2025年12月就业数据出炉后，美联储降息预期显著降温

2026年1月9日发布的2025年12月就业报告从根本上重塑了市场对美联储货币政策的预期。当月美国非农就业人口仅新增5万人，低于经济学家预期的5.5万至7.3万区间，同时失业率从11月修正后的4.5%意外降至4.4% [2][4]。这种就业新增不及预期但失业率改善的组合形成了复杂的数据环境，加大了美联储的政策决策难度。

高盛资产管理（Goldman Sachs Asset Management）多部门固定收益投资主管林赛·罗斯纳（Lindsay Rosner）在彭博电视台的《实际收益率》（Real Yield）节目中表示，12月的数据实际上排除了1月降息的可能性 [1]。罗斯纳指出，失业率的改善表明11月的失业率攀升是由“DOGE延迟辞职和数据失真”所致，而非劳动力市场的系统性疲软。高盛的观点认为，美联储短期内将维持利率不变，但仍预计2026年剩余时间内将实施两次降息 [1][3]。

芝商所美联储观察工具（CME FedWatch）的数据反映了市场预期的这一重大转变，交易员将1月降息的概率从报告发布前的11%-14%下调至约5% [2]。1月28日至29日召开的联邦公开市场委员会（FOMC）会议维持联邦基金利率不变的概率目前为97%，3月会议降息的概率不足30% [3]。这种快速的重新定价凸显了市场对劳动力市场指标的敏感性，以及市场认为12月的数据不符合紧急宽松政策的要求。

美国股票市场对就业数据反应积极，投资者将喜忧参半的就业数据解读为支持经济“软着陆”的信号，而非需要美联储立即干预的经济疲软迹象 [7][8]。标准普尔500指数（S&P 500）上涨0.66%，收于6973.41点；纳斯达克综合指数（NASDAQ Composite）上涨0.85%，收于23696.48点；道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）上涨0.59%，收于49527.62点；罗素2000指数（Russell 2000）上涨0.43%，收于2625.87点 [7]。

这种市场反应揭示了投资者对12月就业报告的心理预期。尽管降息预期降温（通常会对利率敏感型板块造成压力），但股市仍上涨，因投资者相信劳动力市场仍具备足够韧性，可避免经济立即陷入困境，同时又不会强劲到迫使美联储无限期维持限制性政策。目前非农就业人口的三个月移动平均值为每月减少2.2万人，这是一个令人担忧的趋势，但市场参与者似乎将其视为过渡性现象，而非经济即将衰退的信号 [3]。

债券市场对12月就业数据的反应体现了利率预期与长期经济前景之间的复杂相互作用 [2][4]。由于1月降息概率下降引发短期国债的抛售压力，2年期美国国债收益率上涨约5个基点，接近2026年以来的高点3.54%。相反，10年期美国国债收益率下跌1.2个基点至约4.17%，30年期美国国债收益率下跌1个基点至约4.85% [4]。

短期与长期美国国债收益率的分化导致收益率曲线温和陡峭化，反映出市场预期劳动力市场疲软带来的任何经济疲软都将得到控制，短期内不太可能引发美联储大幅宽松政策。就业数据发布后，美元指数（Dollar Index）上涨0.28%至99.16点，因降息预期降温提升了美元的相对收益率吸引力 [8]。

与此同时，特朗普总统宣布房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）将购买2000亿美元抵押贷款支持证券，这为利率和住房市场的前景增添了一个新变量 [6]。多份分析报告显示，该举措预计可将抵押贷款利率降低10-15个基点，但分析师警告称，与历史量化宽松计划相比，此次举措的规模较小——仅约为美联储每月量化宽松购买规模的十分之一 [6]。

该宣布发布后，抵押贷款支持证券市场上涨，由于投资者预期政府支持企业的需求将增加，其与美国国债的利差收窄 [1]。这一政策干预是一种替代降息的方式，通过信贷市场渠道而非传统货币政策调整来实现利率缓解。

2025年12月的就业报告为普信资产管理（Principal Asset Management）所称的“近年来就业形势最差的年份之一”画上了句号 [5]。2025年全年仅新增58.4万个就业岗位——为2003年以来最弱的年度就业增长——而2024年新增就业岗位约为200万个 [3][5]。这种就业增长放缓标志着劳动力市场格局的重大转变，美联储必须在持续的通胀压力中权衡这一因素。

