港交所下调股票最低上落价位对市场流动性与交易效率的影响分析

基于我收集的资料和数据，现在为您撰写一份详尽的分析报告。

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香港交易所于2025年8月4日正式实施下调证券交易最低上落价位的第一阶段改革，这是香港资本市场一系列提升市场效率改革措施的重要组成部分[1]。根据港交所2025年回顾报告显示，此举旨在"降低整体交易成本，提升价格发现流程效率"[1]。在第一阶段成功实施并完成中期检讨后，港交所宣布将按计划于2026年年中实施第二阶段改革[2]。

香港股市长期以来面临流动性分化的结构性问题。根据市场分析，港股流动性呈现"头部集中、尾部枯竭"的特征：头部标的交易活跃，但超过七成的中小市值个股成交额极低，流动性严重分化[3]。这一结构性问题是推出最低上落价位改革的重要背景。

价格区间	调整前最低上落价位	调整后最低上落价位	成本降幅
0.5-1港元	0.01港元	0.005港元	50%
1-2港元	0.02港元	0.005港元	75%
2-5港元	0.02港元	0.01港元	50%
5-10港元	0.02港元	0.01港元	50%
10-20港元	0.02港元	0.01港元	50%
20-50港元	0.05港元	0.02港元	60%

值得注意的是，第一阶段和计划中的第二阶段均集中于

，这一区间涵盖了香港市场上大量的"细价股"和"仙股"。根据港交所统计，香港市场的细价股（价格低于1港元的证券）比例明显高于大多数其他主要市场[4]。

将港交所的最低上落价位制度与其他主要交易所进行比较，可以发现港交所此前的报价单位相对较大：

• 纳斯达克（NASDAQ）
  ：采用小数定价，最小报价单位为0.01美元
• 伦敦证券交易所（LSE）
  ：采用英镑定价，最小报价单位为0.01英镑
• 香港交易所调整前
  ：0.5-10港元区间的最小报价单位为0.01港元，相对比例较高

以一只1港元的股票为例，调整前最小变动幅度为1%，而调整后降至0.5%。这一调整使港交所的价格变动机制更接近国际市场标准，有助于提升香港市场的国际竞争力[5]。

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最低上落价位下调最直接的影响是

。买卖价差是衡量市场流动性的核心指标之一，代表投资者交易的成本。

对于一只股价为1港元的股票：

• 调整前
  ：最小买卖价差为0.01港元，相对价差约1%
• 调整后
  ：最小买卖价差为0.005港元，相对价差约0.5%
• 成本降幅
  ：50%

对于一只股价为2港元的股票：

• 调整前
  ：最小买卖价差为0.02港元，相对价差约1%
• 调整后
  ：最小买卖价差为0.005港元，相对价差约0.25%
• 成本降幅
  ：75%

港交所的官方中期检讨显示，“下调范围内的股票目前未见不利影响”[2]，买卖差价已显著收窄，整体流动性有所提升[2]。

价格发现（Price Discovery）是资本市场的重要功能。最低上落价位下调对价格发现效率的提升体现在以下方面：

1. 价格连续性增强
   ：更小的报价单位使价格变动更加平滑，减少了价格跳跃现象
2. 信息传递更及时
   ：微小价格变化能够更准确地反映供需关系变化
3. 套利效率提高
   ：跨市场、跨品种的套利交易成本降低，价差更快收敛

根据港交所的分析，降低最低上落价位"提升价格发现的透明度和降低参与的难度来提高交易机会"[4]。

• 交易频率增加
  ：较低的交易成本鼓励更频繁的小额交易
• 小额投资者参与度提升
  ：每手价值下限指引从2,000港元降至1,000港元后，小额投资者参与门槛降低[4]
• 市场深度改善
  ：更多限价订单可以在更优价格挂出，增加市场深度

• 交易宗数可能增加。根据港交所估算，若每手价值下限降至1,000港元，预计每日交易宗数将增加约1.9%[4]
• 系统负荷增加：高频交易可能增加，对交易系统提出更高要求

根据港交所2025年回顾报告，2025年市场整体表现显示改革成效：

指标	2025年表现
期货及期权日均成交合约	169万张，按年升8%
股票期权日均成交	895,548张，较去年同期升23%
ETP日均成交金额	376亿港元，较去年同期翻倍
新ETP上市数量	48只

