天数智芯港股上市首日表现及AI芯片估值逻辑分析

基于收集到的信息，我为您提供一份关于天数智芯港股上市及AI芯片估值逻辑的专业分析报告。

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**天数智芯（09903.HK）**于2026年1月8日正式在香港联合交易所主板挂牌上市，发行价为144.60港元/股，开盘报190.2港元，首日收盘报156.8港元，涨幅为8.44%[1][2]。募集资金总额约36.77亿港元，市值约为413亿港元[1][2]。

从市场反应来看，天数智芯呈现出典型的"高开低走"态势：

• 开盘表现
  ：较发行价大幅高开31.54%，显示出市场对国产通用GPU赛道的强烈信心[2]
• 收盘表现
  ：涨幅收窄至8.44%，反映投资者情绪逐渐回归理性[1]
• 暗盘交易
  ：1月7日暗盘交易中涨幅达36%-37%，为正式上市奠定了较高的市场预期[2]

此次IPO获得了机构投资者的广泛认可：

• 公开发售
  ：获得约414.24倍超额认购[1][2]
• 国际发售
  ：获得10.68倍超额认购[2]
• 基石投资者
  ：引入18家基石投资者，合计认购金额达15.83亿港元[2]

基石投资者阵容极具含金量，包括中兴通讯（香港）、第四范式等产业龙头，以及瑞银（UBS）、汇添富、华夏基金等境内外顶级金融机构[2]。

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2025年末至2026年初，国产GPU"四小龙"完成了资本集结：

公司	上市时间	上市地点	首日表现	市值峰值
摩尔线程	2025年12月	科创板	涨超425%	超过3000亿元
沐曦股份	2025年12月	科创板	暴涨约700%	突破3000亿元
壁仞科技	2026年1月2日	港股	涨75.82%	超过1000亿港元
天数智芯	2026年1月8日	港股	涨8.44%	约413亿港元

这场密集的IPO浪潮背后有几重驱动因素：

1. 政策红利
   ：国产替代战略持续推进，科创板和港交所18C规则为硬科技企业提供了便利的融资渠道
2. 产业需求
   ：AI算力需求爆发式增长，本土算力自主可控诉求愈发迫切
3. 资本追逐
   ：机构投资者对硬科技核心逻辑的认知提升，"聚焦国产替代与算力稀缺"成为核心投资主线[3]

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2025年半导体行业正在经历估值体系的根本性变革。根据行业分析，核心变化体现在：

1. 从PE到PS的转变
   ：对于尚未盈利的AI芯片公司，市场更关注收入增长和市场份额，而非短期利润
2. 成长性溢价
   ：AI赛道公司的估值逻辑体现为需求端、供给端、业绩端三重支撑[3]
3. 结构性估值分化
   ：半导体基建正在飞速吞噬整个IT产业利润，标普500中半导体净利润EPS在IT行业里占比从不到20%上升到约40%[4]

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• 收入增长
  ：2022年至2024年，营收从1.89亿元增长至5.40亿元，复合年增长率达68.8%；2025年上半年营收达3.24亿元，同比增长64.2%[2]
• 持续亏损
  ：三年半累计亏损28.73亿元，2022-2024年及2025年上半年分别净亏损5.54亿元、8.17亿元、8.92亿元、6.09亿元[1]
• 现金流压力
  ：经营活动持续消耗现金，2022-2024年及2025年上半年分别为-6.54亿元、-7.07亿元、-6.18亿元、-7.16亿元[1]

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• 市销率（P/S）约为76倍（以2024年收入5.4亿元计算），处于AI芯片行业较高水平
• 高估值主要基于高成长性（收入增速超60%）和市场地位（中国通用GPU领域领先企业）

公司	发行价/开盘价	首日涨幅	市值	核心逻辑
沐曦股份	发行价	+700%	3000亿元	AI算力芯片国产替代
摩尔线程	114.28元	+425%	3000亿元	GPU技术突破
壁仞科技	19.6港元	+75.82%	1000亿港元	通用GPU第一股
天数智芯	144.6港元	+8.44%	413亿港元	通用GPU及AI解决方案

从首日表现来看，天数智芯的涨幅显著低于同类公司，主要原因包括：

1. 估值基数较高
   ：354亿港元的估值已充分反映市场预期
2. 亏损规模较大
   ：三年半亏损28.7亿元引发投资者对盈利前景的担忧
3. 市场情绪回归
   ：继摩尔线程、沐曦股份暴涨后，资本市场热情有所降温

