2025年12月瑞士通胀率升至0.1%，瑞士国家银行（SNB）评估利率路径

2025年12月的通胀数据揭示了瑞士通胀放缓轨迹中的一个关键拐点。消费者价格同比从11月的0.0%升至0.1%，打破了连续四个月的下降趋势[1][2]。这一小幅回升尽管具有统计学意义，但凸显了瑞士经济持续存在的低通胀环境。此次上涨主要由房租、教育和烟草产品成本上升推动，抵消了其他品类的下行压力[2]。

核心通胀率（剔除波动较大的食品和能源成分）在12月加速升至0.5%，表明潜在价格压力虽得到控制但并未完全消失[2]。整体通胀与核心通胀之间的分化凸显了能源相关价格变动——尤其是电价——在塑造整体通胀轨迹中的主导作用。瑞士联邦统计局报告称，全国范围内电价从2026年1月起将下调约4%，这可能会对2026年1月的通胀读数产生显著下行压力[2]。

2025年全年平均通胀率为0.2%，为2020年以来的最低年度读数，远低于瑞士国家银行的价格稳定阈值[2]。这种低迷的通胀环境促使央行将2026年通胀预期从先前的0.5%下调至0.3%，反映出尽管月度通胀小幅回升，但决策者仍认为物价压力在可预见的未来将保持温和[2][3]。

通胀数据为瑞士国家银行2025年12月维持0.00%政策利率的货币政策决定提供了重要佐证[1][2]。物价的小幅回升减轻了决策者重新引入负利率的压力，负利率是该行此前为应对通缩风险而采用的工具。该数据与瑞士国家银行四季度0.1%的通胀预期高度吻合，彰显了央行经济预测的准确性[2]。

掉期利率反映的市场预期显示，政策利率将在未来约12个月维持在0.00%，预计约两年后将上调25个基点至0.25%[3]。这一前瞻性路径表明，金融市场预计瑞士国家银行将在较长时期内维持宽松立场，与低通胀背景一致。目前没有立即降息的预期，表明12月的通胀数据虽不值得庆祝，但足以阻止对中性政策立场的重新评估。

市场将密切关注瑞士国家银行下一次货币政策评估，以获取有关利率轨迹及央行对持续低于1%通胀的容忍度的信号。鉴于2026年通胀预期下调以及电价的预期拖累，瑞士国家银行可能会维持谨慎的前瞻性指引[2]。

瑞士的通胀状况与欧元区仍存在显著差异。2025年12月，经欧盟统一标准调整后的瑞士通胀率为0.2%，而欧元区约为2.0%，差距近180个基点[2]。这一差异保持了瑞士相对于其主要贸易伙伴的价格竞争优势，可能有助于提升出口竞争力，但同时也给瑞士国家银行的政策制定带来了复杂性。

常被视为通缩进口机制的瑞士法郎，通过降低进口商品的相对价格，继续为价格稳定做出贡献。然而，瑞郎的强劲也给瑞士出口制造商带来了挑战，尤其是在制造业已出现收缩的背景下。

解读12月通胀数据时，需结合制造业不断恶化的状况。2025年12月，瑞士制造业活动收缩至七个月低点，表明整体经济疲软，最终可能影响通胀轨迹[2]。制造业疲软通常会转化为劳动力和原材料需求减少，可能通过收入和消费渠道产生通缩压力。

据报道，各行业企业预计未来一段时间工资增长将放缓，这将通过限制家庭购买力和国内需求来强化低通胀环境[2]。这种动态形成了一个自我强化的循环：疲软的通胀预期导致工资诉求受限，进而持续抑制消费和价格增长。

尽管通胀五个月来首次回升，但基础数据显示通缩风险仍居高不下。12月0.1%的读数主要由特定行业因素——房租、教育和烟草——推动，而非广泛的价格压力。预计2026年1月起电价将下调4%，这将对1月通胀数据产生显著下行压力，可能使整体通胀率回到零或负值区间[2]。

瑞士国家银行的预测显示，2026年第一季度平均通胀率仅为0.1%，表明决策者并未预计低通胀环境会持续突破[2]。这种低迷的前景为央行下调2026年通胀预期提供了依据，反映了结构性因素——强劲的货币、欧元区需求疲软——和临时性因素如电价变动的共同影响。

