鸣鸣很忙冲刺港股"量贩零食第一股"上市分析

基于最新的新闻报道和公开资料，我将对鸣鸣很忙冲刺"量贩零食第一股"这一事件进行全面分析。

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2026年1月6日，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司正式通过港交所上市聆讯，即将以"港股量贩零食第一股"身份登陆港股市场[1][2]。这标志着公司发展的重要里程碑，也使其成为继万辰集团（已在A股上市）之后，行业内的第二家上市公司。

• 门店零售总额（GMV）：661亿元人民币，同比增长74.5%
• 收入：463.71亿元，同比增长75.2%
• 经调整净利润：21.89亿元
• 在营门店数：19,517家，覆盖全国28个省份及各级城市
• 截至2025年11月30日，门店总数达21,041家，成为行业首家突破2万店的企业[3]

年度	收入（亿元）	收入增速	经调整净利润（亿元）	净利润增速
2022	42.86	140.2%	0.81	188.1%
2023	102.95	282.2%	2.35	288.7%
2024	393.44	—	9.13	—
2025前三季度	463.71	75.2%	21.89	—

注：2023年业绩激增主要源于对"赵一鸣零食"的收购，2023年12月起合并财务资料[3]

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鸣鸣很忙的商业模式特征在于极致的**“低毛利、高周转”**策略[1]：

• 利用知名品牌（如可口可乐、康师傅等）的惊爆价吸引客流
• 依靠利润率较高的自有品牌或代理品牌（白牌产品）实现主要盈利
• 平均售价比线下超市渠道低约25%，单店平均SKU数量是同等规模商超的2倍[2]

• 与超过2500家厂商合作（约50%为胡润中国食品行业百强企业）
• 95%以上产品直接采购自品牌厂商，砍掉中间流通环节
• 全国布局40个仓库，门店通常位于仓库300公里辐射圈内，实现24小时配送
• 存货周转天数仅为11.6天，仓储物流成本占总收入比例控制在1.7%[4]

鸣鸣很忙将加盟商视为"队友"而非单纯的被特许方，建立了互利共赢的生态伙伴关系[2]：

• 费用政策
  ：自2024年起，免去旗下"零食很忙"与"赵一鸣零食"双品牌的加盟费、管理费
• 赋能支持
  ：提供覆盖全周期的一站式解决方案，包括选址数据库（超10,000个点位）、7日实战培训、新店开业10-12天培训等
• 利益绑定
  ：99.3%的收入来自向门店销售商品，通过规模化的货品供应实现盈利

时间节点	加盟商数量	单个加盟商平均开店数
2022年末	994家	1.94家
2023年末	3,377家	1.94家
2024年末	7,241家	1.98家
2025年9月30日	9,552家	2.04家

数据显示，加盟商群体呈现稳定增长与积极投入态势，越来越多的加盟商选择多店经营[2]。

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这是鸣鸣很忙商业模式面临的核心挑战：

指标	鸣鸣很忙	万辰集团	差距
单店月利润（2025H1）	约0.55万元	1.08万元	约50%
毛利率（2025年前九个月）	9.7%	11.41%	低1.71个百分点
净利率（2025H1）	3.68%	4.28%	低0.6个百分点
平均月收入（2025H1）	30.07万元	—	较2024年（31.36万元）下滑

数据来源：[1][3][4]

• 回本周期
  ：从行业初期的约12个月，普遍延长至平均
  29个月
  [1]
• 盈亏平衡门槛
  ：单店月营业额需达到
  30万元
  才能勉强触及盈亏平衡线
• 现实困境
  ：在激烈的"门店加密战"中，市场被过度分割，使得这一保本门槛对众多门店而言变得难以逾越

鸣鸣很忙从1万家门店突破至2万家仅用时约15个月，拓店节奏堪比巅峰时期的瑞幸咖啡与蜜雪冰城[1]。然而，这种急速扩张并未带来相应的规模经济效应，反而显现出"规模不经济"的现象：

• 门店过度密集导致新开门店分流现有门店营收
• 单店产出被摊薄
• 行业陷入"规模不经济" + 价格战的恶性循环

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量贩零食行业已形成**鸣鸣很忙与万辰集团"两强争霸"**的竞争格局，门店数量占行业近70%[5]：

企业	门店数（2025年6月末）	核心品牌	上市状态
鸣鸣很忙	16,783家（9月达2万+）	零食很忙、赵一鸣零食	冲刺港股
万辰集团	15,365家	好想来、来优品、老婆大人	A股已上市

数据来源：[4][5]

