MiniMax港股IPO深度分析：高估值与暗盘表现的投资启示

根据最新市场数据，AI大模型企业MiniMax于2026年1月9日正式登陆港交所，股票代码为"0100"。此次IPO呈现出极为强劲的市场热度[1]：

核心指标	数据
发行价	165港元（发行区间151-165港元的最高价）
暗盘最高价	199.8港元
暗盘涨幅	约21.09%
发行股本	2538.92万股（行使15%发售量调整权后达2920万股）
募资金额	约48.2亿港元（含超额配售）
发行估值	超过460亿港元
超额认购	数千倍（具体倍数未披露）

：引入Aspex、Eastspring、Mirae Asset、ADIA、易方达等14家基石投资者，合计认购金额达27.23亿港元，占全球发售规模的69.8%[2]。

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MiniMax暗盘涨超15%的表现，反映出资本市场对AI概念股的多重预期：

• MiniMax是"ChatGPT热潮后首批登陆资本市场的中国AI独角兽之一"[3]
• 与智谱AI（代码2513）几乎同期上市，形成"AI大模型双雄"格局
• 港股市场对纯AI标的的稀缺性推高了估值溢价

根据招股书披露，MiniMax展现了较为成熟的商业化路径[4]：

• 营收高速增长
  ：2025年前三季度营收同比增超170%，2024年营收达3052万美元（同比增782%）
• 全球化布局
  ：服务覆盖全球200多个国家和地区，海外市场收入贡献超70%
• 盈利能力改善
  ：毛利率从2023年的-24.7%转正至2024年的12.2%，2025年前三季度进一步提升至23.3%
• 现金储备充裕
  ：账上现金及等价物超过11亿美元

• 与阿里云深度合作，通过AI市场触达数百万中小企业客户
• 来自阿里生态的订单贡献占比达42%
• 获得阿里巴巴、米哈游、腾讯、高瓴资本、IDG、红杉中国等知名机构多轮投资支持

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MiniMax的火爆并非个案，而是港股AI投资热的缩影：

[5]：

公司	业务领域	超额认购倍数	孖展金额
壁仞科技	GPU芯片/算力	2347.53倍	近千亿港元
智谱AI	大模型（To B）	1164倍	近1978亿港元
MiniMax	大模型（To C）	数千倍	数十亿港元

[6]：

• 恒生指数全年涨幅超27%，跑赢欧美主要指数
• 阿里巴巴（9988）全年涨超80%
• 腾讯（700）全年涨超45%
• 中芯国际（981）全年涨超124%
• 华虹半导体（1347）全年涨超240%

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基于MiniMax案例及当前市场环境，我们提炼出以下核心启示：

2026年港股AI投资将聚焦三大方向：

• AI落地能力兑现
  ：具备技术规模化应用与生态协同优势的企业将持续释放成长价值
• 估值体系切换
  ：头部科技公司将逐步脱离"传统业务+AI概念"的估值模式，转向"AI生态赋能"估值
• 竞争格局重塑
  ："数据-算法-算力-场景"四维协同的企业将巩固领跑地位

根据机构观点，港股科技板块相对于美股仍属便宜[7]：

• 高盛、摩根士丹利、摩根大通、瑞银、野村、贝莱德等10家外资大行均将AI列为2026年港股核心配置方向
• 中美AI竞赛背景下，中国凭借完备的电力系统、低成本清洁能耗及DeepSeek低能耗模型，在AI基础设施部署上具备独特优势

AI交易在港股主要对应三大方向[8]：

• 互联网
  ：腾讯、阿里巴巴等科技巨头，以及商汤-W、百度集团、金山云等AI应用方向
• 半导体
  ：中芯国际、华虹半导体、中兴通讯等AI算力产业链
• 端侧机器人
  ：小米集团、小鹏汽车、优必选等

尽管市场热情高涨，投资者仍需关注以下风险：

• 估值泡沫风险
  ：AI概念股超额认购倍数屡创新高，需警惕上市后回调风险
• 商业模式验证
  ：大模型公司普遍仍处于亏损状态，盈利能力有待持续验证
• 竞争加剧
  ：互联网巨头持续加码AI创业公司，行业竞争格局可能恶化
• 政策风险
  ：中美科技博弈可能影响AI企业的发展空间

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MiniMax的IPO表现标志着港股市场对AI价值的重新定价。随着DeepSeek等低成本大模型的出现，AI技术的商业化拐点正在到来。2026年，港股科技板块将在"价值重估"与"成长兑现"的双重逻辑下孕育丰富的投资机遇[9]。

对于投资者而言，建议：

1. 关注具备真实商业化能力和营收增长验证的AI企业
2. 优先布局"算力基础设施-大模型-应用场景"产业链龙头
3. 保持理性，关注估值与增长的匹配度

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[1] 36氪 - “智谱、MiniMax冲刺港股：AI大模型第一股，为什么是现在？” (https://m.36kr.com/p/3618868296200965)

[2] 东方财富 - “千倍认购成常态？港股AI新股引爆资本狂欢” (https://finance.eastmoney.com/a/202601083611903528.html)

[3] 证券时报 - “全球大模型第一股登陆港股，智谱盘中一度破发” (https://www.stcn.com/article/detail/3578099.html)

[4] 格隆汇 - “2025港科股的’冰与火之歌’：AI价值兑现终究花落谁家？” (http://mp.cnfol.com/8856/article/1766835304-142187879.html)

[5] 华盛通 - “2026年港股能否继续涨？这三大核心配置方向获大摩、高盛等外资大行集体看好！” (https://news.hstong.com/post/content/25122618104590084)

[6] 星岛日报 - “港股2026最’牛’看34000点 AI续左右大局相对美科技股仍便宜” (https://www.stheadline.com/zh-hans/stock-market/3531638/)

[7] 新浪财经 - “每股165港元，消息称MiniMax拟以最高价在香港首次IPO” (https://finance.sina.com.cn/tech/digi/2026-01-05/doc-inhffsfs6778203.shtml)

[8] IT之家 - “每股165港元，消息称MiniMax拟以最高价在香港首次IPO” (https://www.ithome.com/0/910/484.htm)

[9] 搜狐 - “MiniMax以最高价在香港IPO，发行估值超460亿港元！” (https://m.sohu.com/a/973625801_130887)