长期失业趋势尤其令人担忧，目前失业超过6个月的人群占失业总人口的比例已超过25% [3]。这一结构性劳动力市场挑战表明，即使整体就业数据企稳，潜在的劳动力市场疤痕效应仍可能持续。美国国会预算办公室（Congressional Budget Office）和美联储官员指出，预计下月发布的劳动力数据基准修正将显示，实际就业增长比当前报告的更为缓慢 [3]。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的任期将于2026年5月15日结束，这给货币政策路径带来了重大不确定性 [3]。特朗普政府预计将于本月提名新主席人选，凯文·沃什（Kevin Warsh）和凯文·哈西特（Kevin Hassett）是热门候选人。沃什历来采取更为鹰派的政策立场，而哈西特可能支持更为激进的降息。被视为潜在候选人的美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）近期主张“降息幅度远超100个基点” [3]。这一换届过程给货币政策的连续性带来了执行风险，并可能独立于经济基本面影响市场预期。

尽管劳动力市场降温，但通胀仍高于美联储2%的目标，美国国会预算办公室预计到2028年通胀率将为2.1% [3]。持续的关税压力和强劲的消费者需求继续为通胀提供支撑，同时3.8%的年度工资增长仍高于经生产率调整后的正常水平。美国最高法院对关税合法性的待定裁决增添了另一层政策不确定性，因为扩大关税权限可能维持或加剧通胀压力，并限制美联储的宽松空间 [8]。

市场隐含的政策路径与美联储的预测之间的差距值得密切关注。市场预计2026年将降息约两次，而美联储自身的预测和独立预测则显示出更为温和的宽松路径 [3]。如果经济数据迫使市场重新评估其中任何一种观点，这种分歧可能引发市场波动。美国国会预算办公室（CBO）预计到2028年10年期美国国债收益率将升至4.3%，这表明长期利率压力可能与市场对激进宽松的预期相冲突 [3]。

分析显示，有几个风险因素值得密切关注。劳动力市场恶化是最紧迫的担忧，目前非农就业人口的三个月移动平均值为负，且长期失业人口占总失业人口的比例正在上升。如果这一趋势持续，可能意味着经济疲软程度超出当前数据所反映的水平，可能引发美联储采取比市场当前预期更为激进的应对措施。此外，即将到来的美联储主席提名引发了政策不确定性，因为新领导层在平衡通胀与就业方面的思路可能与当前框架不同。关税驱动的通胀仍是潜在风险，进一步的政策扩张可能重新引发价格压力，并限制美联储的宽松空间。市场对人工智能驱动的成长板块的集中持仓继续支撑着股票估值，但如果生产率增长不及预期，可能会带来潜在脆弱性。

当前市场环境为有信息优势的参与者提供了多个机遇窗口。特朗普政府宣布购买计划后，抵押贷款支持证券与美国国债的利差收窄，这可能为长期投资者提供相对价值机遇。据CreditSights和法国巴黎银行（BNP Paribas）分析师称，尽管利率前景不断变化，但投资级信用债利差仍保持稳定，表明市场对优质公司债的需求持续存在 [1]。与美联储历史量化宽松计划相比，房利美和房地美的购买计划规模较小，这意味着如果劳动力市场状况进一步恶化，通过该渠道实施更多政策宽松的空间仍然存在。

多个短期催化剂将影响市场走势，需要密切关注。定于2026年2月7日发布的1月就业报告将对3月美联储会议的预期产生关键影响。2026年1月15日发布的消费者物价指数（CPI）数据将为通胀走势提供更多线索。预计本月公布的美联储主席提名将明确2026年剩余时间的政策方向。2月将发布的劳动力数据基准修正可能从根本上改变对劳动力市场健康状况的评估。最后，美国最高法院对关税的裁决仍待定，这是一个重大政策不确定性因素，可能对通胀和利率预期产生实质性影响。

本分析综合了2026年1月9日彭博电视台《实际收益率》节目中的观点，以及彭博社（Bloomberg）、路透社（Reuters）、美国全国广播公司财经频道（CNBC）、CNN商业频道（CNN Business）、政客新闻网（Politico）和美联社（AP News）提供的关于2025年12月就业报告及其对美联储货币政策影响的支持数据 [1][2][3][4][5][6][7][8]。

2025年12月就业报告显示当月新增5万个就业岗位，失业率降至4.4%，这实际上消除了市场对美联储短期降息的预期，同时维持了支持股票市场上涨的经济软着陆叙事。美国国债收益率方面，短期国债承压，长期国债走势平稳，导致收益率曲线温和陡峭化。特朗普政府的抵押贷款支持证券购买计划引入了一种替代降息的机制，但其规模较小，对市场的即时影响有限。

2003年以来最弱的年度就业增长，加上令人担忧的劳动力参与率趋势和高企的长期失业率，表明劳动力市场存在潜在挑战，这些挑战可能在2026年影响美联储的政策。即将到来的美联储主席换届、待定的关税裁决以及预定发布的经济数据，共同构成了一个动态环境，需要不断重新评估政策和市场预期。