12月的通胀数据为瑞士国家银行的货币政策审议提供了些许喘息空间，但操作余地仍然有限。政策利率已处于0.00%，通胀率仅略为正值，央行缺乏常规政策工具来应对潜在的通缩冲击。近年来的经验表明，负利率未能产生持续的通胀，这意味着非常规货币政策在瑞士的效用正在递减。

瑞士国家银行面临的挑战是在维持价格稳定的同时，避免货币升值压力进一步加剧通胀前景的复杂性。当前的政策组合——零利率结合偶尔的外汇干预——似乎是为长期低通胀环境量身定制的，但如果经济状况显著恶化，央行的应对选择将十分有限。

瑞士低通胀的持续存在反映了结构性和周期性因素的结合，二者难以区分。从结构性来看，强劲的瑞郎继续引入价格稳定，而技术变革和全球化压力抑制了商品价格。竞争激烈的瑞士零售市场，尤其是集中化的食品杂货行业和对价格敏感的消费者，也加剧了通胀放缓的倾向。

周期性因素——包括欧元区增长疲软、制造业收缩以及预期中的电价下调——叠加在这一结构性背景之上，对价格形成了复合下行压力。关键的不确定性在于，随着全球经济正常化，这些周期性因素将在多大程度上消退，或者它们是否代表了通胀动态的更持久转变。

：12月的通胀回升更像是临时波动而非趋势逆转。随着2026年1月电价预计下调约4%，且制造业疲软持续，通缩风险仍居高不下[2]。若通胀持续回到负值区间，将使瑞士国家银行的政策复杂化，可能需要重新考虑非常规工具。

：制造业活动降至七个月低点，表明整体经济压力增大，可能转化为劳动力市场疲软、消费支出减少和进一步的通缩压力[2]。制造业低迷也让人对任何通胀复苏的可持续性产生质疑，因为需求侧约束通常会对价格产生下行压力。

：从成本角度看，疲软的工资增长支持了低通胀环境，但也限制了家庭购买力并持续抑制国内需求[2]。这种动态形成了一个潜在的自我强化循环：疲软的消费和低通胀相互交织，可能难以打破。

：瑞士法郎的避险地位意味着全球不确定性可能引发升值压力，进而加剧进口价格带来的通缩压力。地缘政治或金融市场风险的任何升级都可能导致瑞郎走强，并再次引发通缩担忧。

：国内低通胀与强劲货币的结合给瑞士出口商带来了悖论——尽管强劲货币推高了以外币计价的出口价格，但国内低成本环境提供了一定的抵消作用。能够利用运营效率的企业可能会找到维持竞争力的机会。

：瑞士国家银行通胀预测的准确性彰显了该行的分析能力，可能增强其在金融市场的公信力。如果决策者需要在未来政策转型期间引导市场预期，这种公信力将具有重要价值。

：长期低通胀环境为结构性经济改革创造了空间，而不会引发通胀担忧。当局可能拥有一个延长的窗口期，推行在高通胀环境下政治上难以实施的竞争力提升措施。

2025年12月的瑞士通胀数据显示，尽管月度通胀小幅回升，但经济仍在与通缩压力作斗争。整体通胀率同比升至0.1%，为五个月来首次上涨，但这一读数主要由特定行业因素推动，而非广泛的价格压力[1][2]。2025年全年平均通胀率仅为0.2%，为2020年以来的最低年度读数，瑞士国家银行已将2026年通胀预期下调至0.3%[2]。

该数据验证了瑞士国家银行2025年12月维持0.00%政策利率的决定，消除了立即重新引入负利率的压力[1][2]。然而，持续的低通胀环境限制了央行的常规政策选择，使经济容易受到通缩冲击。

行业指标呈现喜忧参半的局面：核心通胀率加速升至0.5%，而制造业活动收缩至七个月低点[2]。预计2026年1月起电价将下调4%，这将给近期通胀读数带来压力，可能使整体通胀率回到零或负值区间[2]。

展望未来，瑞士国家银行的政策轨迹仍与通胀前景密切相关。掉期市场定价显示，利率将在未来约12个月维持在0.00%，预计约两年后将小幅上调25个基点[3]。结构性通胀放缓因素、周期性疲软和全球不确定性的共同作用表明，低通胀环境将至少持续到2026年上半年。