这些数据显示香港市场流动性整体呈改善趋势。虽然难以将全部改善归因于单一政策，但最低上落价位改革无疑是推动因素之一[1]。

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在港股市场中，低价股（通常指股价低于10港元的股票）占有特殊地位：

• 数量占比高：香港市场的细价股比例明显高于大多数其他主要市场[4]
• 流动性分化严重：大量低价股日均成交额极低
• 散户参与度高：低价股历来是散户投资者的"主场"

对于0.5-1港元区间的仙股，成本降幅达50%；对于1-2港元区间的股票，成本降幅更是高达75%。这使得：

• 小额交易变得更经济
• 建仓、平仓操作更灵活
• 止损、止盈策略更精确

较低的买卖价差鼓励更多投资者参与低价股交易，可能形成"流动性创造流动性"的良性循环：

• 参与投资者增加 → 交易量上升 → 市场深度增加 → 更多投资者愿意参与

低价股由于股价基数小，绝对价格变动对百分比影响更大。降低最小报价单位后：

• 股价可以更精细地反映公司基本面变化
• 减少因最小报价限制导致的价格失真
• 有助于识别真正的价值投资机会

随着市场效率提升和交易成本下降，原本因流动性不足而对低价股持谨慎态度的机构投资者可能重新关注这一领域。

更小的价格变动单位可能加剧短期价格波动：

• 频繁的小额交易可能导致价格快速波动
• 高频交易者可能利用更小价差进行频繁套利
• 市场噪声增加，可能掩盖真实价值信号

政策本身不能改变上市公司质量，低价股中的"老千股"问题仍需投资者自行识别和防范。港交所此次改革主要是优化交易机制，而非改善上市公司质量。

虽然整体流动性可能改善，但结构性分化可能依然存在。头部低价股可能吸引更多资金，而尾部股票的流动性改善可能有限。

对于低价股投资者：

• 更精细的入场/出场点位
  ：利用更小的价格变动单位优化入场时机
• 更严格的仓位管理
  ：低成本交易可能鼓励过度交易，需保持纪律
• 更关注基本面
  ：价格发现效率提升后，优质低价股与"老千股"的分化将更明显

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港股市场的高价股（通常指股价高于10港元的股票）多为大盘蓝筹股，如：

• 腾讯控股（00700.HK）
• 阿里巴巴（09988.HK）
• 香港交易所（00388.HK）等

这些股票通常：

• 日均成交金额大
• 机构投资者占比较高
• 研究覆盖广泛
• 流动性相对充足

第一阶段和第二阶段的调整范围均集中在0.5-10港元区间，对10港元以上的高价股影响较小。10-20港元和20-50港元区间虽有调整，但调整幅度相对较小。

当低价股交易成本大幅下降时，高价股原有的流动性优势相对减弱，可能导致部分资金从高价股流向低价股。

最低上落价位改革是港交所提升市场效率的系列措施之一，与取消证券交易费用最低/最高限额、探讨缩短结算周期等措施形成组合拳[1]。整体市场效率提升有利于包括高价股在内的所有股票。

低价股流动性改善可能吸引更多投资者进入港股市场，扩大整体投资者基础，间接有利于高价股的资金流入。

低价股价格发现效率提升有助于改善港股整体定价效率，可能使高价股的估值更加合理。

对于高价股投资者：

• 关注相对价值变化
  ：当低价股估值修复时，注意高价股是否出现相对低估机会
• 维持核心配置
  ：高价股的流动性和研究覆盖优势短期内不会改变
• 关注联动效应
  ：低价股板块表现可能对指数产生影响，进而影响高价股

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散户投资者是低价股的主要参与者，降低交易成本对其影响最为直接：