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根据伯恩斯坦研究和灼识咨询的数据，国产GPU公司的市场份额仍然很小：

• 2024年，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份的市场份额均仅徘徊在1%左右
• 壁仞科技2024年在智能计算芯片市场份额为0.16%，GPGPU细分市场为0.2%
• 与国际巨头英伟达相比，差距悬殊

资本正在耐心与审慎地观察：谁能将技术潜力最快、最稳地转化为"真金白银"的利润[5]。天数智芯虽然已实现超5.2万片累计出货、服务290家客户、完成超900次部署，但盈利能力仍是关键挑战。

• 寒武纪业绩扭亏，工业富联AI服务器营收同比增长超300%，股价三个月内累涨500%
• 摩尔线程、沐曦股份上市后受到追捧，反映出投资者对"技术突破+商业化落地"双重逻辑的认可[3]

市场正在区分"蹭AI"与"真AI"：

• 高通因AIPC/端侧LLM叙事跳票，股价从高点下跌
• 真正具备技术壁垒和商业化能力的公司获得持续溢价

根据WSTS预测，2026年全球半导体市场规模将达9754.60亿美元，实现26.3%的同比增长。中国高阶AI芯片市场规模预计在2026年增长超过60%，本土AI芯片有望扩大市场占比至50%左右[6]。

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• 靠"国产替代"政策红利抢占信创市场
• 在软件栈（CUDA替代）、异构计算整合、能效比上突破

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• 绕过CUDA霸权，通过开源框架构建软硬一体方案
• 在自动驾驶、科学计算等新兴领域优先建立标准
• 利用国产成熟制程，通过先进封装堆叠提升算力密度

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1. 技术迭代风险
   ：国际巨头持续推出更先进产品，技术差距可能扩大
2. 盈利风险
   ：持续亏损可能导致现金流紧张，影响研发投入和市场拓展
3. 市场竞争风险
   ：国内竞争加剧，价格战可能压缩利润空间
4. 地缘政治风险
   ：芯片制造设备和技术的出口管制可能影响供应链

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• 关注收入增长的持续性和客户结构的优化
• 重点跟踪盈利拐点的出现时间
• 评估在关键行业（金融、医疗、交通、制造）的实际部署效果

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• 长期成长逻辑未变，但估值已充分反映预期
• 建议关注具有明确商业化路径和技术壁垒的公司
• 区分"概念型"与"实干型"投资标的

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天数智芯港股上市首日仅上涨8.44%，涨幅低于同类公司，反映出AI芯片估值逻辑正在发生微妙变化：

1. 从盲目追捧到理性回归
   ：继摩尔线程、沐曦股份的暴涨后，市场情绪逐渐冷静
2. 从概念到业绩
   ：投资者更加关注实际的商业化落地和盈利能力
3. 从估值扩张到价值验证
   ：高估值需要持续的业绩增长来支撑

对于国产AI芯片行业而言，2026年是从资本集结到产业突围的关键之年。上市并非终点，而是更硬核商业竞赛的起点。真正能够穿越周期的，将是那些将技术潜力转化为持续盈利能力的企业。

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[1] 新浪财经 - 天数智芯募36.77亿港元首日涨8.44% 三年半亏28.7亿元 (https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-01-08/doc-inhfqtyt1317707.shtml)

[2] 证券时报网 - 中国首家通用GPU天数智芯正式挂牌港交所 (https://www.stcn.com/article/detail/3578078.html)

[3] 中国建设银行 - 芯片的2025：“结构成型年"已至 AI算力与存储"两翼齐飞” (https://sinfo.ccb.com/newsinfo/neiis/20260104/A10zgjsyhzx72106/A10zgjsyhzx72106.html)

[4] X (Twitter) - AI需求驱动导致半导体基建的估值体系重构 (https://x.com/fi56622380/status/1995312446043763100)

[5] 金融投资报 - 2026年开年：国产AI芯片的资本狂欢与背后硬仗 (https://wap.eastmoney.com/a/202601053609055791.html)

[6] 财新网 - AI驱动半导体产业结构性跃迁 2026年市场将如何演进 (https://companies.caixin.com/2026-01-08/102401588.html)

[7] 证券时报网 - 2026年港股IPO迎开门红 (https://www.stcn.com/article/detail/3580280.html)