万辰集团（300972.SZ）作为A股上市公司，在多个维度展现出较强的竞争力：

• 盈利能力
  ：毛利率11.41%，净利率4.28%，均高于鸣鸣很忙
• 业态创新
  ：推出"来优品省钱超市"、“好想来全食优选”，从单一零食向"全品类零售"转型
• 数字化优势
  ：拥有358人的数字化团队，自研系统通过图像识别技术提升收银与库存管理精准度
• 自有品牌
  ：推出"好想来超值"与"好想来甄选"两大系列，自有品牌销售额占比已达15%，较经销产品毛利率高8-10个百分点[5]

当前量贩零食赛道已彻底陷入

[1]：

• 产品组合、门店形象乃至"低价"口号都大同小异
• 品牌之间难以建立有效的护城河
• 竞争手段主要依赖"门店加密"，通过饱和物理网络阻断竞争者渗透
• 行业已从增量市场开拓转向存量博弈

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1. 加盟商信心动摇
   ：普遍的盈利困境可能导致加盟商信心下降
2. 网络服务质量下滑
   ：单店利润微薄可能影响服务质量和运营投入
3. 局部闭店潮风险
   ：持续的盈利压力可能引发加盟商退出
4. 品牌声誉受损
   ：闭店潮将反噬品牌声誉，动摇整个商业帝国的根本

5.2 积极因素

1. 公司层面的支持
   ：
   • 免收加盟费、管理费，降低加盟商的前期投入
   • 提供选址、培训、运营等全方位赋能
   • 规定"零食很忙"与"赵一鸣零食"原则上不在现有门店400米范围内开设新店，避免内部蚕食[4]

2. 市场需求支撑
   ：
   • 下沉市场渗透率高（约59%门店位于县城、乡镇地区）
   • 价格敏感型消费群体庞大
   • "质价比"零售模式契合当前消费趋势

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风险类型	具体表现
盈利风险	毛利率仅9.3%，容错率极低，任何成本上涨或效率下滑都可能击穿利润
竞争风险	行业价格战持续升级，万辰集团等竞争对手步步紧逼
加盟商风险	万店网络依赖加盟体系，单店盈利下滑可能引发系统性风险
市场风险	行业红利期消退，从增量转向存量博弈
估值风险	资本市场可能从"规模叙事"转向"盈利质量"评估

1. 行业整合机会
   ：作为行业龙头，有望在整合中获取更多市场份额
2. 供应链效率提升
   ：规模优势进一步发挥，降低采购和物流成本
3. 品类扩展
   ：借鉴万辰集团"全食优选"模式，拓宽盈利边界
4. 自有品牌建设
   ：提升白牌产品占比，改善毛利率水平

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鸣鸣很忙冲刺"量贩零食第一股"，标志着量贩零食行业进入资本化的新阶段。然而，上市并非成功的终点，而是对其模式更深层次拷问的开始[1]。

1. 商业模式存在结构性矛盾
   ：极致的"低毛利、高周转"模式在竞争加剧时盈利能力脆弱，2025年上半年单店月利润仅0.55万元，显著低于竞争对手

2. 加盟模式可持续性存疑
   ：回本周期延长至29个月，盈亏平衡门槛30万元/月对多数门店构成压力，"规模不经济"困境显现

3. 行业竞争白热化
   ：与万辰集团的"双寡头"格局下，同质化竞争难以建立有效护城河，价格战持续消耗利润

4. 上市后转型压力
   ：资本市场将以"可持续盈利"为核心标准审视，公司需从"大开店"的粗放外延式增长向"开好店"的精益内生式运营转型

• 单店盈利能力能否改善
• 加盟商网络的稳定性
• 毛利率能否进一步提升
• 自有品牌和差异化产品的布局进展

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[1] 新浪财经 - “毛利率仅9.3%，单店月利不足万元，上市后鸣鸣很忙如何破解’盈利魔咒’？” (https://finance.sina.com.cn/stock/newstock/2026-01-07/doc-inhfnktp6268615.shtml)

[2] 每日经济新闻 - “鸣鸣很忙通过IPO聆讯：视加盟商为’队友’，共拓万店网络” (https://www.nbd.com.cn/articles/2026-01-07/4210389.html)

[3] 澎湃新闻 - “零食连锁鸣鸣很忙通过港交所聆讯：加盟店超2.1万家” (https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32333925)

[4] 腾讯新闻 - “量贩零食巨头冲刺港股：年入近400亿元，'价格战’烧向二级市场” (https://news.qq.com/rain/a/20251212A06XH600)

[5] 搜狐 - “跨界破局+生态深耕，万辰集团2025改写零食量贩竞争格局” (https://m.sohu.com/a/971919852_115386)