• 小额交易成本大幅降低
• 入场/出场更灵活
• 止损/止盈执行更精确

• 可能诱使过度交易
• 需更强的风险管理意识
• 对"老千股"仍需保持警惕

量化基金和高频交易者将从更小的价格变动中获益：

• 套利机会增加
• 策略可以更精细
• 交易频率可以更高

• 竞争加剧
• 利润率可能下降
• 系统延迟要求更高

做市商在更小价差环境下面临挑战：

• 买卖价差收窄压缩利润空间
• 库存管理难度增加
• 需要更精细的风险控制

• 交易量增加带来更多业务机会
• 市场深度增加降低执行风险

机构投资者受影响相对较小，但对整体市场环境改善持积极态度：

• 低价股投资可行性提高
• 整体市场效率提升
• 国际竞争力增强

• 交易成本核算变化
• 流动性分布变化
• 市场微观结构演变

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根据港交所公告，第二阶段实施要点如下[2]：

项目	内容
实施时间	2026年年中（暂定）
适用范围	与第一阶段一致（0.5-10港元）
调整幅度	最低上落价位下调50%（0.01→0.005港元）
准备工作	将安排端对端测试及市场演习

• 第一阶段未见不利影响，积累了实施经验
• 市场参与者已有充分预期和准备时间
• 港交所将进行端对端测试确保系统稳定

• 低价股交易宗数可能进一步增加
• 需要关注市场波动性变化
• 投资者教育需要持续推进

• 低价股交易成本进一步降低
• 市场活跃度可能阶段性提升
• 需关注可能的波动性增加

• 流动性分化格局逐步改善
• 价格发现效率持续提升
• 投资者结构可能优化

• 香港市场国际竞争力增强
• 与国际市场规则进一步接轨
• 吸引更多国际资金配置

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1. 利用更低的交易成本优化入场时机
2. 保持投资纪律，避免过度交易
3. 更加关注公司基本面，防范"老千股"风险
4. 关注流动性改善带来的估值修复机会

1. 维持核心配置，不因低价股吸引力增加而大幅调整
2. 关注相对价值变化，寻找可能的错杀机会
3. 整体市场效率提升对所持股票也属利好

1. 把握更精细价格变动带来的策略优化机会
2. 注意竞争加剧带来的利润率下降风险
3. 关注市场微观结构变化对策略的影响

• 低价股波动性可能增加
• 结构性分化可能持续
• 外部因素可能抵消政策效果

• 交易系统需适应更高频率
• 需更新风控模型
• 测试环节需充分参与

• 第二阶段实施时间可能有变
• 监管政策可能调整
• 需关注后续配套措施

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港交所下调股票最低上落价位是一项旨在提升市场流动性和交易效率的重要改革。从第一阶段的实施效果来看，政策目标正在逐步实现：

1. 流动性改善
   ：买卖价差收窄，交易成本降低，市场活跃度提升
2. 效率提升
   ：价格发现功能优化，交易执行更精准
3. 国际竞争力增强
   ：规则更接近国际标准，香港市场吸引力提升

更为显著：

• 交易成本大幅降低（部分区间降幅达75%）
• 流动性改善预期较强
• 需警惕波动性增加风险

相对有限但整体积极：

• 直接影响范围有限
• 间接享受整体市场效率提升红利
• 相对优势可能被稀释

展望第二阶段，港交所在总结第一阶段经验的基础上推进改革，市场参与者应有更充分的准备。长期来看，这一改革将有助于改善港股市场的微观结构，提升香港作为国际金融中心的竞争力。

投资者在把握政策带来的机会的同时，也需注意相关风险，保持审慎的投资态度。

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[1] 香港交易所 - 香港交易所2025年回顾 (https://www.hkex.com.hk/News/News-Release/2025/251222news?sc_lang=zh-HK)

[2] 证券时报 - 港交所：将在2026年中落实下调最低上落价位第二阶段 (https://www.stcn.com/article/gmg.html)

[3] 中国证券报 - 流动性不足制约港股行情 业内人士建议标本兼治 (https://www.cs.com.cn/gppd/ggzx/202512/t20251222_6529400.html)

[4] 香港交易所 - 优化香港证券市场每手买卖单位框架咨询文件 (https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/News/Market-Consultations/2016-Present/December-2025-Board-Lot-Framework-Enhancements/Consultation-Paper/cp202512_c.pdf)

[5] 香港交易所集团 - 构建丰富产品生态圈，提升市场流动性 (https://www.hkexgroup.com/Media-Centre/Insight/Insight/2025/Brian-Roberts/Building-Connected-Product-Ecosystems-that-Drive-Liquidity?sc_lang=zh-HK)