多晶硅反垄断监管对光伏上游企业估值影响分析

基于收集到的最新市场数据和行业信息，我为您提供一份

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2026年1月6日，市场监管总局约谈了光伏行业协会及通威股份、协鑫科技、大全新能源、新特能源、亚洲硅业、东方希望等主要多晶硅企业，会议通报了多晶硅行业垄断风险，并对企业提出明确的整改要求[1][2]。受此影响，

，市场反应剧烈。

2025年12月，多晶硅产能整合收购平台"北京光和谦成科技有限责任公司"正式成立，标志着光伏行业酝酿已久的产能整合机制落地[3]：

股东企业	持股比例
通威集团	30.35%
协鑫科技	16.79%
东方希望	11.30%
大全新能源	11.13%
新特能源	10.12%
中国光伏行业协会	(协调方)

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• 当前股价：21.66元（2026年1月8日）[4]
• 市净率（P/B）：2.18倍
• 市盈率（P/E）：-11.43倍（亏损状态）
• ROE：-18.28%
• 毛利率：-10.72%
• 12个月目标价：23.11元（分析师一致预期）[4]

• 当前股价：28.34元[5]
• 市净率（P/B）：1.55倍
• 市盈率（P/E）：-22.47倍
• ROE：-6.82%
• 毛利率：-65.62%
• 2025年第三季度业绩超预期，EPS为0.03美元，超出预期120%

监管约谈事件对估值的影响主要体现在以下方面：

1. 价格预期重估
   • 多晶硅期货价格从2025年7月低点31,000元/吨，一路飙升至2025年12月高点的63,000元/吨，涨幅超85%[6]
   • 监管消息后，价格快速回落至45,000-50,000元/吨区间
   • 业内预计价格可能回归至
     边际成本定价模式
     （约4.5万元/吨）

2. 盈利模式不确定性增加
   • 反垄断监管强化后，企业通过"产能协同"稳价的模式面临合规风险
   • 《价格法》框架下，低于成本销售被禁止，但价格操纵同样受限
   • 预计产业链利润将重新分配，多晶硅环节需让渡部分利润空间[7]

3. 市场情绪与资金面
   • 摩根大通对协鑫科技（03800.HK）和大全新能源（DQ.US）给予"增持"评级[8]
   • 认为2026年反内卷政策推动的行业整合将带来积极影响
   • 但短期监管不确定性导致资金避险情绪上升

企业类型	估值优势	风险因素
头部企业 （通威、协鑫、大全）	成本优势、产能规模、市场份额	监管合规压力、估值回归
二三线企业	-	现金流断裂风险、退市风险、产能出清

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根据市场研究机构分析，产能出清存在三种主要情景[7]：

• 收储产能规模：约150万吨
• 时间窗口：2026年第一季度至第二季度
• 价格影响：4.5-5.5万元/吨获得支撑
• 特点：渐进式去化，对市场冲击较小

• 收储产能规模：约150万吨
• 时间窗口：2026年第二季度至第三季度
• 价格影响：5-6万元/吨稳定运行
• 特点：快速去化，但需大量资金支持

• 收储产能规模：约223万吨
• 时间窗口：2026年第三季度至第四季度
• 价格影响：5.5-6.5万元/吨，供需接近平衡
• 特点：实现供需完全平衡，但执行难度大

• 形式：依靠市场竞争自然淘汰
• 时间窗口：2027年第一季度至第二季度
• 价格影响：4-7万元/吨宽幅波动
• 特点：过程漫长痛苦，预计持续2-3年

时间节点	关键事件	预期影响
2025年12月	光和谦成成立	产能整合平台落地
2026年1月6日	市场监管总局约谈	监管强化，明确整改要求
2026年Q1	整改落实、价格监测强化	行业自律规范期
2026年Q2-Q3	产能出清加速	二三线企业加速退出
2026年Q4	边际成本定价格局形成	市场化新均衡初步建立
2027年Q1-Q2	行业格局稳定	高质量发展新阶段

根据最新行业研究数据[9]：

情景	供应（万吨）	需求（万吨）	过剩幅度	预计价格区间
2024实际	145	135	+10	3.8-4.5万
2025E	168	118	+50	4.5-5.5万
2026保守	170	116	+54	跌破4.5万
2026中性	172	122	+50	4.6-5.3万
2026乐观	175	127	+48	5.8-6.2万

• 2026年上半年过剩压力最大（国内装机淡季+海外项目审批期）
• 下半年随新兴市场项目落地，过剩幅度或略有缓解
• 2026年全球光伏装机预计首次负增长（-10%至-2%），需求端承压

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• 短期（1-3个月）
  ：减持多晶硅板块，规避监管不确定性风险
• 中期（3-6个月）
  ：逢低布局头部企业，关注产能整合进展
• 长期（6-12个月）
  ：行业格局稳定后，优质企业估值修复机会

1. 政策变量
   ：监管整改要求落实情况、收储平台执行力度
2. 价格信号
   ：多晶硅期货价格走势、现货价格与边际成本关系
3. 产能动态
   ：头部企业减产计划、二三线企业退出进度
4. 需求变化
   ：国内光伏装机数据、海外市场出口情况

风险类型	风险描述	影响程度
监管风险	反垄断调查升级、处罚措施落地	高
价格风险	价格跌破边际成本线、企业现金流断裂	高
政策风险	光伏装机政策调整、补贴变化	中
技术风险	技术迭代导致现有产能贬值	中
贸易风险	欧美关税壁垒、出口限制	中

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1. 估值影响
   ：反垄断监管短期内对光伏上游企业估值形成明显压制，股价和期货价格均出现大幅回调。长期来看，行业整合将利好具有成本优势的头部企业。

2. 出清时间
   ：
   预计2026年第四季度至2027年第一季度
   将初步实现市场化出清，形成以边际成本定价为核心的新格局。

3. 投资策略
   ：建议关注通威股份、大全新能源等头部企业在行业整合中的相对优势，同时密切跟踪监管政策动向和产能出清进度。

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[1] 市场监管总局通报多晶硅垄断风险

[2] 多晶硅"反内卷"新进展！收储平台成立

[3] 中国光伏行业深入"反内卷"

[4] 通威股份股票行情

[5] 大全新能源最新新闻

[6] 疯狂的多晶硅期货

[7] 多晶硅2026年策略：需求承压但"反内卷"积极推进

[8] 小摩：预计2026年反内卷政策推动的行业整合

[9] 2026年光伏装机展望，多晶硅需求有多少

[10] 光伏2026：反内卷、提价、出清三重使命

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报告生成时间：2026年1月8日
数据来源：金灵AI金融分析平台、券商研报、市场公开信息