企业长期合作关系
• 平台化产品布局
  覆盖电力系统全环节
• 战略合作伙伴
  宁德时代的电芯供应和技术支持

在储能行业快速发展的大背景下，思源电气具备突破转型壁垒、实现储能业务快速增长的

。摩根大通给出的180元目标价和"增持"评级也反映了市场对公司转型前景的乐观预期。

随着储能业务占比逐步提升，思源电气有望从

向升级，打开全新的成长空间。

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[1] 宁德时代官网 - “3年50GWh，宁德时代与思源电气签署储能合作备忘录” (https://www.catl.com/news/9504.html)

[2] 东方财富网 - “宁德时代与思源电气签署储能合作备忘录” (https://finance.eastmoney.com/a/202512253601687270.html)

[3] 新浪财经 - “小摩：思源电气与宁德时代就储能系统合作有助拓展业务 均予’增持’评级” (https://finance.sina.com.cn/stock/bxjj/2026-01-06/doc-inhfiqwt1507825.shtml)

[4] 东方财富证券研报 - “平台型电力设备龙头，储能+网外业务加速成长” (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202310231602728765_1.pdf)

[5] 华安证券研报 - “储能系统集成行业——四大门槛高筑，争位赛正当时” (https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202307171592331712_1.pdf)

[6] 江苏洛凯机电招股说明书 - 储能系统集成行业壁垒分析 (http://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2023/2023-10/2023-10-12/9563279.PDF)

[7] 思源电气投资者关系活动记录表 (http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-08-22/1224558771.PDF)

[0] 金灵AI金融数据库 - 思源电气（002028.SZ）公司概况、财务分析及技术指标