Minimax与智谱首日上市大涨原因深度分析

2026年开年之际，港交所迎来两只备受瞩目的AI大模型股票。智谱AI于1月8日率先上市，发行价116.2港元，首日收涨13.17%报131.5港元，市值约579亿港元[1]。次日，Minimax以165港元发行价登陆港交所，开盘即大涨42.6%至235.4港元，盘中最高触及275.6港元，涨幅达67%，市值突破852亿港元[3]。两家"大模型概念股"前后脚上市，在港股市场形成了强烈的板块效应和话题热度。

从资本市场反应来看，暗盘交易已预示了两家公司的大涨走势。智谱AI暗盘收涨11.88%，Minimax暗盘收涨24.61%[5][8]。更值得关注的是，智谱在上市第二日继续大涨17.11%，显示出市场对该板块的持续看好[5]。这波行情不仅为2026年港股IPO迎来开门红，也为沉寂多时的港股打新市场注入了一针强心剂。

智谱AI创造了历史，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司，这一"第一股"标签具有重大的象征意义和市场价值[1]。作为自清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）转化而来的企业，智谱承载着中国AI技术商业化的重要使命，其学术渊源和技术底蕴为市场增添了独特的吸引力[2]。

Minimax则创造了另一项纪录，成为近四年来全球发行规模最大的AI大模型公司，IPO募集规模超过48亿港元[3]。两家公司的上市时间仅相隔一天，在港交所18C章（特专科技公司上市规则）框架下形成了首批大模型上市公司集群，具有高度稀缺性[7]。市场对这类企业的估值逻辑已超越传统财务指标，更看重模型迭代速度、开发者生态构建、政企落地能力以及技术领先优势等核心竞争要素。

两家公司的超额认购倍数均创下港股历史纪录。智谱AI香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购；Minimax更为夸张，香港公开发售获1837.17倍认购，国际发售获36.76倍认购[1][5]。这种程度的超额认购反映出机构投资者对AI赛道的极度追捧，以及对优质标的的强烈配置需求。

基石投资者阵容同样星光熠熠。智谱AI引入11家基石投资者，认购金额达29.8亿港元，占募资总额近70%，包括JSC International Investment Fund、上海高毅、泰康人寿等知名机构[4]。Minimax则引入14家基石投资者，包括阿布扎比投资局（ADIA）、阿里巴巴、易方达等，阵容更为豪华[5]。这些顶级机构的背书不仅为IPO提供了稳定的筹码供给，更向市场传递了对公司长期价值的认可信号。

两家公司的股东背景均极为亮眼，体现了互联网大厂和一线VC对中国AI发展的长期看好。智谱AI早期股东包括美团、腾讯、阿里、小米、金山等互联网大厂，以及红杉、高瓴、达晨财智等一线VC，累计融资超83亿元[1][6]。Minimax则获得米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势创投、云启等知名机构投资[3]。这种股东结构既提供了资金支持，也带来了丰富的产业资源和战略协同机会。

两家公司在商业化进程中均展现出强劲的增长动能。智谱AI营收三年复合增长率达130%：2022年营收5740万元，2023年增至1.245亿元，2024年突破3.124亿元，2025年上半年营收1.909亿元，同比大幅增长325%[1]。Minimax的增长更为迅猛，2025年前三季度收入达5344万美元，同比大增174%，MaaS（模型即服务）业务增速超过900%，ARR（年度经常性收入）超5亿元，实现25倍增幅[5][8]。

这种增长速度在传统互联网行业已难以复制，反映出AI技术正在快速渗透到各行各业的数字化转型进程中。市场愿意给予高估值，正是对这种增长可持续性的提前定价。

两家公司在商业化路径上呈现出明显的差异化特征。智谱AI侧重To B市场，采用"MaaS+本地化部署"模式，2025年上半年本地化收入约1.62亿元，占总收入的84.8%[5]。这种模式有助于建立稳定的收入基础和长期客户关系，但也面临定制化成本高、交付周期长等挑战。

Minimax则侧重To C市场，C端AI原生产品收入占比高达71.1%[5]。其海螺AI、Talkie/星野等产品在海外市场表现突出，海外收入占比超过70%，展现出极强的跨地域扩张能力[3]。To C模式虽然面临用户获取成本高、变现周期长等问题，但一旦建立起规模效应，边际成本将大幅降低，用户粘性和生命周期价值也将显著提升。

按2024年收入计算，智谱AI是中国独立通用大模型开发商中收入规模最大的企业，在所有通用大模型开发商中排名第二，市场份额达6.6%[7]。其GLM开源系列在全球累计下载量已超过6000万次，构建起活跃的开发者生态[1]。作为清华大学知识工程实验室的技术传承，智谱在知识图谱、自然语言处理等基础技术领域有着深厚积累，这为其在大模型时代的竞争中提供了坚实基础。

Minimax是全球唯四的全模态AI公司之一，已进入第一梯队[3]。更难能可贵的是，Minimax用OpenAI不到1%的投入做到了全球领先，展现出极高的研发效率和技术执行力[3]。全模态能力（文本、图像、语音、视频等多模态融合）是通往通用人工智能的必经之路，Minimax在这方面的布局使其在未来的技术竞争中占据有利位置。

根据UNCTAD报告，预计全球AI市场将从2023年的1890亿美元飙升至2033年的4.8万亿美元，在十年内增长25倍[3]。这一巨大市场空间为AI公司提供了强劲的增长预期和估值支撑。中国作为全球第二大AI市场，在政策支持、数据资源、应用场景等方面具有独特优势，本土AI企业的成长空间广阔。

2025年11-12月港股IPO破发现象有所抬头，令投资者打新更为谨慎。但这两家公司首日全部大涨，或将重新激发港股打新热情[9]。从更长视角来看，港交所18C章的推出为特专科技公司提供了新的融资通道，而这两家公司的成功上市也为后续AI企业赴港上市树立了估值标杆和示范效应。

尽管收入快速增长，两家公司仍处于高强度研发投入阶段，亏损局面短期内难以扭转。智谱AI 2022-2024年累计净亏损高达38.9亿元，2025年上半年研发支出达15.95亿元，同比增长85.6%[7]。Minimax 2025年前三季度亏损5.12亿美元，同比增长68.3%，过去三年累计亏损8.08亿美元[5]。高额亏损背后是算力、人才、数据的持续投入，AI行业的规模效应尚未充分显现。

研发投入中算力服务支出占比较高，2025年上半年智谱算力服务开支高达11.45亿元[7]。在国际芯片供应受限的背景下，算力成本成为制约AI企业发展的关键瓶颈。虽然国产GPU替代方案正在加速推进，但性能差距和生态适配仍需时间改善。

据东吴证券测算，基于IPO定价，智谱2026年预期PS（市销率）约为30倍，高于部分同类AI公司[8]。高估值意味着市场对公司未来增长的高度预期，任何不及预期的表现都可能引发股价剧烈调整。对于投资者而言，需要在乐观情绪中保持理性，深入理解公司的核心竞争力和长期价值创造能力。

AI大模型赛道的竞争日趋激烈，字节跳动、阿里等科技巨头持续加码，资源优势和生态协同使其在竞争中占据有利位置。与此同时，月之暗面等竞争对手选择暂缓上市、专注一级市场融资，摩尔线程、沐曦股份等国产GPU企业也加入战局[1]。智谱和Minimax需要在技术创新、商业化落地、生态构建等方面持续投入，以应对来自各方面的竞争压力。

公司	发行价	首日收盘/开盘	关键阻力位	关键支撑位
智谱AI (02513.HK)	116.2港元	131.5港元	140港元	120港元（发行价）
Minimax (0100.HK)	165港元	235.4港元	280港元	200港元

Minimax和智谱首日上市大涨是多重因素共同作用的结果。从供给端看，"全球大模型第一股"的稀缺性、豪华的投资阵容、机构投资者的极度热情共同推动了IPO的火爆；从需求端看，AI行业的爆发式增长预期、差异化的商业模式、领先的技术优势为高估值提供了支撑。

短期来看，两家公司首日表现反映了市场对AI赛道的极度看好，港股打新热情有望重燃。但中长期来看，持续的高额研发投入、激烈的行业竞争、尚未兑现的盈利预期仍是需要关注的风险因素。投资者应密切关注两家公司的商业化进展和技术迭代能力，在乐观情绪中保持审慎判断。

对于中国AI产业发展而言，这两家公司的成功上市具有里程碑意义。它证明了AI大模型商业化的可行性，也为后续企业提供了融资渠道和估值参照。在政策支持、资本青睐、市场需求旺盛的背景下，中国AI产业有望迎来新一轮发展机遇。